(Bloomberg) — En snabb omvärdering av hur högt Federal Reserve kommer att höja räntorna i år har skakat obligationsmarknaden de senaste veckorna. Nu står marknaden inför ett större hot: den växande föreställningen att räntorna kommer att förbli höga även efter att den amerikanska centralbankens inflationskamp är över.
Mest lästa från Bloomberg
Uppåtöverraskningar i januari sysselsättning, inflation och detaljhandelsförsäljning underblåser båda samtalen samtidigt. Medan en högre topp för räntor nu verkar nästan säker, väcker ekonomins motståndskraft inför nästan ett års aggressiv åtstramning också alltmer tvivel om huruvida nivån på räntorna som kan anses vara "neutrala" för tillväxten verkligen är så låga som det brukade vara.
Fed-tjänstemän har hittills hävdat att neutral är fortfarande runt 2.5% - samma som innan pandemin började - och de skulle förmodligen förväntas återvända dit när inflationen är slagen. Varje revidering av den uppfattningen skulle hota att skjuta upp avkastningen på långfristiga statspapper till nya toppar 2023.
"Vår tanke är att marknaderna, och kanske Feds beslutsfattare, inte har rätt siffra för den långsiktiga räntan", säger Praveen Korapaty, chefsräntestrateg på Goldman Sachs Group Inc. i New York. – Arbetsmarknaden fortsätter att vara stark. Det kommer att vara ett stort avskräckande för att Fed faktiskt lättar aggressivt."
Centralbanken har under loppet av 11 månader höjt sin referensränta från federala fonder från nästan noll till över 4.5 % och verkar nu vara redo att ta den så högt som 5.3 % vid halvårsskiftet, enligt priserna på indexswappar över natten. Det har inte varit över 5 % sedan 2007.
Då antogs den neutrala räntan också vara mycket högre — runt 4 % — och den 10-åriga statsräntan handlades mellan 4.5 % och 5 %. Under åren efter finanskrisen sjönk uppskattningarna av den neutrala räntan till 2.5 % när investerare och beslutsfattare blev pessimistiska om ekonomins långsiktiga tillväxtutsikter.
Förankringsobligationer
Det har hjälpt till att förankra Feds utsikter för räntor - tjänstemän ser att federal funds-räntan återgår till cirka 4% i slutet av nästa år och runt 3% i slutet av 2025, enligt kvartalsprognoser som senast uppdaterades i december - och stärkte köpare av långfristiga statsobligationer, även efter att den 10-åriga avkastningen kort steg över 4 % i slutet av förra året.
Men en bredare acceptans av idén om att den neutrala kursen – känd i ekonomikretsar som "r-star" – har gått upp skulle få negativa konsekvenser för en finansmarknad som går tillbaka till baksida år. En högre neutral ränta bör höja avkastningen över hela kurvan, ledd av stigande korta räntor tillsammans med en viss återställning av en löptidspremie för att äga statsobligationer med längre löptider.
"Den 2 procentenheters nedgång i uppskattningarna av r* efter den globala finanskrisen vilar på skakig mark", skrev Matthew Raskin, chef för USA:s räntestrategi på Deutsche Bank Securities i New York, i en anteckning den 10 februari. "Om tillväxten och arbetsmarknaden förblir motståndskraftig," så kan investerare förvänta sig att Fed-tjänstemän uppgraderar sina uppskattningar, vilket "skulle ha stora konsekvenser för långsiktiga räntor", sade han.
Läs mer: Wall Street gör samma Fed-satsning som har bränt det upprepade gånger
Att uppskatta den neutrala kursen är mer konst än vetenskap, men Fed spenderar mycket tid på att försöka lista ut det, och några av dess modeller visar en ökning. En av dem, som upprätthålls av Richmond Fed, har den nu på cirka 1.3 % på inflationsjusterad basis, upp från cirka 0.5 % 2016. Det skulle översättas till en ökning av den nominella neutrala räntan till 3.3 % från 2.5 %.
Centralbanken kommer att publicera en ny uppsättning prognoser vid sitt nästa policymöte i mars, men beslutsfattare kan vara ovilliga att skaka på obligationsmarknaden med uppgraderingar av sina officiella r-star uppskattningar så snart, enligt Gargi Chaudhuri, chefen för iShares investeringar strategi för Amerika på BlackRock i New York.
Och även om uppskattningarna skulle gå upp skulle Fed-ordförande Jerome Powell förmodligen försöka tona ned utvecklingen, sa hon.
"De senaste 12 månadernas styrka på arbetsmarknaden räcker inte för att kräva en högre neutral takt", sa Chaudhuri. ”Det kan mycket väl vara så att 2.75 %, 3 % är rätt nivå. Vi vet inte riktigt än."
Ändra relationer
En del av problemet hänger samman med osäkerheten över fördröjningen mellan den politiska åtstramningen och den inverkan den har på ekonomin, samt hur den ovanliga upplevelsen av pandemin kan påverka den. För många obligationsinvesterare väcker det frågor om hur mycket aktier som ska läggas in i några uppskattningar.
"R-star är ett mycket teoretiskt koncept, och jag tror att det verkligen är en fråga om räntekänslighet och de långa och variabla eftersläpningarna som är förknippade med åtstramning", säger John Madziyire, en ränteportföljförvaltare på The Vanguard Group i Malvern, Pennsylvania .
"Räntekänsligheten är mycket lägre" för tillfället eftersom husägare och företag låste in låga lånekostnader innan räntorna började stiga förra året, sa Madziyire. "Så, alla dessa räntehöjningar har potentiellt inte riktigt påverkat ekonomin."
Dessutom, en lågkonjunktur senare i år eller 2024 när en stram penningpolitik äntligen börjar bita ihop – ett scenario som de flesta prognosmakare fortfarande efterlyser, även om det hittills har försenats – skulle bara förlänga gissningsleken om den verkliga neutrala kursen.
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html