"Irrationella förväntningar" håller råvarupriserna ohållbart låga, varnar Goldman

"Idag verkar råvarumarknaderna ha irrationella förväntningar, eftersom priser och lager faller tillsammans, efterfrågan slår förväntningarna och utbudet gör en besvikelse", skrev Goldmans chef för råvaruforskning Jeffrey Currie och hans team, i ett meddelande som publicerades sent på torsdagen.

De noterar att varuutrymmet har flyttats från hamstring till lageravveckling, med konsumenter som använder upp lager till högre priser i hopp om att en bred uppmjukning av ekonomin kommer att skapa extra utbud.

"Ändå skulle detta visa sig vara felaktigt och överskottsutbudet inte skulle realiseras som vi förväntar oss, skulle återuppbyggnadssvårigheten förvärra knappheten, pressa priserna avsevärt högre i höst, vilket potentiellt tvingar centralbankerna att generera en mer utdragen sammandragning för att balansera råvarumarknaderna", säger Currie.

Finansmarknaderna prissätter nu ett mjukt ekonomiskt landningsresultat, minimala ytterligare räntehöjningar, tillräcklig tillväxt för att hålla vinsten stödd in i 2023 och skingra inflationen. Bevis på det sistnämnda dök upp den här veckan då både konsument- och producentprisinflationen i USA missade förväntningarna, vilket driver förhoppningar om att Federal Reserve kan lätta på politisk åtstramning tidigare än senare.

"Enligt vår uppfattning prissätter makromarknaderna en ohållbar motsägelse - det är svårt att sätta ett uppmjukande [index för finansiella villkor], en mer ackommodativ Fed-pivot, fallande inflationsförväntningar och att dra upp råvarulager", sa Goldman-teamet.

Teamet sa att de ser "växande svansrisker för råvarupriser som är inneboende i
scenario med uthållig tillväxt, låg arbetslöshet och stabiliserad hushållens köpkraft.”

Medan off highs sett efter Rysslands invasion av Ukraina tidigare i år, både USA
CL.1,
-0.23%
och internationell benchmark Brent-råolja
BRN00,
-0.14%
är cirka 30 % högre hittills under 2022. Råoljepriset är upp över 4 % den här veckan, förstärkt av en högre prognos för efterfrågan på oljetillväxt från International Energy Agency, som sa att Europas sommarvärmevågor och snäva naturgasförsörjningar driver på mer oljeanvändning för elproduktion.

Andra varningar kan också gå obemärkt förbi, förklarade Currie och teamet.

"I dag signalerar aktie- och råvarumarknaderna till investerarna en mer ihållande efterfrågan och högre råvaruinflation, medan räntor och inflationskurvor signalerar en förestående avmattning och uppmjukning av ekonomin. Tills vi ser verkliga råvarufundamenten mjuknas, förblir vi dömda för det förra, inte det senare”, sa de.

Goldman-analytikerna sa att investerare också borde ta en titt på historien och noterade att utanför pandemiska låsningar som snabbt slog efterfrågan i mars 2020, har varje tidigare lågkonjunktur sett råvarupriserna stiga under de första månaderna på grund av att efterfrågan förblir över utbudet. Exogena chocker som 2001 års terrorattacker och kreditkrisen 2008 är undantag eftersom efterfrågan kraftigt bromsade in efter dessa händelser.

Och medan höga priser håller den övergripande aktiviteten begränsad, särskilt i Europa och bland tillväxtmarknader, ser det som händer knappast ut som en råvarubaserad lågkonjunktur eftersom efterfrågan på olja är fortsatt god, tillsammans med koppar, aluminium och sojabönor.

"I själva verket är det bara efterfrågan på majs och järnmalm av de viktigaste råvarorna
förväntas minska på kort sikt, eftersom förstörelse av foderefterfrågan och en svag kinesisk fastighetssektor driver mikrorelaterad uppmjukning”, sa de.

Läsa: Goldman skär ner prognoser för guld- och silverpriser

Läsa: Varför Goldmans råvaruguru Jeff Currie är hausse på olja trots julis tillbakadragande