Den globala pandemi skapade omfattande brister, som kulminerade i en inflationsnivå som inte setts på 40 år. När prisuppgången började för mer än ett år sedan var det naturligt att anta att det skulle gå ner av sig självt när flaskhalsarna i utbudet försvann. Men en annan verklighet har blivit alltmer uppenbar: att lätta på utbudsbegränsningarna kommer inte att vara tillräckligt för att få tillbaka inflationen till en acceptabel nivå. Efterfrågan kommer att behöva försvagas avsevärt – tillräckligt för att driva upp arbetslösheten – och det innebär en lågkonjunktur.
Det råder ingen tvekan om att utbudsproblem – som ursprungligen orsakades av pandemin och förvärrades på senare tid av kriget i Ukraina och nedläggningar i Kina – har bidragit till inflationsökningen. Men det visar sig att utbudet inte är huvudproblemet. Faktum är att det har varit ovanligt starkt: USA:s konsumentköp av varor återhämtade sig helt i slutet av 2020 och steg med mer än 16 procent förra året. Samtidigt har utländska producenter levererat en rekordmängd varor till amerikanska konsumenter: Varuimporten ökade med 19 procent 2021 och har accelererat ytterligare i år.
En ökning i efterfrågan har varit den främsta drivkraften bakom högre inflation, vilket återspeglar den extraordinära statliga stimulansen som tillämpades för att kompensera de allvarliga ekonomiska skadorna från covid-19. Starkt offentligt stöd behövdes i hög grad efter de omfattande ekonomiska skador som pandemin orsakat. Men den oöverträffade omfattningen av finanspolitiska och monetära stimulanser visade sig generera en efterfrågetakt som var långt över produktionskapaciteten. Amerikanska finanspolitiska stimulanser uppgick till mer än 5 biljoner dollar – häpnadsväckande 25 procent av BNP – mer än fem gånger vad som tillämpades under den stora lågkonjunkturen 2008-09. Samtidigt gick Fed också långt bortom den historiska monetära stimulansen som tillämpades under finanskrisen: den köpte obligationer för 5 biljoner dollar på bara 2 år jämfört med 3.5 biljoner dollar under sex år förra gången.
Alla dessa stimulanser, och den historiskt starka ekonomiska återhämtningen som följde, ledde till en ökning av priserna av alla slag – från obligationer till aktier till hus till varor och tjänster. Dessutom tog det mer än ett år för Fed att växla mot penningpolitisk åtstramning efter att inflationen började accelerera, vilket gjorde att den fick ett momentum som gör det svårt att vända. Produktionskostnaderna fortsätter att accelerera. Priserna som producenter betalar för varor går i tvåsiffrig takt, medan den amerikanska arbetsmarknaden aldrig har varit stramare. Arbetslösheten har sjunkit från nära 15 procent till cirka 3.5 procent på bara två år och både antalet lediga jobb och att sluta upp är på rekordnivåer. Det finns nästan två lediga jobb för varje arbetslös person, ett gap större än något som någonsin registrerats. Som ett resultat av detta ökar arbetskostnaderna i en takt som inte setts på 30 år.
Ekonomin saktar redan av efter den post-pandemiska ökningen, men inte tillräckligt för att sänka inflationen. Högre priser minskar konsumenternas köpkraft och de finansiella förhållandena har stramats åt. Men den sammanlagda ersättningen till anställda, förstärkt av starka jobb- och löneökningar, ligger långt över inflationstakten, vilket gör det möjligt för konsumenter att fortsätta köpa i en sund takt. Bostadsaktiviteten försvagas i takt med att priser, hyror och bolåneräntor har skjutit i höjden, men präglas fortfarande av överefterfrågan. Medan aktie- och obligationspriserna har fallit, kommer de från historiskt stödjande nivåer och är inte i närheten av att vara restriktiva. Obligationsräntorna förblir långt under inflationstakten, och övergripande aktiemarknadsvärderingar är inte billiga; de har bara flyttat tillbaka till historiska medelvärden.
Viktigast av allt är att de underliggande ekonomiska fundamenten är fortsatt starka. Vinsterna håller sig väl, eftersom företagen kan vältra över högre kostnader på sina kunder. Som ett resultat fortsätter de att anställa och öka investeringarna. Hushållens ekonomi är också i mycket gott skick: Den heta arbetsmarknaden i kombination med massiva statliga transfereringar har ökat inkomster och sparande. Konsumenternas skulder är inte överdrivna och välståndet har vuxit snabbt på grund av högre aktie- och bostadspriser.
Även om detta tyder på att en lågkonjunktur är osannolik i år, innebär det också att det kommer att krävas avsevärda politiska åtstramningar för att vända den uppåtgående inflationstrenden. Det vill säga om inte något oväntat – som en negativ geopolitisk händelse – slår ner ekonomin. Annars kommer bördan av att bromsa ekonomin falla helt på Fed, eftersom en tillräcklig åtstramning av finanspolitiken inte verkar ligga i korten. Offentliga utgifter, samtidigt som de minskar, är fortfarande långt över vad de var före pandemin och Rysk aggression kommer sannolikt att generera en ökning av militära anslag.
Allt detta innebär att Fed så småningom måste komma till en restriktiv politisk hållning. Marknaderna är fortfarande inte där, trots att de har höjt förväntningarna på Feds åtstramning i år. Futures prissätter en styrränta på runt 2.5 procent vid årsskiftet, vilket inte verkar orimligt. Men de föreslår också en toppränta på Fed-fonderna på strax under 3 procent i mitten av 2023, långt ifrån restriktiv eftersom inflationen sannolikt kommer att förbli betydligt högre.
Att den höga inflationen återkommer skapar en mycket svårare miljö för finansmarknaderna. Låg och stabil inflation gjorde att Fed kunde sänka styrräntorna till noll och översvämma finansmarknaderna med enorma likviditetsinjektioner närhelst en ekonomisk kris dök upp. De dagarna är över för överskådlig framtid. De kraftiga fall vi har sett i aktie- och obligationskurser i år verkar därför lämpliga, vilket speglar en ny ekonomisk och politisk verklighet. Priserna på finansiella tillgångar pressades till förhöjda nivåer av ett aldrig tidigare skådat politiskt stöd som nu börjar tas bort. De senaste nedgångarna har tagit bort mycket av överskottet från marknaderna och satt dem i en sundare position. Faktum är att det nu finns rimliga utsikter för förbättrad prestanda under de kommande månaderna med tanke på den underliggande ekonomin tillsammans med realistiska förväntningar på Fed-höjningar i år.
Men marknaderna är inte prissatta för en lågkonjunktur. Om Fed hamnar på att höja räntorna långt över 3 procent nästa år och ekonomin drabbas tillräckligt hårt för att flytta upp arbetslösheten, kommer aktiekurserna så småningom att sjunka till mycket lägre nivåer. Högre styrräntor och inflation som visar sig vara svår att få ner tyder också på att obligationsräntorna så småningom kommer att öka. Taket på cirka 3 procent på 10-åriga statsobligationsräntor som höll i sig i ett decennium före pandemin kommer nästan säkert inte att hålla ut nästa år.
Summan av kardemumman är att denna konjunkturcykel sannolikt kommer att hamna i en lågkonjunktur: priset för den överdrivna statliga stimulansen som tillämpades under pandemin. Men detta kommer att ta många månader att spela ut och vägen mellan nu och då kommer inte att vara enkel.
Posten Det kommer förmodligen att ta en lågkonjunktur för att tämja inflationen visades först på Värt.
Källa: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html