Italiens suveräna obligationsmarknad är motståndskraftig mot gradvis kvantitativ åtstramning

ECB:s ackommoderande penningpolitik var avgörande för att säkerställa mycket gynnsamma finansieringsvillkor för Italien, särskilt under Covid-19-pandemin. Nu dock hög inflation pekar på en vändning i denna penningpolitiska inställning, även om ECB kommer att behöva brottas med betydande ekonomiska konsekvenser av Rysslands ytterligare invasion av Ukraina på inflation och tillväxt i Europa.

Vid sitt möte i mars bekräftade ECB sitt beslut att stoppa nettotillgångsköpen under Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) denna månad och meddelade sin beredskap att även stoppa nettotillgångsköp under Public Sector Purchase Program (PSPP) under tredje kvartalet om inflationsutsikterna på medellång sikt försvagas inte.

De senaste ECB-besluten signalerar att penningpolitikens normalisering kan ske snabbare än ECB tidigare förväntat sig. Även i detta uppdaterade scenario signalerar våra uppskattningar av ECB:s tillgångsköp och Italiens finansieringsbehov att ECB:s roll på den italienska obligationsmarknaden kommer att förbli stödjande genom återinvesteringsfasen, vilket sannolikt begränsar mängden årliga obligationsemissioner som ska absorberas av privata investerare till under eller i linje med historiska toppar.

Italiens statsskuld, efter innehavssektor

ECB:s kvantitativa lättnader har stöttat efterfrågan på italienska statsskulder

PEPP och PSPP har stöttat efterfrågan på italienska statsobligationer på andrahandsmarknaden, sänkt upplåningskostnaderna för det italienska finansdepartementet och resulterat i en stor överföring av statsskulder till centralbankernas balansräkning. Nettotillgångsköpen har varit så betydande att de till och med minskat mängden italienska skulder som innehas av den privata sektorn.

ECB:s årliga tillgångsköp av italienska statspapper – inklusive nettoköp och återinvestering av förfallande kapital – kommer att minska från ca. EUR 180 miljarder euro 2021 och 210 miljarder euro 2020 till cirka 90 miljarder euro i år enligt nuvarande prognoser. Detta skulle resultera i att den årliga volymen av långfristiga emissioner som måste absorberas av finansmarknaderna når cirka 215 miljarder euro i år, vilket är betydligt över våra uppskattningar för 2020-21, men fortfarande under 2019 års nivåer på cirka 225 miljarder euro.

Berättelsen fortsätter

ECB:s stödjande roll kommer att förbli väsentlig även under de följande åren, tack vare fortsatta återinvesteringar av dess förfallande skuldinnehav. Detta kommer sannolikt att minska volymen av den årliga långfristiga emissionen från det italienska finansministeriet som absorberas av finansmarknaderna till under eller i linje med 2014 års nivåer på 272 miljarder euro under kommande år, vilket begränsar trycket på Italiens finansieringskostnader.

Press på hushåll och banker att absorbera statspapper kommer sannolikt att uppstå

Icke desto mindre kommer sannolikt press på hushållens och banksektorns kapacitet att absorbera statspapper att uppstå på längre sikt i stället för en betydande finanspolitisk konsolidering.

Sådana årliga emissionsvolymer skulle behöva absorberas i ett sammanhang av en stigande utestående skuldstock som innehas av den privata sektorn över tiden.

Vi uppskattar att så länge som PSPP-återinvesteringar fortsätter kan räntebärande värdepapper motsvarande ett underskott på cirka 2.5 % av BNP absorberas av ECB. Utan sådana återinvesteringar skulle den privata sektorn behöva absorbera de högsta årliga nivåerna av italienska emissioner hittills, även förutsatt en balanserad budget för regeringen, vilket inte är vårt basfall.

Ladda ner Scope Ratings rapport.

För en titt på alla dagens ekonomiska händelser, kolla in vår ekonomiska kalendern.

Alvise Lennkh är biträdande chef för den suveräna och offentliga sektorns betyg på Scope Ratings GmbH. Giulia Branz, analytiker på Scope Ratings, bidrog till att skriva denna kommentar.

Denna Artikeln publicerades ursprungligen på FX Empire

Mer från FXEMPIRE: