Jabils unika expertis och sekulära medvindar driver vinsttillväxt

Jag gjorde först JabilJBL
(JBL) a Long Idea i april 2019. Sedan dess har aktien stigit med 79 % jämfört med en vinst på 34 % för S&P 500. Trots sina stora uppgångar erbjuder aktien fortfarande investerare mycket mer uppsida. Som jag ska visa kan aktien vara värd minst $70/aktie idag – en 35%+ uppsida.

Jabils aktie erbjuder gynnsam risk/belöning baserat på företagets:

• expertis inom tillverkning och design
• starka kundrelationer
• tillväxtutsikter över dess diversifierade slutmarknader

Figur 1: Long Idea Performance: Från publiceringsdatum till 6-27-2022

Vad fungerar

Under räkenskapsåret 2Q22 ökade företagets segment för diversifierade tillverkningstjänster (DMS) med 4 % jämfört med föregående år (YoY), medan dess segment för elektroniktillverkning (EMS) steg 19 % på årsbasis. Företagets starka resultat under 1H22 ledde till att ledningen höjde prognosen för räkenskapsåret 2022 till ~32.6 miljarder USD, vilket är 11 % högre än intäkterna för 2021.

Diversifierad slutmarknadsexponering: Med blickar mot framtiden är Jabil väl positionerat för långsiktig intäktstillväxt på flera slutmarknader. Närmare bestämt har företaget stora tillväxtmöjligheter inom elfordon, 5G, personlig sjukvård, cloud computing och ren energi. Branschforskare förväntar sig att alla utom en av följande marknader kommer att växa med en tvåsiffrig CAGR under de kommande åren:

Förbättra lönsamheten: Jabil driver en effektiv verksamhet som har förbättrat sin avkastning på investerat kapital (ROIC) sedan räkenskapsåret 2017. Jabils rörelseresultat efter skatt (NOPAT) marginal ökade från 2 % under räkenskapsåret 2017 till 3 % under de senaste tolv månaderna (TTM), medan Det investerade kapitalet steg från 2.9 till 4.1 under samma tid. Stigande NOPAT-marginaler och investerade kapitalomsättningar drev Jabils ROIC från 6 % under räkenskapsåret 2017 till 11 % TTM.

Figur 2: Jabils avkastning på investerat kapital sedan räkenskapsåret 2017

Stark kundbas leder till tillväxt av kärnintäkter: Jabils stora tillverknings- och designkapacitet lockar branschledande kunder som AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) och AmazonAMZN
(AMZN).

Jabils verksamhetsmodell att samarbeta med lönsamma kunder över diversifierade slutmarknader ger starka resultat. Enligt figur 3 har Jabil ökat intäkterna från 16.5 miljarder USD under räkenskapsåret 2011 till 30.7 miljarder USD TTM, medan företagets kärnintäkter har vuxit från 374 miljoner USD till 766 miljoner USD under samma tid. Imponerande nog har Jabil genererat positiva kärnintäkter under vart och ett av de senaste 24 åren.

Figur 3: Jabils intäkter och kärnintäkter: räkenskapsåret 2011 genom TTM

Starka medvindar driver framtida tillväxt: Förväntad tillväxt på marknaden för elektronisk kontraktstillverkning kommer att ge en motståndskraftig medvind för framtida topp- och bottenlinjetillväxt för Jabil. Marknadsundersökningsleverantör Quad Intel förväntar sig att marknaden för elektronisk kontraktstillverkning kommer att växa från 452.5 miljarder USD 2020 till 800.9 miljarder USD 2027, eller 8.5 % årligen.

Figur 4: Electronic Contract Manufacturing Market Storlek: 2020 – 2027

Vad som inte fungerar

Kundkoncentration ökar risken: Jabils fem största kunder stod för 47 % av företagets intäkter för 2021. Faktum är att Apple (APPL) enbart stod för 22 % av Jabils intäkter under räkenskapsåret 2021. Skulle en av dess ledande kunder lämna, skulle Jabil sannolikt se en omedelbar nedgång i intäkter och vinster. Jabil har haft en viss framgång med att minska sitt beroende av Apple eftersom Apple stod för 28 % av företagets intäkter under räkenskapsåret 2018.

Jabils diversifierade slutmarknadsexponering hjälper till att begränsa kundkoncentrationsrisken eftersom en nedgång på en slutmarknad kan kompenseras av tillväxt på en annan. Problemet är ett jag kommer att fortsätta titta på.

På den ljusa sidan samarbetar Jabil med finansiellt starka företag, vilket minskar risken att förlora en kund på grund av ogynnsamma ekonomiska förhållanden. Av de 51 Jabil kunder under täckning får 90 % ett kreditbetyg på neutral-eller-bättre. Det betyder att en förlust av affärer skulle vara resultatet av konkurrens, vilket är något företaget kan ta itu med.

Stor exponering mot Kina: Jabil bedriver en stor mängd affärer i Kina, och eventuella störningar i landet kan ha en betydande inverkan på Jabils operativa resultat. Företagets direkta intäkter från Kina stod för 16 % av de totala intäkterna under räkenskapsåret 2021.

Viktigare för Jabil är företagets tillverkningsexponering i Kina. Jabil har en "betydande del" av sin tillverkning, design, support och lagring i Kina, som stod för 41 % av företagets långlivade tillgångar under räkenskapsåret 2021. Om geopolitiska spänningar mellan Kina och väst tvingar Jabils kunder lämnar landet, skulle företaget förlora en stor, högutbildad arbetskraft och stora mängder av sin tillverkningskapacitet.

Men om företaget tvingades lämna sin verksamhet i Kina, skulle Jabils anläggningar och operativa erfarenheter i 30 andra länder stödja en övergång bort från Kina.

Minskning av diskretionära utgifter: Liksom de flesta företag är den nuvarande ekonomiska miljön en motvind till Jabils kortsiktiga intäkter och vinsttillväxt, eftersom nedgångar i diskretionära utgifter direkt påverkar efterfrågan på många av de produkter som Jabil designar och tillverkar. Jabils kunder består dock av många motståndskraftiga branschledare, som sannolikt kommer att återhämta sig starkt efter en global lågkonjunktur.

Aktier är prissatta för en vinstnedgång

Även efter den starka utvecklingen av denna Long Idea är marknadens förväntningar på företagets framtida kassaflöden alltför pessimistiska. Jabils förhållande mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV) är bara 0.8, vilket betyder att marknaden förväntar sig att dess vinster permanent kommer att falla 20 % under TTM-nivåerna. Nedan använder jag mitt företags modell för omvänt diskonterat kassaflöde (DCF) för att analysera förväntningarna på framtida tillväxt i kassaflöden inbakade i ett par aktiekursscenarier för Jabil.

I det första scenariot kvantifierar jag förväntningarna inbakade i det aktuella priset. Jag antar:

• NOPAT-marginalen faller till sitt tioåriga genomsnitt på 2.3 % (mot 2.8 % TTM) från räkenskapsåret 2022 – 2031, och
• intäkterna växer med bara 1 % (jämfört med konsensusuppskattning för räkenskapsåret 2022 – 2023 på 8 %), sammansatt årligen från räkenskapsåret 2022 till 2031.

I detta scenario, Jabils skattemässiga 2031 NOPAT ligger 9 % under TTM-nivåerna, och aktien skulle vara värd 55 USD/aktie idag – nästan lika med det nuvarande priset.

Aktier kan nå $70+

Om jag antar Jabils:

• NOPAT-marginalen sjunker till räkenskapsåret 2021-nivåer på 2.6 % från räkenskapsåret 2022 – 2031,
• Intäkterna växer med 4 % CAGR från räkenskapsåret 2022 – 2031, alltså

aktien skulle vara minst värd $70/aktie idag – 35 % över det aktuella priset. I det här scenariot ökar Jabil NOPAT med 4 % årligen under de kommande 10 åren. Som referens, Jabil växte NOPAT med 17 % ökat årligen under de senaste fem åren och 11 % ökat under de senaste två decennierna. Skulle Jabils NOPAT-tillväxt matcha historiska nivåer har aktien ännu mer uppsida.

Figur 5: Jabils historiska och implicita NOPAT: DCF Valuation Scenarios

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, sektor, stil eller tema.