(Bloomberg) — Jamie Dimon säger att du inte blir förvånad om S&P 500 förlorar ytterligare en femtedel av sitt värde. Även om en sådan störtdykning skulle slita näringsidkarens nerver och stressa pensionskonton, visar historien att det inte skulle kräva några större avvikelser från tidigare prejudikat.
Mest lästa från Bloomberg
Bedömt av värdering och dess inverkan på långsiktig avkastning, skulle JPMorgan Chases vd:s "enkla 20%" fall, som nämndes i en CNBC-intervju igår, resultera i en björnmarknad som i många avseenden är normal. En nedgång till ungefär 2,900 500 på S&P 39 skulle lämna mätaren XNUMX % under sin högsta nivå i januari, en anmärkningsvärd kollaps men en som bleknar bredvid både dot-com-kraschen och den globala finanskrisen.
Priset som antyds i Dimons scenario är ungefär indexets topp från 2018, året då president Donald Trumps bolagsskattesänkningar trädde i kraft och en aktieförsäljning tvingade Federal Reserve att avsluta räntehöjningar. Att rulla tillbaka vinsterna sedan dess skulle lämna investerarna med ingenting under fyra år, en relativt lång trädaperiod. Men med tanke på kraften från tjurmarknaden som rasade innan dess, skulle den minska årliga vinster under det senaste decenniet endast till cirka 7 %, i linje med det långsiktiga genomsnittet.
Ingen vet vart marknaden är på väg, inklusive Dimon, och mycket kommer att bero på utvecklingen av Federal Reserves politik och huruvida intäkterna står emot dess antiinflationsåtgärder. Som en övning är det dock värt att notera att en neddragning av räckvidden han beskrev inte är ovanlig, och skulle slå många Wall Street-veteraner som en berättigad räkning på en marknad som hade burits upp av Feds generositet.
Fallande räntor hade "vart bra för värderingsmultiplar och vi avvecklar alla dessa", sa Michael Kelly, global chef för multi-asset på Pinebridge Investments LLC, på Bloomberg TV. "Vi har haft lätta pengar under lång tid och vi kan inte fixa allt det där väldigt snabbt."
Med 34 % har den genomsnittliga björnmarknaden sedan andra världskriget varit lite grundare, men fallen varierar tillräckligt för att ett 40 % dopp ryms inom rimlighetens gränser. En anledning till att den nuvarande neddragningen kan ha ben är värderingen. Kort sagt, även efter att ha förlorat 15 biljoner dollar av sitt värde, är aktier långt ifrån uppenbara fynd.
Vid den lägsta förra månaden handlades S&P 500 till 18 gånger vinsten, en multipel som är över dalvärdena sett i alla tidigare 11 björncykler, visar data sammanställd av Bloomberg. Med andra ord, skulle aktierna återhämta sig härifrån, kommer denna bottenmarknad att ha varit den dyraste sedan 1950-talet. Å andra sidan skulle en matchning av den medianen kräva ytterligare 25 % nedgång i indexet.
”Vi hade en period med mycket likviditet. Det är annorlunda nu, säger Willie Delwiche, investeringsstrateg på All Star Charts. "Med tanke på vad obligationsräntorna gör, tror jag inte att man kan säga att en minskning på 40% från topp till dal är utesluten."
Skulle S&P 500 bli ett fynd om ett fall på 20 % spelade ut? Det är diskutabelt. Även om 2,900 2023 är ganska billigt i förhållande till befintliga uppskattningar för 238 års intäkter - cirka 12.2 dollar per aktie, vilket innebär ett P/E-tal på 10 - skulle dessa uppskattningar vara i allvarliga problem om en lågkonjunktur skulle inträffa, som Dimon förutspådde. Att justera prognoserna för en vinstminskning på 14.3 % ger en vinstmultipel på XNUMX — inte dyrt, men inte heller ett skrikande fynd.
Som understryker Dimons dystra utsikter är hotet om en ekonomisk nedgång. Från stigande inflation till Feds slutande av kvantitativa lättnader och Rysslands krig i Ukraina, kommer ett antal "allvarliga" motvindar sannolikt att pressa den amerikanska ekonomin in i en recession om sex till nio månader, sa JPMorgans vd till CNBC.
Dimons bedömning av ekonomin och marknaden verkar mer olycksbådande än hans egna interna prognosmakare. Michael Feroli, JPMorgans amerikanska chefsekonom, förväntar sig att den reala bruttonationalprodukten kommer att växa varje kvartal fram till slutet av 2023.
Medan marknadsstrateger ledda av Marko Kolanovic erkände att deras mål vid årets slut för finansiella tillgångar kanske inte nås förrän nästa år, höll teamet sin positiva ton på företagens resultat. Man hade förväntat sig att S&P 500 skulle stiga till 4,800 XNUMX i december.
"Aktier visar sig vara en effektiv real tillgångsklass eftersom deras inkomster är kopplade till inflation", skrev teamet i en kommentar förra veckan. "Om inte den nominella BNP-tillväxten drastiskt växlas ned, bör vinsttillväxten förbli motståndskraftig och trotsa förväntningarna om en nedgång även i en miljö med låg real BNP-tillväxt."
De motstridiga åsikterna understryker verkligheten i den post-pandemiska världen där Wall Streets prognoser varierar och ansträngningar att förutsäga framtiden har visat sig meningslösa. Både centralbanker och investerare missbedömde inflationens klibbighet. På senare tid har det blivit tydligt att återförsäljare och chiptillverkare räknade fel efterfrågan och slutade med att lagra för många oönskade varor.
Med Fed engagerad i den mest aggressiva penningpolitiska åtstramningen på decennier kan ingen med hög övertygelse säga vart ekonomin är på väg. Den skumma bakgrunden har lett till ett brett spektrum av prognoser när det gäller företagens vinster för nästa år - en expansion på 13 % till en minskning på 8 %, baserat på strateger som spårats av Bloomberg.
Jane Edmondson, verkställande direktör på EQM Capital, säger att hon är mer optimistisk än Dimon, även om hon delar oron över Fed:s oförmåga att ta itu med utbudssidan av inflationsfrågan.
"Jag håller med om att om Fed inte saktar ner i sin strävan att bekämpa inflationen, kan vi se mer marknadssmärta," sa hon. "Även om deras hökighet med räntor kan dämpa viss efterfrågan, löser det inte problemen i leveranskedjan som orsakar högre priser och inflation. I den meningen är Jamies oro berättigade eftersom botemedlet inte är lämpligt för det som lider oss.”
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html