Januari PCE garanterar inte mer aggressiv åtdragning

den senaste tidens frigöra inflationssiffrorna för PCE (personliga konsumtionsutgifter) i januari utlöste de nu alltför välbekanta skrämmande inflationsrubrikerna. Men de underliggande uppgifterna avslöjar inte en "gigantisk inflationschockvåg” och det enda envist hög är den utbredda nivån av panik.

Ett av de bästa exemplen på detta fenomen är förra veckans Wall Street Journal artikel av tidigare ordförande för Vita husets råd av ekonomiska rådgivare Jason Furman. Även om det mesta av Furmans inflationsanalys har varit ganska lugnt och jämnt under den aktuella inflationsepisoden, kan detsamma inte sägas om hans senaste artikel.

Det är svårt att förstå exakt vad som driver Furmans slutsatser. Medan erkänner han penningpolitiken "fungerar med långa och varierande fördröjningar" och hävdar att "Fed aldrig bör reagera för mycket på någon enskild datapunkt", han fortfarande uppmanar Fed för en "mer aggressiv handling" baserat på januaridata. För gott skull, han refererar till den nya releasen som "flyktiga januaridata, som troligen påverkades av ovanligt varmt väder och säsongsbetonade egenskaper."

Det finns flera problem med Furmans recept för mer aggressiv åtdragning, men en översiktlig titt på data avslöjar de mest uppenbara. (För en annan kritik, kolla in Alan Reynolds Cato på Liberty posta.)

Den övergripande PCE har varit lugna ner i månader. Under de föregående sex månaderna var den genomsnittliga ökningen 0.22 procent. Över innan sexmånadersperioden (från januari till juni) var den genomsnittliga ökningen 0.64 procent. Ja, vi skulle kunna välja någon annan mellanliggande period eller typ av genomsnitt, men de senaste sex månaderna skulle fortfarande visa en förbättring jämfört med de föregående sex månaderna. Fram till januari 2023 var detta databaserade argument okontroversiellt.

Men då januari 2023 kom med, med en månatlig ökning på 0.62 procent.

Nu, när vi genomsnitt de föregående sex månaderna (från augusti 2022 till januari 2023), hoppar den genomsnittliga ökningen till 0.34 procent. Det är en märkbar ökning men fortfarande lägre än det föregående sexmånadersgenomsnittet på 0.64 procent. (Om vi ​​snittar de senaste sju månaderna, ökar vår genomsnittliga ökning med 0.27 procent. Det är inte radikalt annorlunda än 0.22 procents sexmånadersgenomsnitt från juli till december, men låt oss lämna den typen av frågor till Alan Reynolds.)

Istället för att göra detta mer komplicerat än nödvändigt, låt oss titta på vad som har drivit PCE-trenden under de senaste månaderna.

Den tydliga drivkraften, efter huvudkategori, har varit tjänster. Den genomsnittliga månatliga ökningen för de föregående sex månaderna (juli till december) för PCE-varor var -0.21 procent. Det vill säga PCE varor såg ett genomsnitt nedgång i priser. Å andra sidan låg PCE-tjänstpriserna fortfarande ökande. Den genomsnittliga månatliga ökningen för de föregående sex månaderna i PCE-tjänster var 0.43 procent.

I januari 2023 ökade PCE-tjänsterna fortfarande i ungefär samma takt som föregående månad, med en ökning på 0.64 procent jämfört med 0.56 procent i december. Så vad förändrades i januari? Förändringen skedde i varukategorin PCE. I januari vände PCE-varupriserna kurs och ökat.

Det vill säga, PCE-varupriserna hoppade 0.57 procent i januari, efter att ha haft tackade nej 0.51 procent i december. (De avböjde också under fyra av de föregående fem månaderna, för vad det är värt.) Uppenbarligen är nästa steg att undersöka vilken(t) föremål som vänt kurs inom PCE-varukategorin.

Den korta versionen: Bensinpriser omvänd kurs. I december, priserna i PCE bensin och annat motorbränsle kategorin sjönk 6.9 procent. Sedan, i januari, ökade de 2.3 procent. (Denna förändring följer också med förändringen som rapporteras i Konsumentprisindex, där bensinpriserna sjönk med sju procent i december och steg sedan med 2.4 procent i januari.) Återigen skedde denna förändring medan PCE-tjänsterna fortsatte att öka i ungefär samma takt som tidigare.

För alla som är intresserade av en längre förklaring, här kommer:

Underkategorierna för kapitalvaror består av motorfordon och delar, inredning och hållbar hushållsutrustning, fritidsvaror och fordonoch andra hållbara varor. För icke varaktiga varor består underkategorierna av mat och dryck köpt för konsumtion utanför lokaler, kläder och skor, bensin och andra energivaroroch andra icke hållbara varor.

Boven måste vara en (eller flera) varukategorier som vänt kurs i januari efter att ha fallit i december. Att titta igenom komponenterna i underkategorierna visar följande:

• Priserna på motorfordon och reservdelar fortsatte att sjunka.
• Priserna på inredning och hushållsutrustning fortsatte att stiga.
• Fritidsvaror och fordonspriser omvänd kurs; Dessa priser sjönk 0.78 procent i december och steg sedan 0.6 procent i januari.
• Priserna på andra varaktiga varor fortsatte att stiga.
• Priserna på mat och dryck för konsumtion utanför lokaler fortsatte att öka.
• Priserna på kläder och skor fortsatte att stiga.
• Bensin och andra energivaror priser omvänd kurs; Dessa priser sjönk 7.28 procent i december och steg 2 procent i januari.
• Andra icke-varaktiga priser fortsatte att öka.

Så som i det mesta i denna inflationsepisod förklaras inflationsuppgången (med PCE-index) för januari av prisrörelser i bara en eller två kategorier av varor.

Ska vi skylla på Fed? Ska vi ge Fed kredit för de sjunkande bränslepriserna under de senaste månaderna? Jag skulle påstå inte, men rimliga människor kan inte hålla med.

Med tanke på uppgifterna är det mer intressant att studera vad penningpolitiken har – eller inte – gjort med priserna i tjänstekategorin, både på senare tid och på lång sikt.

Att fullständigt besvara den här typen av frågor kräver mer analys, men det är intressant att notera att prisökningar i kategorin PCE-tjänster vanligtvis driver det övergripande PCE-indexet. Från början av serien (1959) till januari 2023 var prisökningen i kategorin PCE-tjänster större än ökningen av den totala PCE under 68 procent av dessa månader.

Det är också intressant att sedan mars 2022, när Fed började höja sina räntemål, var den genomsnittliga månatliga ökningen i kategorin PCE-tjänster 0.48 procent, jämfört med 0.38 procent för de föregående 11 månaderna.

Ska vi skylla på Fed för någon av dessa fakta? Vänligen håll ögonen öppna. Men under tiden, håll dig lugn. Även om inflationen från månad till månad förblir nära noll genom augusti 2023, kommer inflationen från år till år inte att sjunka under tre procent förrän i maj.