(Bloomberg) — För många på Wall Street är den smärtsamma försäljningen som har rasat genom finansmarknaden den här månaden bara öppningsakten.
Mest lästa från Bloomberg
På onsdagen lade Federal Reserve-ordförande Jerome Powells hökaktiga ton bränsle till rutten efter att han sa att banken är redo att börja höja räntorna i mars, vilket skickade tvååriga statsräntor som stigit mest sedan mars 2020. Penningmarknaderna började snabbt prissätta nästan fem Fed-höjningar i år, upp från tre förväntade så sent som i december.
Men en kör av obligationsanalytiker och investerare säger att marknaderna fortfarande underskattar hur långt Fed kommer att behöva gå för att tämja en inflationsuppgång som är mer ihållande och brantare än vad politikerna en gång förväntade sig.
Resultatet, om björnarna har rätt: obligationsräntorna kommer att behöva hoppa mycket mer - och stanna där - för att få lånekostnaderna nära nog höga nog att förhindra att ekonomin överhettas, vilket hotar en djupare hit för obligationsinnehavare som redan ser sina värsta månatliga förluster sedan slutet av 2016.
"De ligger bakom kurvan och de är skyldiga till att vara för lätta för länge," sa David Kelly, chefsstrateg på JPMorgan Asset Management, om Fed.
Centralbanken går en känslig väg när den drar tillbaka de massiva stimulansåtgärderna som har hjälpt den ekonomiska tillväxten att stiga mitt i pandemin. Inför det största inflationsprånget på fyra decennier måste det höja räntorna tillräckligt för att få konsumentpriserna under kontroll utan att sätta igång en lågkonjunktur.
Trots den kraftiga uppgången i statsräntor denna månad förblir dessa räntor – som fungerar som riktmärke för det finansiella systemet – historiskt låga, med räntorna fortfarande under den förväntade inflationstakten. Det tyder på förtroende för att tillväxt och inflation kommer att avta senare i år och så småningom göra det möjligt för Fed att höja sin dagslåneränta endast lite över 2 % under den nuvarande konjunkturcykeln. Det är för närvarande nära noll.
"Marknaden tror inte att ekonomin kan överleva 6-7 höjningar under de kommande 18 månaderna", säger Aneta Markowska, USA:s chefsekonom på Jefferies, som tror att handlare är utanför basen med den uppfattningen.
På onsdagen erkände Powell att tillväxten är starkare och inflationen högre än när Fed tidigare startade vandringscykler, vilket signalerade möjligheten för en snabbare takt i penningpolitisk åtstramning med början i mars. Han uttryckte förtroende för att ekonomin kan hantera högre räntor, samtidigt som den lämnar dörren öppen för en 50-punktsförskjutning högre, ett åtstramande steg som inte setts sedan 2000.
Hans kommentarer antände en obligationsförsäljning som på torsdagsmorgonen i New York hade drivit den policykänsliga tvååriga sedelns avkastning till 1.20 %, upp 20 punkter från före mötet med Federal Open Market Committee och Powells presskonferens.
Penningmarknadshandlare ökade satsningar på räntehöjningar för att prissätta cirka 117 räntepunkter av höjningar 2022 – eller nästan fem kvartspunkter – upp från cirka 100 punkter före mötet.
"Powell var mycket mer hökaktig än väntat", säger George Goncalves, chef för USA:s makrostrategi på Mitsubishi UFJ Financial Group. "Fed ligger klart bakom kurvan och använder alla möjligheter för att komma tillbaka på sidorna. Vi tror fortfarande att detta i slutändan kommer att resultera i ett policyfel i den andra riktningen. Men för tillfället menar de allvar med att bekämpa inflationen.”
Ett antal framstående observatörer – inklusive förre New York Fed-presidenten William Dudley, ex-finansminister Lawrence Summers och den mångårige penningchefen Mohamed El-Erian – har varnat för en tid för att centralbanken har varit för långsam med att ta tillbaka sin stimulans efter dess obligationsköp mer än fördubblade tillgångarna i balansräkningen till nästan 9 biljoner dollar sedan början av 2020.
Feds styrränta är fortfarande nära noll och den är inställd på att fortsätta köpa obligationer fram till mars, vilket ytterligare förstärker en ekonomi präglad av en åtstramande arbetsmarknad, stigande löner och 7% årlig inflation. Den inflationsjusterade, eller reala, 10-åriga statsräntan ligger på minus 0.55 %, ett tecken på extremt lösa finansiella villkor. Och Fed:s förväntade bana i år skulle lämna intervallet för de huvudsakliga övernattningsfonderna runt 1.25 % i slutet av 2022, långt under inflationstakten och de cirka 4 % som ekonomer ser som inte längre stimulerande för tillväxt.
Goldman Sachs Group Inc.:s index för finansiella villkor ligger precis över alla tiders lägsta nivåer, vilket signalerar att kreditgivningen fortfarande är lös.
Stephen Roach, en före detta Morgan Stanley-ekonom som nu undervisar vid Yale University, sa i en anteckning denna vecka att "Fed ligger så långt efter att den inte ens kan se kurvan."
"Fed häller bränslet på en ekonomi med den lägsta arbetslösheten på 40 år i en tid då inflationen förmodligen är mer än dubbelt så hög som den var under tidigare perioder av överdriven monetär anpassning", sa han i en intervju. "Fed kommer att behöva göra en jävla mycket mer åtstramning."
En del av det kommer att komma när Fed börjar krympa sin balansräkning genom att inte köpa nya obligationer när gamla förfaller, vilket den indikerade att den kommer att börja göra när räntehöjningar är på gång. Obligationsmarknaden är uppmärksam på utsikterna att en sådan så kallad kvantitativ åtstramning skulle kunna intensifieras om Fed kämpar för att kontrollera inflationen genom att höja räntorna.
Markowska, ekonom på Jefferies, sa att den "strukturella stramheten" på arbetsmarknaden är något som inte har setts sedan 1950-talet och att det finns "massor av kontanter som sitter på företagens balansräkningar och personliga balansräkningar, som bara väntar på att bli spenderade. ”
"Det här inflationsproblemet kommer inte att försvinna av sig självt", sa hon. "Fed kommer i slutändan att behöva göra något åt det och jag tror inte att sju vandringar kommer att göra det. Det kommer att krävas mycket mer än vad marknaden redan har prissatt för att komma tillbaka till 7% inflation på en varaktig basis."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html