(Bloomberg) — JPMorgan Chase & Co.-strateger kastar nytt ljus över sin omstridda varning om att vurmen efter nolldagsalternativ ökar risken för en marknadsövergripande "Volmageddon 2.0."
Mest lästa från Bloomberg
I en ny studie, ses en 5% minskning av S&P 500 snöa ytterligare 20% i det värsta scenariot med tunn handel, i det extrema fallet laddar alla handlare av sina innehav av noll-dag-till-utgång-alternativ, kända som 0DTE.
Forskningen syftar till att motbevisa de på Wall Street som säger att bankens ursprungliga larm är överdrivet, efter att det drog en parallell mellan dagens boom i derivatkontrakten som förfaller på mindre än 24 timmar och volatilitetsimplosionen 2018. Enligt JPMorgans uppskattning, daily notional volymerna i dessa ultrakortsiktiga alternativ är cirka 1 biljon dollar.
"De uppskattade marknadseffekterna från 0D-optionsavveckling överstiger de ursprungliga marknadschockerna i alla scenarier, vilket belyser 0D-optionernas reflexiva karaktär och deras potentiella risk för marknadsstabilitet", skrev teamet som leds av Peng Cheng i en kommentar på måndagen.
Att få grepp om hotet från uppkomsten av snabbväxlingskontrakten utmanas av den stora storleken på optionsmarknaden, den korta livslängden för dessa affärer och osäkerheten om vem som använder dem. Medan vissa på gatan ser derivaten som en minskning av marknadsvolatiliteten, ser andra ledda av JPMorgan dem som en källa till extrem turbulens.
I den senaste forskningen satte Cheng och hans kollegor ut för att kvantifiera nedåtrisken som instrumenten utgör, som är mycket efterfrågad bland snabbrörliga institutionella penningförvaltare. Så som strategerna ser det, är källan till potentiella problem centrerad på marknadsgaranter, som tar den andra sidan av handeln och måste köpa och sälja aktier för att behålla en marknadsneutral hållning. Rädslan är en självförstärkande nedåtgående spiral som skakar hela marknaden, som den inträffade i februari 2018.
För att mäta den potentiella påverkan använder teamet ett mått som kallas delta, eller det teoretiska värdet av aktier som krävs för marknadsgaranter för att säkra den riktade exponeringen till följd av optionstransaktioner. För att testa ett extremt scenario valde de klockan 1 som tid på dagen för studien, eftersom det är den lägsta punkten för intradagslikviditeten under utbytestider och fokuserade på marknadspåverkan under en period av fem minuter.
Genom att spåra alla optionstransaktioner under de första två månaderna av 2023 räknade Cheng upp netto utestående positioner för alla 0DTE-kontrakt klockan 1 varje dag för att härleda ett genomsnittligt delta i förhållande till marknadsrörelser. Anta att alla utestående nolldagskontrakt avvecklas samtidigt, en 1% nedgång i S&P 500 kan underblåsa deltaförsäljning på 6.6 miljarder dollar, vilket motsvarar en extra förlust på 4% under tunn handel, visar deras modell.
I ett scenario där S&P 500 faller 5%, kan den genomsnittliga försäljningen från optionshandlare öka till 14.2 miljarder dollar och dra ner marknaden ytterligare 8%. I ett extremt fall kan en sådan rout leda till upp till 30.5 miljarder dollar i deltaförsäljning, eller en träff på 20 %.
För Brent Kochuba, grundare av optionsspecialisten SpotGamma, förutsätter scenarioanalysen en statisk marknadsmiljö, medan försäljningen från optionshandlare sannolikt skulle motverkas genom att täcka befintliga positioner och eventuellt lägga till nya.
"Vi förväntar oss att ett stort antal handlare snabbt skulle justera positioner till en kraftig nedgång", säger Kochuba.
Samtidigt gav JPMorgan-teamet också en uppskattning av detaljhandelns deltagande i dessa högoktaniga produkter. Just nu är bara cirka 5% av S&P 500:s 0DTE-optioner initierade av daytraders. Det jämfört med ungefär 20 % för deras andel i liknande kontrakt som spårar SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
"Vi observerar inte en betydande ökning av detaljhandelns deltagande" sedan Cboe Global Markets Inc. först gjorde dagliga optioner tillgängliga för investerare förra året, skrev Cheng. "Därför tror vi inte att privata investerare är den främsta drivkraften för volymtillväxten för 0D-optioner."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html