(Bloomberg) — Bob Michele, den frispråkiga investeringschefen för JP Morgan Asset Management, har en varning: den obevekliga dollarn kan skapa en väg till nästa marknadsomvälvning.
Mest lästa från Bloomberg
Michele har varit i avriskläge och suttit på en hög med kontanter som är nära den högsta nivån han har haft på 10 år. Och han är länge dollarn. Även om en marknadskris utlöst av dollarn inte är hans basfall, är det en svansrisk som han övervakar noga.
Så här kan det hända: Utlänningar har köpt tillgångar i dollar för högre avkastning, säkerhet och bättre resultatutsikter än de flesta marknader. En stor del av dessa köp säkras tillbaka till lokala valutor som euron och yenen via derivatmarknaden, och det innebär att man shortar dollarn. När kontrakten rullar måste investerare betala upp om dollarn går högre. Det betyder att de kan behöva sälja tillgångar någon annanstans för att täcka förlusten.
"Jag blir orolig för att en mycket starkare dollar kommer att skapa mycket press, särskilt när det gäller att säkra tillgångar i amerikanska dollar tillbaka till lokala valutor," sa Michele i en intervju. ”När centralbanken trampar på bromsen går något genom vindrutan. Finansieringskostnaderna har ökat och det kommer att skapa spänningar i systemet.”
Marknaden har förmodligen redan sett en del av det trycket. Kreditspreadar av investeringsgrad steg med nära 20 punkter mot slutet av september. Det är en slump med många valutasäkringar som rullar över i slutet av tredje kvartalet, sa han - och det kan bara vara "toppen av ett isberg."
Michele, som har uthärdat varje rutt från Black Monday och dot-com-kraschen till 2008 års kris och pandemin, har gjort några viktiga samtal nyligen som visat sig vara förutseende. För ett år sedan varnade han för att inflationen skulle bli klibbigare än vad många marknadskunniga trodde och att Fed skulle höja räntorna mycket tidigare än 2023, vilket prisades in vid den tiden. Han höll fast vid kontanter i början av detta år och kringgick mycket av turbulensen i aktier och obligationer.
Micheles centrala syn är att Federal Reserve kommer att fortsätta att höja räntorna i en mer aggressiv takt än vad den "belåtna" marknaden prissätter, vilket bringar Fed funds-räntan till 4.75 % och lämnar den där tills inflationen närmar sig målet på 2 %.
Centralbanken kommer att vara så engagerad i att bekämpa inflationen att den kommer att fortsätta att höja räntorna och kommer inte att pausa eller vända kursen om inte något riktigt dåligt händer med marknaderna eller ekonomin, eller båda. Om beslutsfattare gör en paus som svar på marknadens funktionalitet måste det bli en sådan chock för systemet att det skapar potentiella insolvens. Och en stigande dollar kan göra just det.
Med undantag för en djup lågkonjunktur - tänk flera kvartal på minus 3% till minus 5% BNP här - eller en allvarlig marknadskris, eller båda, är det osannolikt att Fed viker sig, sa Michele. Den amerikanska centralbanken har höjt sitt riktmärke med 75 punkter tre gånger i rad och kommentarer från Feds beslutsfattare tyder på att de är på väg att leverera en fjärde sådan ökning nästa månad.
De senaste uppgifterna tyder på att Fed fortfarande kan ha en lång väg att gå. Konsumentpriserna i USA steg med 6.2 % under året som slutade i augusti, den 18:e månaden i rad med årlig inflation över målet på 2 %. Amerikanska arbetsgivare lade till 263,000 XNUMX personer till lönelistan i september, en indikation på att den underliggande efterfrågan är fortsatt stabil.
Högre hinder
"Fed är väldigt tydliga med att de vill få tillbaka inflationen till 2%. När du börjar lägga ihop allt måste priserna gå högre än där de är, och de kommer att stanna där ett tag, säger Michele. "De kommer att pausa men hindret för det blir mycket högre."
Så här skyddar Michele sin portfölj:
Han är underviktig kredit och ser varje rally som en möjlighet att ytterligare minska innehavet.
Han har också rensat ut hybridpapper från portföljen och föredrar högkvalitativa, mycket likvida obligationer som tål en djup lågkonjunktur.
Det mesta av kontanterna han har placeras i fronten av penningmarknaden - ettåriga högkvalitativa företagsvärdepapper av hög kvalitet eller mycket kortfristiga värdepapperiserade krediter.
Michele är lång dollar mot kärnvalutor
Statsobligationer börjar se attraktiva ut, men de är inte på nivåer som Michele skulle köpa ännu. Han skulle vänta tills 2-åriga statsräntor stiger till 4.75%-5% och 10-åriga räntor till 4%-4.25%.
"Vi har ägnat större delen av 2022 åt att säkerställa att varje enskilt innehav i våra portföljer kan överleva en materiell nedåtchock", sa han. "Medan priserna har återställts till lägre, finns det fortfarande gott om likviditet på marknaden för närvarande. Men tänk om, med facit i hand, de första nio månaderna av 2022 visar sig vara lugnet före stormen?”
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html