"Macau var den snabbast växande marknaden i världen ... nu får du den nästan gratis när den borde vara värd ungefär lika mycket som Las Vegas Sands totala börsvärde", säger Mark Giambrone, chef för amerikanska aktier på Barrow Hanley Globala investerare.
Hans matematik har enbart Marina Bay Sands läge värt $30 per aktie, vid en tidpunkt då aktien handlas för $35.28. Dessutom hävdar han att företaget skulle kunna tjäna nära 4 dollar per aktie i ett återöppningsscenario, upp från 3.26 dollar 2019. Ändå har aktien inte sett det uppsving som många av sina resekamrater har haft. "Det är galet för mig," säger Giambrone.
Naturligtvis skulle belackare säga att det är galet att äga ett Macau-centrerat kasino när så få människor kan åka till Macau, och Las Vegas Sands – regionens största arbetsgivare – förväntas redovisa en förlust per aktie i år. Konsensus kräver inte att vinsten per aktie ska nå $4 förrän 2025.
Ändå hävdar Bryan Engler, rektor och portföljförvaltare på Kovitz Investment Group, det Marina Bay Sands—”en av de mest lönsamma fastigheterna på jorden”—kan ge bort nästan 2.5 miljarder dollar i vinst före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar, eller Ebitda, när den öppnas helt igen, jämfört med prepandemi på 1.7 miljarder dollar. Bara det borde pressa aktien bekvämt över sitt senaste intervall, säger Engler. På längre sikt tycker han inte att 5-6 miljarder dollar i Ebitda är orimligt.
"Att förutsäga vad den kinesiska regeringen kommer att göra är ett dum ärende...men Las Vegas Sands har en stark meritlista med utmärkta investeringar, en ren balansräkning och några av de bästa spelfastigheterna i världen", säger Engler. Det "rymmer massor av valmöjligheter för en långsiktig investerare."
Även om de senaste åren har lärt investerare att förvänta sig det oväntade, verkar det som att det är en fråga om när, snarare än om, Macau kommer tillbaka till livet.
Frågan är hur länge investerare är villiga att vänta, givet en återöppning som har försenats upprepade gånger tidigare, oroande även aktieägare med en lång horisont.
"Vi har inte tappat tron på kvaliteten på tillgångarna eller den förstärkta balansräkningen... och i slutet av dagen kommer kvaliteten att stiga till toppen", säger Kevin McCarthy, portföljförvaltare för
Neuberger Berman Next Generation Connected Consumer
börshandlad fond (NBCC). Företaget hade trimmat sin position på grund av bristen på kortsiktiga katalysatorer. "Det är bara tidpunkten för situationen", säger han. Tidslinjen kan ha blivit lite kortare den senaste veckan, med tanke på Kinas beslut att halvera karantäntiden för utlandsresenärer, även om det är för tidigt att utropa seger ännu.
Ändå, även om dess kasinon till stor del har legat på tomgång, har Las Vegas Sands varit allt annat än att renovera rum för att driva vinster under de kommande åren, vilket signalerar dess förmåga att herda Macau mot att bli mer av en familjedestination samtidigt som de vistas i regeringens goda nåder.
"En sak jag verkligen letar efter är företag som har framförhållning och inte fastnar i dagens smak; företag som avancerar under perioder av stress, säger Engler. "Las Vegas Sands har det i spader."
Skriva till Teresa Rivas vid [e-postskyddad]