(Bloomberg) — Tjurar som blir bekväma med Federal Reserves räntehöjningspolitik har ytterligare ett hot att kämpa med, ett som ett team på Morgan Stanley säger har potentialen att skicka aktier till nya låga nivåer.
Mest lästa från Bloomberg
Det är avvecklingen av ett decennium gammalt program för att översvämma ekonomin med kontanter, i dagligt tal känt som kvantitativa lättnader, och nu, när det är ogjort, kvantitativ åtstramning. Medan räntehöjningar får hela skulden för årets björnmarknad, tyder en analys av Morgan Stanleys sälj- och handelsteam på att balansräkningsprocedurerna har haft mer inflytande på aktier under 2022, vilket förklarar praktiskt taget alla deras vändningar.
Alla som förväntar sig en avmattning i takten i räntehöjningarna för att hjälpa aktier att ta sig fram från den årlånga björnmarknaden kan få en väckarklocka från den pågående effekten av Feds QT-program, skrev teamet vars medlemmar inkluderar Christopher Metli. De säger att S&P 500 kommer att sjunka så mycket som 15% i mars, baserat på historiska mönster och förväntade penningflöden under de kommande månaderna.
"Medan marknaden för närvarande är hyperfokuserad på att Fed bromsar takten i höjningarna - vilket fortfarande kan ta aktier högre på kort sikt - är elefanten i rummet QT", skrev Metli och hans kollegor i ett meddelande tidigare denna månad.
Att Fed fortfarande är det enskilt största inflytandet på aktiemarknaderna visades i måndags, när ny hökaktig retorik från beslutsfattare skickade S&P 500 till en förlust på 1.5 %. Ned 17 % för året är indexet redo för sin sämsta årliga utveckling sedan finanskrisen 2008.
QT är en viktig del av det monetära systemet som styr mängden likviditet som påverkar tillgångspriserna. Precis som Feds obligationsköp under pandemikrisen hjälpte till att blåsa upp aktiekurserna, kommer deras uttag att göra motsatsen genom att tappa pengar ur aktier.
"QE spelade roll på vägen upp, och QT har betydelse på vägen ner - men skadan är inte skedd än", skrev Morgan Stanley-teamet.
För att spåra breda penningflöden inkluderar teamet tre viktiga input i sin likviditetsmodell: förändringar i Feds balansräkning; Treasury General Account (TGA), eller Treasury-kassan som hålls hos centralbanken; och Reverse Repo Facilities (RRP), eller kontanter parkerade hos Fed av penningmarknadsfonder och andra.
Mekaniken är komplicerad men i enklaste termer innebär en ökning av Feds balansräkning en expansion av likviditeten som bådar gott för aktier, medan en ökning av TGA eller RRP tyder på en likviditetsminskning med potential att skapa problem.
Med hänsyn till alla tre faktorerna fann Metli och hans kollegor att likviditetsmåttet och S&P 500 har visat en snäv koppling under större delen av de senaste 10 åren, med sex månaders korrelation som nådde 0.70. (En läsning på 1 betyder att rörelser är synkroniserade.)
Eftersom S&P 500 sålde av från mars till juni, föll likviditeten kraftigt, enligt Morgan Stanley. Återhämtningen sedan september har kommit när företaget uppskattar att 200 miljarder dollar pengar har strömmat in igen.
Med Fed QT i en takt på 95 miljarder dollar i månaden och finansministeriet förutspår att dess kassabehållning kommer att öka med 200 miljarder dollar in i slutet av året, innebär det en klämning av likviditeten som enbart innebär en minskning med 8 % för S&P 500 i slutet av december , enligt deras modell.
"Den likviditetsdränering kommer att vara mycket svår att bekämpa," varnade de.
Teamet säger att dessa korrelationer sannolikt kommer att bryta när balansräkningen och överskottslikviditeten från QE normaliseras. Ändå, säger de, skulle det vara ett misstag att ignorera risken för tunnande likviditet.
Åsikterna går isär om QT:s inverkan på tillgångspriserna. I augusti uppskattade Bank of America Corp.s strateg Savita Subramanian att QE har förklarat mer än 50 % av förändringen i S&P 500:s pris-vinstmultiplar sedan 2010, och den planerade QT skulle raka 7 % av indexets värde, allt annat lika .
Aktietjurar säger att krafter som företagens vinster underbyggde S&P 500:s sjufaldiga rally sedan mars 2009 genom sin senaste topp i januari. Ändå hävdar ett populärt fall bland björnar att alla vinster byggdes på Fed-stöd som såg att dess balansräkning expanderade till rekord. När stimulansen väl har rullats tillbaka, går tanken, det skulle orsaka problem.
Doug Ramsey, Leuthold Groups investeringschef, säger att Feds penningpolitiska åtstramning förvärrar en likviditetsåtstramning i en tid då en expanderande ekonomi samtidigt utarmar den.
Alla utom en av företagets 14 monetära/likviditetsindikatorer, såsom efterfrågan på lån och avkastningskurvan för statskassan, bedöms som negativa. En mätare, känd som Marshallian K som spårar gapet i tillväxttakten i penningmängd och bruttonationalprodukt, föll i september till en lägsta nivå på fyra decennier.
"Dessa åtgärder innebär att det inte längre finns tillräckligt med pengar för att finansiera produktionen av dessa varor och för att stödja en aktiemarknad som fortfarande är långt ifrån billig", skrev Ramsey i en anteckning tidigare denna månad. "Likviditetsfesten är nu en svält."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html