Lux Capitals Josh Wolfe om varför buy-the-dip-mantrat inte längre kommer att fungera

(Klick här. för att prenumerera på det nya nyhetsbrevet Delivering Alpha.)

Lux Capital investerar i framväxande vetenskaps- och teknikföretag, och gör långsiktiga satsningar på motstridiga aktörer i rymden. Under två decennier har företaget vuxit till att förvalta 4 miljarder dollar i tillgångar. 

Josh Wolfe är den futuristiska fondförvaltaren som leder ledningen på Lux Capital. Han har en akut läsning om vetenskaplig innovation och tekniska genombrott som investerare bör vara uppmärksamma på. Wolfe satte sig ner med CNBC:s Delivering Alpha-nyhetsbrev för att diskutera hans investeringsutsikter, tillsammans med var han ser de mest lovande möjligheterna just nu.

(Nedanstående har redigerats för längd och tydlighet. Se ovan för hela videon.)

Leslie Picker: Jag ville bara börja först med din bredare läsning på marknaderna just nu. Tror du att det, särskilt i några av de viktigaste fickorna inom teknik och tillväxt, bara är lite luft som kommer ut ur däcken eller en fullständig omvärdering av sektorn?

Josh Wolfe: Jag tror att det i vissa sektorer är en blandning. Jag tror att du har punktering i vissa sektorer. Vi tittar på förmodligen, enligt min uppskattning, en större än 60% chans att vi befinner oss i mars 2000 för ett brett segment av marknaden som har varit mycket övervärderat. Och det betyder att vi förmodligen kommer att, under en 18-månadersperiod till, säg oktober 2001, där du såg en minskning med cirka 80 % av några av de mest populära namnen. Och den 80-procentiga nedgången skedde med 50 punkter, 1 procents sänkning under en lång tidsperiod, vilket var ett mått på människors tro på att detta skulle fortsätta. Du har haft fem, sex år där köp dippen har varit mantrat och det har fungerat. Och jag tror att det inte längre kommer att fungera och du kommer att se omvärderingar över specifikt vissa segment av marknaden, utan till stor del över högväxande teknik och spekulation och de saker som vi är specialiserade på.

Plockare: Vad säger du till dina portföljbolag att göra mot bakgrund av detta?

Wolfe: Tre ord: make dina pengar. Håll i pengarna som du har samlat in. Vi har haft företag som har gått till börs genom SPAC, vi har haft företag som har gjort direktnoteringar, företag som har gått till börs genom traditionella börsnoteringar – mängden kontanter som levererades till balansräkningar för Lux portföljbolag och många företag runt om i världen, saknar motstycke. Du har hundratals miljoner dollar för företag som brinner, kanske 10 miljoner dollar i kvartalet, något liknande. Så du har kanske ett decennium av kontanter. Det du gör med de pengarna nu är det viktigaste kapitalallokeringsbeslutet som en ledningsgrupp och en styrelse kan fatta. Och enligt vår bedömning är det viktigaste du kan göra att samla pengarna. Att investera nu, om vi går in i någon form av lågkonjunktur, kommer att bli som att spotta mot vinden, där pengarna kommer att vara dåligt tjänade efter tillväxt. Se istället till att du har en fästningsbalansräkning, titta på dina svagare konkurrenter, konsolidera kunder, teknologier, positioner, jag tror att du kommer att se en enorm M&A-boom under nästa år.

Plockare: En av de stora aspekterna av värderingstillväxt i Silicon Valley har just varit mängden kapital som har cirkulerat under de senaste fem, sex, sju åren. Ser du att det saktar ner snart, med tanke på vad vi ser på de offentliga marknaderna? Och kommer det att påverka de värderingar som företag kan få och det kapital som de kan få framåt?

Wolfe: Och eftertryckligt ja, ja och ja. Nu som jag tänker på det här, kommer det att finnas några segment av marknaden, igen, som är fulla av kontanter. Mycket pengar har samlats in. Vi stängde för en och en halv miljard för bara ett halvår sedan, med mycket torrt pulver att distribuera. Nu kommer hastigheten med vilken vi gör det att bli mycket långsammare än det var sagt för ett år sedan eller två år sedan... Så jag tror att nästa år kommer du att se LP-besvär, läkare som saktar ner sin takt, företag på de privata marknaderna ser värderingar falla, i likhet med vad du ser förutsägbart på de offentliga marknaderna.

Plockare: För vanligtvis finns det en fördröjning. Först nyligen har vi börjat se rapporter komma ut om att företag är villiga att ta lägre värderingar som ett resultat av vad som händer just nu. Men åtminstone under de senaste åren, och särskilt under – överraskande nog – under COVID, kunde många privata företag fortfarande upprätthålla ganska anständiga värderingar och många av dem kunde fördubbla eller tredubbla sin värdering. Så du tror att den här tiden faktiskt är annorlunda och vi kommer att se en sorts den där perioden 2002 där startups verkligen måste sätta igång det ett tag.

Wolfe: På de privata marknaderna sätts den senaste värderingen av marginalprissättaren. Och i många fall, historiskt sett, kan det ha varit SoftBank. Det kan vara några av de stora crossover-hedgefonder som gör privata affärer. Och de sa i princip relativt urskillningslöst, "Vi kommer att köpa vinnaren i företaget. Spelar det verkligen någon roll vilket pris vi betalar? Nej, särskilt om vi har bra villkor." … Om du är seniorföredragen i dessa företags kapitalstruktur, har du en utmärkt position. Så jag tror att du kommer att se en situation där privata företag kommer att gå igenom en diskriminerande inskränkning, vilket innebär att crossover-hedgefonder, tillväxtinvesterare i sent skede och till och med tidiga investerare kommer att vara mycket mer diskriminerande . Och [det kommer] att domineras av, jag ska ge dig en förkortning, istället för FOMO, Fear Of Missing Out, Det är vad jag kallar SOBS, skammen över att vara sugen. Folk vill inte bli sugna i detta nuvarande ögonblick.

Plockare: Jag gillar den förkortningen. Jag undrar om det till slut kommer att få fäste, för jag tror att många investerare har väntat, särskilt de som har varit i Silicon Valley ett tag, jag har hört termen turistinvesterare för några av de offentlig-privata investerare som gör det. båda sidor, crossover-investerare, att de inte förväntar sig att de ska finnas kvar på ett tag. Håller du med om det? Tror du att vi i slutändan ser människor helt och hållet lämna den här delen av marknaden?

Wolfe: Jag tror att det är sant för alla branscher genom tiden, eller hur? Du ser ett stort antal deltagare sedan en brant beskärning när antalet minskar med tiden. Vad den vise gör i början, gör dåren till slut. Detta händer inom sektorer, det händer inom investeringsundersektorer. Så ni såg detta, ni vet, 2002 till 2007, med uppkomsten av aktivistiska hedgefonder eller aktiva långa korta hedgefonder, då var det en beskärning efter krisen...Det kommer att finnas överlevande. Det kommer att finnas fantastiska investerare som kommer ut från den här marknaden, det kommer att finnas stora nya företag som bildas och det kommer att ske en betydande avlivning av besättningen. Jag skulle förutse att mellan 50 % och 75 % av de aktiva investerarna på privata marknader idag kommer att försvinna inom de närmaste åren.

Plockare: Sätter du kapital i arbete just nu? Är du lite sugen på att se hur det hela skakar ut? Eller vill du verkligen bara stå ut med det här på lång sikt?

Wolfe: Tja, för våra befintliga företag har vi fästningsbalansräkningar och vi säger till dem, "Konsolidera din position, gör det så tyst du kan, gör det så högt du kan, men bara gör det." För nya investeringar blir vi mer diskriminerande på pris. Vi deltar inte i några auktioner. Vi gör inga affärer som stängs på grund av denna FOMO om en dag eller två, eftersom du har 40 konkurrerande term sheets. Vi spelar det långa spelet. Nu är det vackra med det långa spelet att du kan investera i djup vetenskap och djupteknologi i dessa banbrytande områden där det finns få investerare och få företag. Vi investerar inte i områden där det finns 500 eller ens 50 konkurrenter. I många fall investerar vi i en sektor där det kanske bara finns ett, två eller tre företag. Du kapitaliserar det företaget, du satsar på rätt ledningsgrupp och du kan stå emot vad som än händer i makrot i fem, sex, sju år och se till att dessa företag är välkapitaliserade. I slutet av dagen köper vi inte index. Vi är inte passiva investerare, vi är aktiva investerare, vi sitter i styrelser. Vi hjälper till att växa dessa företag från starten, ger dem talang och konkurrenskraftig intelligens och framtida finansiering, riskminskning.

Jag säger alltid att det är ungefär som i vår verksamhet, att försöka välja den bästa måltiden på en meny efter att du har valt den bästa menyn i den bästa restaurangen i den bästa staden i den bästa staten i det bästa landet och du är ungefär att äta en bit av den där läckra biten som du har valt, och helt plötsligt kommer Godzilla och kliver på restaurangen. Okunskap om makrot är ingen dygd. Du måste vara uppmärksam på vad som händer i samband med kapitalmarknader, inflöden, prissättning där pengarna flödar, vad Fed gör. Många människor är inte fokuserade på den typen av saker. Historiskt sett kopplar vi alltid lite makroförståelse och den globala situationen i våra mikroinvesteringar och säkerhetsval på entreprenörerna vi satsar och företagen som vi bygger.

Plockare: Ser du några specifika möjligheter just nu som du är exalterad över?

Wolfe: Du vet, det finns två stora teman som vi verkligen drar nytta av. Och vi säger i stora drag att vi är beredda att slå till. Så en av dem har hård makt och en av dem har mjuk makt. Båda dessa har att göra med geopolitisk instabilitet. I det geopolitiska skedet har du ett revanschistiskt Ryssland, du har ett Kina på uppgång, du har ett kallt krig mellan dessa två makter, en splittring av finansiella system, övervakningssystem, internetteknologi. Och så på den hårda kraftsidan är varje aspekt av flyg- och försvarsindustrin något som vi tror att USA och dess allierade behöver spetsteknologi. Du har haft 20 år av Zeitgeist där människor verkligen har avsky i detta militärindustriella komplex för att vilja tillhandahålla spetsteknologi till kvinnor och män som befinner sig i krigets frontlinjer, oavsett om det är Special Operations, Air Force, Space, Force , Army, etc. Så vi är mycket fokuserade på att tillhandahålla teknik genom många av våra investeringar, till försvarsindustrin. 

Och jag tror att du kommer att få se ett återupplivande och återuppkomst av några av nästa generations prime och människor som kommer att konkurrera med Lockheed och Raytheon och General Atomics, et al. i luft, rymden, land och hav – autonoma system, artificiell intelligens, maskininlärning, banbrytande verktyg och teknologier som är mycket dyra, mycket riskfyllda och i många fall har människor varit ovilliga att bara fokusera på en statlig kund som avdelningen för Försvar eller Pentagon, eller allierade. Vi är helt bekväma med att göra det och vi tror att det är geopolitiskt viktigt ... Du har norr om 14 suveräner som nu tävlar för att ta sig till rymden ... och så det är stor konkurrens att skjuta upp saker i rymden, ha satelliter, antenner, kommunikation , massor av teknologier som investerats i över [dessa] plattformar från bokstavligen uppskjutning hela vägen upp genom rymden. 

När det gäller den mjuka kraften….vi är övertygade om, och folk har inte riktigt tagit upp ångan ännu, men vad vi kallar vetenskapens teknik, det kommer att bli en enorm boom och efterfrågan globalt, men särskilt för amerikanska läkemedel företag, bioteknikföretag, akademiker, amerikanska statliga laboratorier, för de teknologier som förbättrar vetenskapen och ger oss en konkurrensfördel för att vinna på den globala scenen, vad som verkligen är prestige, globalt.