Enligt ett framstående värdepappersföretags analys av VIX har aktiemarknaden ännu inte upplevt den kapitulation som vanligtvis signalerar slutet på björnmarknaden.
Med kapitulation syftar jag på den djupa förtvivlan som får investerare att kasta in handduken och svära bort aktier. Även om inte varje björnmarknad slutar med kapitulation, har de flesta gjort det. Så Wall Street-analytiker söker igenom det historiska rekordet efter tillförlitliga indikatorer på kapitulation.
VIX — CBOE Volatilitetsindex
VIX,
-5.87%
— återspeglar optionshandlares förväntningar på S&P 500-talet
SPX,
+ 1.40%
volatilitet under den efterföljande månaden, med högre nivåer som indikerar större förväntad volatilitet. Sedan 1990, det tidigaste året för vilket CBOE har historiska data för VIX, var dess högsta stängning någonsin 82.69 (i mars 2020). Dess lägsta stängning någonsin kom i november 2017 vid 9.14. Den ligger för närvarande på 20-talet.
En nyligen analys av aktiestrateger på BNP Paribas drar slutsatsen att VIX är en tillförlitlig indikator på marknadskapitulation och därför användbar för att avgöra om björnmarknaden har tagit slut. De fann att median-VIX-nivån vid tidigare björnmarknadsbotten var 40.5, långt över VIX:s högsta nivåträff (åtminstone hittills) på den nuvarande björnmarknaden (som är 36.45). Dessutom, eftersom företaget fann att toppar "i volatilitet har i genomsnitt kommit samtidigt som botten på marknaden", drar de slutsatsen att björnmarknaden ännu inte har nått botten.
Företagets argument verkar rimligt, eftersom VIX envist har vägrat att spetsa uppåt under denna björnmarknad - oavsett hur mycket turbulens marknaden har lidit. Ta vad som hände den 15 december, när börsen drabbades av sin största nedgång på tre månader — med Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.44%
sjunker mer än 750 poäng. VIX den dagen stängde upp bara 1.69 poäng, på 22.83. Denna stängningsnivå är 74th percentilen av VIX:s historiska fördelning sedan 1990, vilket innebär att 26 % av dagliga stängningar under de senaste 32 åren var högre. Detta tyder verkligen på att vi ännu inte har upplevt kapitulation.
Investerare bör ändå inte satsa för hårt på detta meddelande från VIX. Median VIX-nivån som identifierats av BNP Paribas vid tidigare bottenmarknader på björnmarknaden – 40.5 – förmedlar en falsk precision, eftersom den faktiskt ligger i mitten av ett brett intervall.
Tänk på var VIX stod i botten av de åtta björnmarknaderna sedan 1990 i Ned Davis Research-kalendern för tjur- och björnmarknader. Det varierade brett från 28.14 till 61.59. I två av dessa åtta var faktiskt VIX lägre än nivåerna den nådde både våren och oktober 2022. Det verkar därför som en sträcka att med tillförsikt dra slutsatsen, från själva VIX, att björnmarknaden inte gjorde det. nådde botten vid marknadens lägsta våren eller oktober.
Detta breda intervall illustreras också i diagrammet ovan, som rapporterar S&P 500:s efterföljande 12-månadersavkastning som en funktion av VIX. Även om den genomsnittliga avkastningen är korrelerad med VIX-nivån, notera från de gröna kolumnerna skillnaden mellan aktiemarknadens bästa och sämsta avkastning. Varje satsning baserat på detta diagrams data skulle behöva vara en satsning med lågt förtroende.
Tänk på vad som hände under den globala finanskrisen. Före GFC hade VIX aldrig stigit över 40-talet. Så när VIX steg till den nivån i oktober 2008, satsade många av de marknadstimer som mitt företag övervakar med tillförsikt på att björnmarknaden var vid eller nära sitt slut. De hade fel. Aktierna fortsatte att glida. VIX i november 2008 skulle stiga till nära 90, och björnmarknaden skulle inte ta slut förrän följande mars, då S&P 500 var nästan en tredjedel lägre.
Tänk också på tanken att en topp i VIX indikerar att bottenmarknaden är nära. För varje björnmarknad sedan 1990 i Ned Davis Research-kalendern beräknade jag antalet dagar från det datum då VIX nådde sin topp till det datum då björnmarknaden slutade. Genomsnittet var 57 kalenderdagar, eller nästan två månader. Medan i fallet med en björnmarknad inträffade VIX-toppen exakt den dag då björnmarknaden låg, i ett annat fall hände 171 kalenderdagar (nästan sex månader) mellan toppen och slutet. Återigen, det är ett ganska brett utbud.
Så även om VIX de senaste dagarna hade ökat tillräckligt mycket för att antyda kapitulation, kunde vi fortfarande inte dra slutsatsen att björnmarknaden var vid eller nära sitt slut.
Dessa observationer är inte avsedda som en kritik av PNB Paribas forskning. Eftersom det inte finns någon överenskommen definition av vad kapitulation är, är oprecision inneboende i varje försök att mäta det. Det är därför vissa analyser har antytt att kapitulation redan har skett, medan andra - såsom forskningen från PNB Paribas - tyder på att det inte har gjort det.
Summan av kardemumman: Bilden är blandad, men det är knappast någon överraskning. Det kommer aldrig att bli så att alla indikatorerna pekar åt samma håll. Å ena sidan är det sant att om VIX hade ökat mycket högre under de senaste sessionerna, skulle vikten av bevisen lutas mer mot att tro att björnmarknaden närmar sig sitt slut. Men å andra sidan skulle en sådan lutning vara extremt liten.
Mark Hulbert är en regelbunden bidragsgivare till MarketWatch. Hans Hulbert Ratings spårar investeringsnyhetsbrev som betalar en fast avgift för att granskas. Han kan nås på [e-postskyddad]
Läsa: Ekonom som banat väg för användningen av noggrant följt recessionsverktyg säger att det kan skicka "falsk signal"
Plus: Fed borde pausa sina räntehöjningar nu när inflationen har avtagit markant. Men det kommer inte.
Ny forskning hävdar att björnmarknaden inte kommer att vara över förrän VIX säger det.
Enligt ett framstående värdepappersföretags analys av VIX har aktiemarknaden ännu inte upplevt den kapitulation som vanligtvis signalerar slutet på björnmarknaden.
Med kapitulation syftar jag på den djupa förtvivlan som får investerare att kasta in handduken och svära bort aktier. Även om inte varje björnmarknad slutar med kapitulation, har de flesta gjort det. Så Wall Street-analytiker söker igenom det historiska rekordet efter tillförlitliga indikatorer på kapitulation.
VIX — CBOE Volatilitetsindex
-5.87%
+ 1.40%
VIX,
— återspeglar optionshandlares förväntningar på S&P 500-talet
SPX,
volatilitet under den efterföljande månaden, med högre nivåer som indikerar större förväntad volatilitet. Sedan 1990, det tidigaste året för vilket CBOE har historiska data för VIX, var dess högsta stängning någonsin 82.69 (i mars 2020). Dess lägsta stängning någonsin kom i november 2017 vid 9.14. Den ligger för närvarande på 20-talet.
En nyligen analys av aktiestrateger på BNP Paribas drar slutsatsen att VIX är en tillförlitlig indikator på marknadskapitulation och därför användbar för att avgöra om björnmarknaden har tagit slut. De fann att median-VIX-nivån vid tidigare björnmarknadsbotten var 40.5, långt över VIX:s högsta nivåträff (åtminstone hittills) på den nuvarande björnmarknaden (som är 36.45). Dessutom, eftersom företaget fann att toppar "i volatilitet har i genomsnitt kommit samtidigt som botten på marknaden", drar de slutsatsen att björnmarknaden ännu inte har nått botten.
Företagets argument verkar rimligt, eftersom VIX envist har vägrat att spetsa uppåt under denna björnmarknad - oavsett hur mycket turbulens marknaden har lidit. Ta vad som hände den 15 december, när börsen drabbades av sin största nedgång på tre månader — med Dow Jones Industrial Average
+ 1.44%
DJIA,
sjunker mer än 750 poäng. VIX den dagen stängde upp bara 1.69 poäng, på 22.83. Denna stängningsnivå är 74th percentilen av VIX:s historiska fördelning sedan 1990, vilket innebär att 26 % av dagliga stängningar under de senaste 32 åren var högre. Detta tyder verkligen på att vi ännu inte har upplevt kapitulation.
Investerare bör ändå inte satsa för hårt på detta meddelande från VIX. Median VIX-nivån som identifierats av BNP Paribas vid tidigare bottenmarknader på björnmarknaden – 40.5 – förmedlar en falsk precision, eftersom den faktiskt ligger i mitten av ett brett intervall.
Tänk på var VIX stod i botten av de åtta björnmarknaderna sedan 1990 i Ned Davis Research-kalendern för tjur- och björnmarknader. Det varierade brett från 28.14 till 61.59. I två av dessa åtta var faktiskt VIX lägre än nivåerna den nådde både våren och oktober 2022. Det verkar därför som en sträcka att med tillförsikt dra slutsatsen, från själva VIX, att björnmarknaden inte gjorde det. nådde botten vid marknadens lägsta våren eller oktober.
Detta breda intervall illustreras också i diagrammet ovan, som rapporterar S&P 500:s efterföljande 12-månadersavkastning som en funktion av VIX. Även om den genomsnittliga avkastningen är korrelerad med VIX-nivån, notera från de gröna kolumnerna skillnaden mellan aktiemarknadens bästa och sämsta avkastning. Varje satsning baserat på detta diagrams data skulle behöva vara en satsning med lågt förtroende.
Tänk på vad som hände under den globala finanskrisen. Före GFC hade VIX aldrig stigit över 40-talet. Så när VIX steg till den nivån i oktober 2008, satsade många av de marknadstimer som mitt företag övervakar med tillförsikt på att björnmarknaden var vid eller nära sitt slut. De hade fel. Aktierna fortsatte att glida. VIX i november 2008 skulle stiga till nära 90, och björnmarknaden skulle inte ta slut förrän följande mars, då S&P 500 var nästan en tredjedel lägre.
Tänk också på tanken att en topp i VIX indikerar att bottenmarknaden är nära. För varje björnmarknad sedan 1990 i Ned Davis Research-kalendern beräknade jag antalet dagar från det datum då VIX nådde sin topp till det datum då björnmarknaden slutade. Genomsnittet var 57 kalenderdagar, eller nästan två månader. Medan i fallet med en björnmarknad inträffade VIX-toppen exakt den dag då björnmarknaden låg, i ett annat fall hände 171 kalenderdagar (nästan sex månader) mellan toppen och slutet. Återigen, det är ett ganska brett utbud.
Så även om VIX de senaste dagarna hade ökat tillräckligt mycket för att antyda kapitulation, kunde vi fortfarande inte dra slutsatsen att björnmarknaden var vid eller nära sitt slut.
Dessa observationer är inte avsedda som en kritik av PNB Paribas forskning. Eftersom det inte finns någon överenskommen definition av vad kapitulation är, är oprecision inneboende i varje försök att mäta det. Det är därför vissa analyser har antytt att kapitulation redan har skett, medan andra - såsom forskningen från PNB Paribas - tyder på att det inte har gjort det.
Summan av kardemumman: Bilden är blandad, men det är knappast någon överraskning. Det kommer aldrig att bli så att alla indikatorerna pekar åt samma håll. Å ena sidan är det sant att om VIX hade ökat mycket högre under de senaste sessionerna, skulle vikten av bevisen lutas mer mot att tro att björnmarknaden närmar sig sitt slut. Men å andra sidan skulle en sådan lutning vara extremt liten.
Mark Hulbert är en regelbunden bidragsgivare till MarketWatch. Hans Hulbert Ratings spårar investeringsnyhetsbrev som betalar en fast avgift för att granskas. Han kan nås på [e-postskyddad]
Läsa: Ekonom som banat väg för användningen av noggrant följt recessionsverktyg säger att det kan skicka "falsk signal"
Plus: Fed borde pausa sina räntehöjningar nu när inflationen har avtagit markant. Men det kommer inte.
Källa: https://www.marketwatch.com/story/new-research-claims-the-bear-market-wont-be-over-until-the-vix-says-so-11671582132?siteid=yhoof2&yptr=yahoo