Rörelseresultatet faller under 2Q22, nu underskattar kärnresultatet

2
2Q22 Rörelseresultat beräknas av S&P Global (SPGII
DET MÖRKA HOTET
) för S&P 500 sjönk från rekordhöga nivåer under 1Q22 och är nu lägre än kärnresultatet för första gången sedan 3Q20.

Aktier förblir dyrare än de ser ut baserat på SPGI:s rörelseresultat, men värderingsavbrottet minskar. Trots att ha fallit ~11
313
3
% under 20222022
22
, S&P 500:s nuvarande värdering kräver mer vinsttillväxt än vad analytiker förväntar sig, även efter att rörelseresultatet sjönk under 2Q22.

Min undersökning av kärnintäkter är baserad på den senaste granskade finansiella informationen, vilket är kalendern 2Q22 10-Q i de flesta fall. Prisuppgifter per 8/1212
/22. Rörelseresultatet från S&P Global baseras på samma tidsram.

Rörelseresultatet återhämtar sig
STUDSA TILLBAKA
Slutar under 2Q22

Figur 1 visar rörelseresultatet för S&P 500 underskattat kärnresultat för första gången sedan 3Q20.

Under 2Q22 är rörelseresultatet 1 % lägre än kärnresultatet. Om jag ser på årsbasis, finner jag att kärnresultatet för 2Q22 förbättrades i en snabbare takt och ökade med 27 % jämfört med föregående år, jämfört med rörelseresultatet, som ökade med 1717
% ÅÅÅ.

Figur 1: Efterföljande tolvmånadersintäkter: Kärnintäkter kontra SPGI Driftsintäkter: 4Q19 –2Q22

Mer information om beräkningen av kärnresultat finns i bilaga I.

SPGI:s rörelseresultat utesluter inte de ovanliga utgifterna som överdrev uppgången 20212021
FUTR
och få vinster att se sämre ut under 2Q22 än vad de är.

S&P 500 är fortfarande mer
MER
MORE4
Dyrt än rörelseresultatet antyder

I slutet av 2Q22 nådde kärnintäkterna för S&P 500 nya toppar och överträffade tidigare rekord som satts i var och en av de senaste fyra TTMTTM
perioder som slutade 1Q22, 2021, 3Q21 och 2Q21. Nedgången i rörelseresultatet, tillsammans med återhämtningen i S&P 500-priset under 2Q22, har minskat gapet mellan S&P 500:s värdering mätt med pris-till-operativa resultat och pris-till-kärnresultat. Men med båda måtten ligger marknaden fortfarande över historiska nivåer. Utan en betydande förbättring av rörelseresultatet, vilket verkar osannolikt med nuvarande makromiljö, kan S&P ha en lång väg att falla innan den handlas i linje med historiska nivåer.

Figur 2: Pris-till-kärna vs. Pris-till-SPGI:s rörelseintäkter: TTM per 12/31/15 – 8/12/22

Notera: den senaste periodens data för SPGI:s rörelseresultat inkluderar konsensusskattningar för företag med ett icke-standardiserat räkenskapsår. Kärnresultat P/E-tal är en aggregering av TTM-resultaten för beståndsdelar till 6/3030
/13 och aggregera fyra kvartals resultat för S&P 500-beståndsdelarna i varje mätperiod därefter. SPGI:s P/E baseras på fyra kvartal av aggregerade S&P 500-resultat under varje period. Mer information finns i bilaga IIATTACK AV KLONER
II
.

Figur 2 visar S&P 500 efterföljande P/E-tal baserade på kärnresultat och SPGI:s operativa resultat har sjunkit avsevärt från sina toppar i mars 2021, men P/E baserat på operativt resultat ökade avsevärt från kvartalet (QoQ) till och med den 12 augusti , 2022. Priserna har sjunkit i förhållande till resultatet sedan värderingarna toppade 2021, men P/E-talet baserat på rörelseresultat (20.9) ligger fortfarande underLÅG
P/E med hjälp av kärnresultat (21.5).

Kärnintäkter är mindre volatila och mer pålitliga

Figur 3 visar de procentuella förändringarna i kärnintäkter och SPGI:s rörelseresultat från 2004 till idag (till och med 8/12/22). Brister i äldre datauppsättningar som leder till ett misslyckande med att fånga ovanliga vinster/förluster begravda i fotnoter driver skillnaden mellan de två måtten på inkomst.

Figur 3: Core vs SPGI:s rörelseresultat per aktie
DELA3
för S&P 500 – % förändring
CAG
: 2004 - 8/12/22

Notera: den senaste periodens data för SPGI:s rörelseresultat inkluderar konsensusskattningar för företag med ett icke-standardiserat räkenskapsår. Kärnresultatanalys baseras på aggregerade TTM-data till och med 6/30/13, och aggregerade kvartalsdata därefter för S&P 500-beståndsdelarna i varje mätperiod.

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.

Bilaga I: Core Earnings Methodology

I figurerna ovan använder jag följande för att beräkna kärnvinsten:

Även om jag föredrar aggregerade kvartalssiffror, har jag undersökt de potentiella effekterna av de två metoderna och har inte funnit några väsentliga skillnader.

Bilaga II: P/E-kvotsmetodik för Core & SPGI:s rörelseresultat

I figur 2 ovan beräknar jag förhållandet mellan pris och kärnintäkter till och med 6/30/13 enligt följande:

1. Beräkna en TTM-avkastning för varje S&P 500-beståndsdel
2. Väg avkastningen med respektive akties S&P 500-vikt
3. Summa den viktade avkastningen och ta det omvända (1/Earnings YieldYLD3
   YLD4
   )

Jag beräknar förhållandet mellan pris och kärnintäkter för perioder efter 6/30/13 enligt följande:

1. Beräkna en avslutande fyra kvartals vinstavkastning för varje S&P 500-beståndsdel
2. Väg avkastningen med respektive akties S&P 500-vikt
3. Summa de viktade inkomstavkastningarna och ta det omvända (1/Earnings Yield)

Jag använder vinstavkastningsmetoden eftersom P/E-tal inte följerFÖLJA
en linjär trend. AP/E-tal på 1 är "bättre" än ett P/E-tal på 30, men ett P/E-tal på 30 är "bättre" än ett P/E-tal på -15. Med andra ord kan aggregering av P/E-tal resultera i en låg multipel på grund av inkluderingen av bara ett fåtal aktier med negativa P/E.

Att använda vinstavkastning löser detta problem eftersom en hög avkastning alltid är "bättre" än en låg inkomstavkastning. Det finns ingen begreppsmässig skillnad när man växlar från positiv till negativ avkastning som det är med traditionella P/E-tal.

Genom att använda kvartalsdata så snart de är tillgängliga, fångar jag bättre inverkan av förändringar av S&P 500-beståndsdelar på kvartalsbasis. Till exempel kan ett företag vara en beståndsdel i 2Q18, men inte i 3Q18. Denna metod fångar S&P 500-valkretsens ständigt föränderliga karaktär.

För alla perioder i figur 2, beräknar jag pris-till-SPGI:s rörelsevinstkvot genom att summera de föregående 4 kvartalen av rörelsevinsten per aktie och sedan dividera med S&P 500-priset i slutet av varje mätperiod.