Åsikt: Amazons aktiekurs har fallit nästan 34% i år. Den här pengaförvaltaren säger att det är en stöld och kan stiga med 76 % till 3,900 2 USD på två år

Endast företag med vallgravar, för att använda Warren Buffetts berömda och korrekta metafor, kan stå emot den hårda konkurrensen det föder.

Av denna anledning förblir nyckeln till att låsa upp framgångsrika tekniska investeringar densamma som i alla tidigare generationer. Vi måste identifiera, köpa och behålla företag med konkurrensfördelar som gör att de kan frodas medan andra tynar bort.

amason
AMZN,
+ 1.95%
är ett sådant företag. Ned med nästan 34 % under 2022 till och med måndag tror jag att det representerar en utmärkt långsiktig investering till måndagens stängningskurs på 2,216.21 XNUMX USD.

Här är varför:

Även den största skeptikern kommer att medge att Amazon har stora och formidabla vallgravar runt båda sina stora företag. Dess ursprungliga verksamhet, e-handel, står för nästan 50 % av all onlinehandelstrafik, och ingen kommer i närheten av att matcha dess mix av utbud, pris och bekvämlighet plus dess stora distributionsnätverk.

Företagets molnplattform, Amazon Web Services, har en likaledes dominerande marknadsandel av outsourcade datorer. Och medan AWS kärnverksamhet är att hyra ut "dumma servrar", kombinerar den den varan med en svit av kraftfull programvara och analysverktyg som gradvis blir inbäddade i kundernas vardagliga affärsprocesser. Detta ger AWS en Prime-liknande klibbighet.

Amazonas vallgravar är därför bortom alla rimliga tvivel. Den mer framträdande frågan är: Kan de tjäna pengar bakom sig? Hur mycket vinst, exakt, kan Amazon producera bakom sina slottsmurar? Detta är en knepig fråga, eftersom dess vinsthistorik har varit oberäknelig.

Låt oss få den enkla delen ur vägen: Till skillnad från e-handel i kärnan visar AWS konsekvent sunda GAAP-vinster. Förra året gjorde AWS en rörelsemarginal på 30 %, i linje med andra kapitalintensiva teknikföretag som verkar i stor skala.

AWS har dock mycket mer tillväxt framför sig än mogna tekniska hårdvaruföretag som Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Experter uppskattar att företag bara spenderar cirka 10–15 % av sin datorbudget på molnet idag. Under nästa generation kan den siffran fyrdubblas.

AWS gjorde 18.5 miljarder dollar i rörelsevinst förra året. Även om du bromsar tillväxttakten från de historiska 35 % till 20 % under de kommande tre åren, kommer AWS att tjäna mer än 25 miljarder USD i inkomst efter skatt 2024. Kapitalisera det vid 20 gånger, en rimlig multipel för ett överlägset företag till och med i dagens miljö med stigande räntor, och det ger ett värde på ungefär 500 miljarder dollar. Av en slump är det ungefär hälften av Amazons nuvarande börsvärde, minus dess pengar till hands.

Gräver i e-handel

Frågan blir då: Vad är e-handel värd? Svaret beror på hur mycket pengar e-handel kan tjäna.

Efter att ha följt företaget i 20 år är jag övertygad om att e-handel har potential att tjäna ungefär 10 gånger vad den rapporterade 2021. Det borde slå alla rimliga personer som ett konstigt påstående, så låt mig förklara varför detta är rationellt snarare än magiskt tänkande.

Min första poäng är att Amazon har visat att det kan producera vinst mer eller mindre efter behag inom e-handel. Den kan skörda verksamheten den växer bakom sin vallgrav och visa rikliga vinster som skulle konkurrera med företag med gammal ekonomi. Amazon har istället beslutat att med så mycket mer affärer att fånga, att spendera $1 idag och straffa nuvarande vinster kommer att generera multiplar av det på vägen.

Amazon börsnoterades under dot.com-boomen, och från 1997 till 2001 spenderade företaget som en galning för att bygga ut sin e-handelsvallgrav och producerade 2 miljarder dollar i ackumulerade rörelseförluster. I bysten som följde tappade Amazon 80 % av sitt aktiemarknadsvärde. Iaktad av kapitalmarknaderna gick Amazon in i skördeläge från 2002 till 2007, vilket gav marginaler i intervallet 5 % till 6 % och nästan 2 miljarder dollar i rörelseintäkter.

E-handel gjorde 5 % rörelsemarginaler 2009 och igen 2018 och 2019 – men när pandemin kom gick Amazon åter in i investeringsläge. Det fördubblade på 24 månader distributionsinfrastrukturen som det hade tagit 24 år att bygga. Inte konstigt att det tidigare denna månad rapporterade sin första kvartalsvisa rörelseförlust på sex år.

De som oroar sig för överbyggnad bör få huvudet undersökt. Amazons nätverk fördubblades på två år, men dess försäljning ökade "bara" med 65 %, vilket ledde till överkapacitet. Om Amazons e-handelsdivision växer med 10%-15% årligen, vilket är långt under dess historiska takt, kommer det att ta företaget bara tre till fyra år att återigen nå maximal kapacitet. Om försäljningen växer närmare sin femåriga historiska tillväxttakt på 20 %, kommer problemet att lösas inom två år, vilket leder till att Bank of America-analytiker Justin Post korrekt skriver: "Att växa in i befintlig kapacitetsuppfyllelse kan vara ett av de enklaste problemen för Amazon att lösa i sin historia."

Ändå, med tanke på dess senaste prisnedgång, kan Amazon återigen tvingas av marknadskrafterna att visa högre vinster som det gjorde efter dot-com-bysten.

Läsa: Amazon ser ut att sänka kostnaderna efter den första förlusten på sju år gör att aktiekursen minskar

Inre oroligheter kan också utlösa en sådan flytt. Under de senaste två åren har Amazon gett anställda aktier värda 22 miljarder dollar vid tidpunkten för bidragen – men aktiekursen har sjunkit under den tiden, och männen kommer att hålla detta så länge.

Min andra poäng är att mer än något annat teknikföretag, Amazon och dess grundare, Jeff Bezos, har bevisat att de vet hur man investerar. De kan lita på att de gör avvägningarna mellan nuvarande vinster och framtida. Till skillnad från de flesta tekniska entreprenörer började Bezos sitt yrkesliv på en hedgefond. Han är ett stort fan och elev av Buffett, och han förstår värdeskapande in i märgen.

Specifikt förstår både Bezos och Buffett att det är smart att spendera $1 idag om det finns en rimlig chans att du kommer att tjäna mer än $1 i framtiden.

I slutet av 1990-talet tog Buffett upp GEICOs rapporterade vinster genom att spendera hundratals miljoner marknadsföringsdollar för att vinna nya kunder. Han visste att sådana utgifter skulle få GEICO att framstå som mindre lönsam i nuet – men i det långa loppet skulle han skörda frukterna.

Bezos och Amazon har betett sig på liknande sätt. Det är sant att Amazons utgifter under dess tidiga dagar med rätta kunde kallas spekulativa, men de dagarna är över. Med enorma vallgravar runt sin e-handelsverksamhet innebär de flesta av Amazons utgifter nu att bredda och fördjupa dess vallgrav – att kasta hajar och alligatorer i den, för att använda Buffetts färgstarka förlängning av metaforen.

Slutligen har Amazon kraftfulla lönsamhetsspakar att dra som man bara nyligen förvärvade. Det har utnyttjat det faktum att nästan hälften av all e-handel börjar på sin webbplats till ett företag på 30 miljarder dollar som säljer reklam på webbplatsen. Annonsverksamheten är tre gånger så stor som den var för bara tre år sedan, och marginalerna här närmar sig troligen 100 %.

Dessutom kommer det mesta av vad Amazon nu säljer på sin webbplats från tredje part. När Amazon endast fungerar som en plattform för andra handlare, undviker den återförsäljarens enskilt största utgift – varorna själva. Driven av en sådan utveckling har e-handelns bruttomarginal, som är en bra proxy för ett företags förmåga att driva rörelsevinster, vuxit från 25 % till nästan 40 % under det senaste decenniet.

Amazons e-handelsverksamhet rapporterade att rörelsemarginalerna förra året var 1.5 %. Med tanke på ovanstående tror jag att dess latenta intjäningskraft – vad den skulle kunna tjäna om den skulle besluta sig för att sätta sig i skördeläge – är ungefär 15 %.

Som du kan se från det här diagrammet, ger rimliga multiplar till vart och ett av dess segment en aktiekurs på nästan 4,000 75 USD på två år. Det är 80 % till XNUMX % norr om var aktien handlas idag – och varför Amazon är både en av toppositionerna i min portfölj och varför jag lägger till den nu på konton som har pengar att distribuera.

Adam Seessel är grundare och investeringschef för Gravity Capital Management i New York och författare till "Var pengarna finns: Värdeinvestering i den digitala tidsåldern."

Läs nu: Med stigande räntor är det dags att fokusera på MANG-aktier istället för FAANG, enligt Jefferies

Plus: Här är det bästa sättet att upptäcka aktiemarknadsvinnare, enligt denna 25-åriga teknikanalytiker

Och: Denna överraskande investeringsstrategi krossar aktiemarknaden utan att undersöka ett enda finansiellt mått