Åsikt: Pelotons aktiekurs är frånkopplad från verkligheten, och den kommer att falla under $15 innan den når botten

Peloton
KNAPP,
+ 11.73%
låg på 37 USD per aktie när vi skrev den här rapporten tidigare denna månad. Vår avhandling förblir oförändrad. Vi såg nedgången i aktier komma av skäl långt före den senaste svagheten.

Pelotons utmaningar

Den största utmaningen för alla Peloton-tjurfall är den ökande konkurrensen från etablerade företag och nystartade företag över hela hemträningsutrustningsindustrin, tillsammans med Pelotons fortsatta brist på lönsamhet.

Till exempel Apple
AAPL,
-1.28%
har utökat sin fitnessprenumerationstjänst, som redan integreras med sin befintliga produktserie. Amazon
AMZN,
-5.95%
tillkännagav nyligen Halo Fitness, en tjänst för hemmavideoträning som integreras med Amazons Halo fitnesstrackers.

Tonal, som räknar Amazon som en tidig investerare, erbjuder en väggmonterad styrketräningsenhet och Lululemon
LULU,
-2.95%
erbjuder Mirror. Varumärken som ProForm och NordicTrack har erbjudit cyklar, löpband och mer i åratal och ökar sina ansträngningar inom prenumerationsträningsklasser.

Som svar tillkännagav Peloton sin senaste produkt, "Guide", en kamera som ansluts till en TV samtidigt som användarens rörelser spåras för att hjälpa till med styrketräning. Truistanalytiker Youssef Squali kallade erbjudandet "underväldigande" jämfört med konkurrenterna.

Pelotons kamp kommer också när traditionella gymkonkurrenter ser en förnyad efterfrågan.

Dessutom av dess börsnoterade jämlikar, som inkluderar Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon och Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton är den enda med negativa rörelseresultat efter skatt (NOPAT) marginaler. Företagets investerade kapitalomsättning är högre än de flesta av dess konkurrenter men räcker inte för att ge en positiv avkastning på investerat kapital (ROIC). Med en ROIC på -21% under de avslutande 12 månaderna är Peloton också det enda företaget listat ovan som genererar en negativ ROIC.

Pelotons lönsamhet kontra konkurrens: TTM

Företag	Ticker	NOPAT marginal	Investerat kapital vänder	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	UNIK PERSON	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktiv pluton	PtOn	-8%	2.7	-21%

Källor: New Constructs, LLC och företagsansökningar.

Peloton är prissatt till tredubbla försäljningen trots en försvagad efterfrågan

Vi använder vår modell för omvänt diskonterat kassaflöde (DCF) för att kvantifiera förväntningarna på framtida vinsttillväxt inbakad i aktiekursen. Trots en massiv nedgång till 37 dollar per aktie tidigare den här månaden (och nyligen till 25 dollar på grund av en rapport om att man tillfälligt stoppade sin tillverkning av träningscyklar och löpband och hade anlitat McKinsey & Co. för att hjälpa företaget att sänka kostnaderna, en rapport som företaget förnekade ), är Peloton prissatt som om det skulle bli mer lönsamt än någon gång i dess historia.

Läsa: Pelotonaktien studsar tillbaka efter att vd:n bestrider rapporter om massiva uppsägningar och produktionsstopp

Vi ser ingen anledning att förvänta oss en förbättring av lönsamheten och ser förväntningarna i Pelotons nuvarande värdering som fortfarande orealistiskt optimistiska om företagets framtidsutsikter.

För dem som tror att aktien har nått sin botten och kan studsa tillbaka, låt oss titta på vad företaget måste göra för att motivera ett pris på $37 per aktie:

• förbättra sin NOPAT-marginal till 5 % (tre gånger Pelotons bästa marginal någonsin, jämfört med -8 % TTM), och

• öka intäkterna med 17 % CAGR till och med räkenskapsåret 2028 (mer än dubbelt beräknad tillväxt för hemgymutrustningsindustrin under de kommande sju åren).

I det här scenariot skulle Peloton generera 12.4 miljarder dollar i intäkter under räkenskapsåret 2028, vilket är mer än tre gånger dess TTM-intäkter och sju gånger dess intäkter före pandemisk 2020. Vid 12.4 miljarder dollar skulle Pelotons intäkter innebära en andel på 18 % av dess totala adresserbara marknad (TAM) under kalenderåret 2027, vilket vi betraktar som den kombinerade marknaderna för online/virtuell träning och träningsutrustning hemma. Som referens var Pelotons andel av dess TAM i kalendern 2020 bara 12 %.

Av konkurrenter med offentligt tillgänglig försäljningsdata, iFit Health, ägare av NordicTrack och ProForm, Beachbody
KROPP,
-6.29%,
och Nautilus hade 9 %, 6 % respektive 4 % av TAM 2020.

Vi tycker att det är överdrivet optimistiskt att anta att Peloton kommer att öka sin marknadsandel avsevärt med tanke på det nuvarande konkurrensläget samtidigt som det uppnår marginaler som är tre gånger högre än företagets högsta marginal någonsin. De senaste prissänkningarna på dess produkter tyder på att höga priser är ohållbara och kan pressa marginalerna ännu mer under de kommande åren. I ett mer realistiskt scenario, som beskrivs nedan, har aktien stor nedåtrisk.

Peloton har 14%+ nackdelar om konsensus är rätt

Även om vi antar Pelotons

• NOPAT-marginalen förbättras till 4.2 % (mer än dubbla sin bästa marginal någonsin och lika med Nautilus 10-åriga genomsnittliga NOPAT-marginal före covid-19),

• intäkterna växer i konsensustakt under räkenskapsåret 2022, 2023 och 2024, och

• intäkterna växer med 14 % per år under räkenskapsåret 2025-2028 (nästan dubbelt så mycket som CAGR för hemmagymutrustningsindustrin till och med kalendern 2027, och lika med vägledning för räkenskapstillväxt 2022), sedan

aktien är värd $22 per aktie idag – en 14%% nedsida från en $25 aktiekurs. Detta scenario innebär fortfarande att Pelotons intäkter växer till 11.1 miljarder USD under räkenskapsåret 2028, en andel på 16 % av dess totala adresserbara marknad.

Peloton har 42% nedsida om marknadsandelen inte växer

Om vi ​​antar Pelotons

• NOPAT-marginalen förbättras till 4.2 % och

• Intäkterna växer med 11 % årligen till och med räkenskapsåret 2028

aktien är värd bara $14 idag – en 42% nedsida till en $25 aktiekurs. I det här scenariot skulle Peloton generera 8.5 miljarder USD i intäkter under räkenskapsåret 2028, vilket skulle motsvara 12 % av dess beräknade TAM, lika med dess andel av TAM i kalendern 2020.

Om Peloton inte lyckas uppnå den intäktstillväxt eller marginalförbättring vi antar för detta scenario, skulle nedåtrisken i aktien vara ännu högre.

Nästa diagram jämför Pelotons historiska NOPAT med NOPAT som antyds av vart och ett av ovanstående DCF-scenarier.

Ovanstående scenarier antar att Pelotons förändring i investerat kapital motsvarar 10 % av intäkterna under varje år av vår DCF-modell. Som referens var Pelotons årliga förändring av investerat kapital i genomsnitt 24 % av intäkterna från räkenskapsåret 2019 till räkenskapsåret 2021 och motsvarade 52 % av intäkterna över TTM.

Varje scenario ovan står också för det senaste aktieerbjudandet och efterföljande mottagna kontanter. Vi behandlar försiktigt dessa kontanter som överskottslikvida medel i balansräkningen för att skapa bästa möjliga scenarier. Men skulle Pelotons kassaförbränning fortsätta i nuvarande takt, kommer företaget sannolikt att behöva detta kapital mycket tidigare, och nedåtrisken i aktien är ännu högre.

Läs nu: Peloton höjer priserna. Det ändrar inte denna analytikers syn på aktien.

Och: Pelotonaktien har "överkorrigerat" och investerare borde köpa, säger analytiker

Den här artikeln är anpassad från en som publicerades den 18 januari 2022.

David Trainer är VD för New Constructs, ett oberoende aktieanalysföretag som använder maskininlärning och naturligt språkbehandling för att analysera företagsansökningar och modellera ekonomiska intäkter. Kyle Guske II och Matt Shuler är investeringsanalytiker på New Constructs. De får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema. New Constructs utför inga investeringsbankfunktioner och driver ingen handelsdisk. Följ dem på Twitter@NewConstructs.