Åsikt: Halvledarföretag har delat upp sig i två grupper – den motståndskraftiga och den riskfyllda

Lagförslaget kan ha varit ett segerögonblick för halvledarföretag, men allt eftersom vinstsäsongen fortskrider, finns det en bredare historia som utspelar sig. Med vinstvarningar från tungviktarna Nvidia
NVDA,
-0.86%
och Micron Technology
MU,
+ 1.50%,
och en nyligen överdimensionerad miss från det en gång mäktiga Intel
INTC,
+ 0.62%,
det är ett bra tillfälle att reflektera över vad det senaste kvartalets resultat säger oss om halvledarindustrin och den nedströmseffekt resultaten kan ha. 

Kort sagt, halvledarutrymmet migrerar i två distinkta grupper. En del av marknaden kommer sannolikt att förbli robust under alla nedgångar och en andra del verkar ha en mycket högre risk. I vissa fall faller några av de stora halvledarnamnen in i båda. 

Stor risks

Efter att Intel noterade en snabb försämring av efterfrågan på datorer i sin senaste resultatrapport, blev det uppenbart att uppsvinget för datorer sannolikt har gått in i en avbrottscykel. Företagen njöt av flera år av efterfrågan som drogs framåt, och det finns nu en period av normalisering - vilket för de flesta åskådare kommer att kännas som en brant nedgång.

Som jag har noterat i tidigare artiklar kommer eran efter Covid och efter QE oproportionerligt att påverka konsumenternas och diskretionära utgifter. Medan en bättre än väntat Juli KPI-utskrift (släpptes i onsdags) har skickat marknaden i ett rally, summan av kardemumman är att personliga balansräkningar kommer att kämpa för att hänga med. Vi ser också en kreditbubbla dyka upp tillsammans med sjunkande bostadsvärden. Allt detta tyder på mindre diskretionära inkomster. 

För halvledarföretag med betydande exponering mot konsumtion och diskretionära utgifter kommer det sannolikt att bli motvind på kort till medellång sikt och avtagande konsumtion. Under det senaste kvartalet sjönk Mac-siffrorna, Intels PC-nummer sjönk, AMDs
AMD,
-0.94%
PC-numren bromsade in, och det kommer sannolikt att drabba vissa mobila enheter i lägre prisklass. 

PC-försäljningen för företaget beror också på långsammare efter en torrent flerårig köpcykel för att hjälpa företag att få folk att arbeta hemifrån. Senaste IDC-data har sjunkit med 8.4 % av antalet PC i år, och jag skulle inte bli förvånad om den siffran är högre. Denna nedgång kommer sannolikt att påverka HP avsevärt
HPQ,
+ 0.71%,
som skulle kunna förstärkas på kort sikt av dess eftersläpning. Ändå, till skillnad från sina motsvarigheter på Dell
DELL,
+ 0.78%,
lenovo
LNVGY,
+ 2.67%
och Microsoft
MSFT,
-0.74%,
den har inte lika stor mångfald i sin portfölj. 

Det är svårt att inte tro att detta också kommer att smyga sig in i bilindustrin under de kommande kvartalen. Allt eftersom utbudet förbättras kommer högre räntor säkerligen att minska efterfrågan. Och även om inflationsreduktionslagen kan blåsa lite liv i elfordonsmarknaden, är dessa siffror fortfarande relativt små. Silverkanten för halvledarnamn med exponering för fordon är den snabbt ökande volymen av spån i varje fordon, som är på väg att nå 20 % av fordonets material till 2030.

Slutligen kan Nvidia-ropet som hörs över hela världen inte gå utan omnämnande. Företaget missade stort och förkunnade sina resultat, med spel som den stora orsaken till nedgången. Medan en flerårig serie av rekordintäkter borde ge en viss lättnad för investerare, är långsammare efterfrågan på spel den första delen av historien. Den andra delen är den snabba avmattningen av efterfrågan på GPU:er för kryptomining när priserna på kryptovalutor kraschade.

Stora belöningar ... kanske

En ljuspunkt under innevarande resultatsäsong har varit moln- och företagsteknik. Även om tillväxttakten avtog, visade de stora molnleverantörerna motståndskraft som Alphabets
GOOG,
-0.69%
Google Cloud, Microsoft Azure och Amazons
AMZN,
-1.44%
Amazon Web Services växte norr om 30 % och lade till stor del oron över efterfrågan på molnet. 

Deflationsteknologi kommer att bli mer på modet när företag reder ut ekonomins inbromsning, fortsatt höga löner för kvalificerade arbetare och en mer hökaktig Fed, som är ståndaktiga i att skapa en paritet mellan utbud och efterfrågan som bromsar inflationen utom kontroll. Denna trend kommer att innebära mer utgifter för SaaS, moln, AI, automation och all teknik som kan effektivisera produktiviteten samtidigt som den kompenserar för stora kostnadsställen som antal anställda. 

Utöver hyperscalers, såg tidiga läsningar några solida resultat från företagets programvara och tjänster. Microsoft hade fortsatt stark tillväxt för sin Dynamics 365-mjukvara. ServiceNu
NU,
-3.24%
såg styrka och en benägenhet att aggressivt fortsätta sina molnmigreringsresor och ökade med 24 %, och vd Bill McDermott sa i en intervju att digitala transformationsinitiativ är starkare än makroekonomisk motvind. 

Antalet halvledarföretag berättade samma historia, med få undantag. Nvidias preliminära siffror visade avsevärt långsammare tillväxt i sin datacenterverksamhet, men det är i hälarna på en massiv rekordtillväxt vart och ett av de senaste kvartalen. Intel har försenat sitt Sapphire Rapids-erbjudande, vilket har hämmat antalet datacenter. 

Senaste resultat från Qualcomm
QCOM,
+ 0.57%,
AMD, gitter
LSCC,
-4.15%
och Taiwan Semiconductor
TSM,
+ 0.96%
var imponerande. Var och en bärs av en annan strategisk positionering som bådar gott i ett mer utmanande ekonomiskt klimat.

Qualcomm har en stark relation med Samsung och marknadsledarskap på premium-enhetsnivån. Taiwan Semis Apple-relation är en betydande medvind. AMD stärks av mer robust efterfrågan på datacenter och förseningar från Intel. Och Lattice, en mindre halvledartillverkare, har sin verksamhet tungt vägd till sekulära som 5G, datacenter, moln och auto, vilket hjälpte det att leverera rekordresultat. 

Osäkerhet hägrar överallt 

Nvidias nyktra tidiga resultat, tillsammans med Microns regulatoriska inlämnande den här veckan som anspelar på att den avtagande efterfrågan är mer än bara datorer, förtjänar verkligen en viss uppmärksamhet. Det är särskilt efter att ha haft en utmärkt visning det senaste kvartalet med sin datacenterverksamhet.

Men det positiva som kommer från kommentarer i sin ansökan är att det finns breddande indikatorer på att leveranskedjans problem börjar vända i takt med att lagren av halvledare har ökat. 

Det räcker med att säga att det kan finnas en kort period av en avmattning för alla halvledare. Ändå pekar efterfrågan på teknik i företag och avancerade enheter och trendlinjer för förbrukning av bilchips alla på styrka. Det gör företag med minimal exponering för konsumentteknik på låg- och mellannivå särskilt intressanta. 

Daniel Newman är huvudanalytiker på Futurum Research, som tillhandahåller eller har tillhandahållit forskning, analys, rådgivning eller rådgivning till Nvidia, Intel, Qualcomm och dussintals andra företag. Varken han eller hans företag innehar några aktieposter i citerade bolag. Följ honom på Twitter @danielnewmanUV.