Federal Reserves ordförande Jerome Powell står inför den tuffaste uppgiften sedan ordförande Paul Volcker tämjde den stora inflationen på 1970-talet och början av 1980-talet. Och många av de påtryckningar som driver den mest våldsamma inflationen på decennier är långt bortom penningpolitiken att kontrollera utom med radikala åtgärder.
Innan Ryssland invaderade Ukraina förväntades pandemiska störningar i sjöfarten, chipsbrist och inhemska livsmedelsförsörjningsproblem att fortsätta.
Nu backar bitande sanktioner Rysslands president Vladimir Putin in i ett hörn. Han kan inte ge efter utan att riskera sitt grepp om makten och slutligen hamna vid Internationella domstolen i Haag för krigsförbrytelser.
Avgörande förråd avbröts
Ryska trupper kommer förr eller senare att ockupera de stora ukrainska städerna – även om de måste jämna dem först och sedan bo i rubel och tält. För att dämpa motståndet på landsbygden kommer det dock att krävas så många som 500,000 XNUMX ryska soldater. Även med en vapenvila kommer sanktioner och störningar på rysk och ukrainsk export att bestå.
Handlare och speditörer undviker rysk last och hamnar och riskerar leveranser av olja, vete och andra viktiga råvaror som kommer ut från hamnar i Svarta havet. Ryssland exporterar också palladium som är avgörande för tillverkning av katalysatorer i bilar, och Ukraina levererar hälften av världens neongas som är avgörande för tillverkning av halvledare.
Allt detta förvärrar trycket uppåt på USA:s priser för bensin, bilar, elektronik, jordbruksgödsel och herbicider, dagligvaror och otaliga andra produkter.
På efterfrågesidan, en måttlig höjning av de federala fondernas räntor hjälper inte mycket. Konsumenter har jämna balansräkningar för att stödja detaljhandeln, och en förstärkning av Natos försvar kommer att kräva större försvarsutgifter i både USA och Europa – om inte, vilket jag tvivlar på, de sänker sin vakt mot kinesisk äventyrlighet i Stilla havet.
Tydligen söker Powell en mjuk landning – för att på något sätt återta 2 % inflation utan att bromsa den ekonomiska aktiviteten för mycket. Historien lär att ett så allvarligt inflationstryck vanligtvis bara besegras av en betydande ekonomisk avmattning – vilket i huvudsak minskar den aggregerade efterfrågan för att anpassas till det aggregerade utbudet.
Liksom ordförande Arthur Burns på 1970-talet tvivlar Powell på sambandet mellan penningmängd och inflation. Men en sådan skepsis är bara berättigad när det samlade utbudet är tömt – specifikt inte vid tider som dessa.
Det kommer inte att klippa det
Ändå. vi kan förvänta oss måttliga höjningar av räntorna – kanske en kvarts och ibland en halv punkt när trycket ökar – vid varje Fed-möte, och det kommer inte att minska det.
På 1970-talet fungerade inte icke-euklidisk ekonomi och penningpolitisk gradualism för Burns och hans efterträdare ordförande William Miller. Den stora inflationen bröts först när Volcker höjde de federala fondernas räntor med 7 procentenheter på åtta månader. Hans ekonomi sjönk snabbt in i recession, han lättade tillbaka när aktiviteten återhämtade sig och tog sedan pedalen till metallen genom att höja styrräntan hela vägen till 19%.
Fed kommer snart att börja ta bort lite likviditet från ekonomin genom att krympa sin skatt på 8 biljoner dollar av statspapper och inteckningsskyddade värdepapper i en jämn och förutsägbar takt, men det viktigaste verktyget för att dämpa inflationen kommer att vara inriktat på federal funds-ränta.
I protokollet från decembermötet uttrycktes åsikterna att det finns mindre osäkerhet om effekterna av räntehöjningar än på krympande obligationsinnehav, räntehöjningar är lättare att kommunicera till allmänheten och att det är lättare att justera räntehöjningar än processen att köra ned på balansräkning.
Dessa farhågor gäller endast om policyvalet står mellan en stadig nedgång i balansräkningen eller att periodiskt justera flödet utan ett specifikt mål eller mål.
Om Fed sätter ett golv för den 10-åriga statsräntan
TMUBMUSD10Y,
1.969%
och justerade takten för långfristiga värdepappersförsäljningar för att säkerställa integriteten för det golvet, kunde det riktas mot både ett smalt intervall för federal funds rate
FF00,
och en lägsta lutning för statskassans avkastningskurva. Det politiska målet skulle kunna uttryckas som "målgolvet för den 10-åriga statsräntan", och det skulle justeras uppåt tillsammans med federal funds-räntan över tiden.
Inrikta dig på den 10-åriga avkastningen
Under de två senaste åtstramningscyklerna har en höjning av federal funds inte lyckats höja den 10-åriga statsräntan eller andra långa räntor särskilt mycket, eftersom utländska pengar kom in på amerikanska obligationsmarknader när amerikanska räntor försökte öka. Med de globala förhållandena så osäkra kommer det sannolikt att hända igen om åtgärder för att genomdriva ett 10-årigt statsräntegolv inte antas.
Att upprätthålla en positivt lutande avkastningskurva är avgörande för att kyla ned inflationstakten för kapitalvaror och bostäder och återställa lugnet på aktiemarknaderna, och dessa effekter är mer direkta och förutsägbara än att förlita sig på federal funds-räntan.
Peter Morici är ekonom och emeritus affärsprofessor vid University of Maryland och en nationell krönikör.
Fler idéer från Peter Morici
Med Fed som tittar åt andra hållet borde amerikanerna stå för en lång inflationsperiod
Bidens problem började med de oinspirerade människor han omgav sig med
Fed bör hantera avkastningskurvan för att släcka inflationsbranden
Åsikt: Fed behöver sikta på ett golv för den 10-åriga statskassan, förutom att radikalt höja Fed Funds-räntan
Federal Reserves ordförande Jerome Powell står inför den tuffaste uppgiften sedan ordförande Paul Volcker tämjde den stora inflationen på 1970-talet och början av 1980-talet. Och många av de påtryckningar som driver den mest våldsamma inflationen på decennier är långt bortom penningpolitiken att kontrollera utom med radikala åtgärder.
Innan Ryssland invaderade Ukraina förväntades pandemiska störningar i sjöfarten, chipsbrist och inhemska livsmedelsförsörjningsproblem att fortsätta.
Nu backar bitande sanktioner Rysslands president Vladimir Putin in i ett hörn. Han kan inte ge efter utan att riskera sitt grepp om makten och slutligen hamna vid Internationella domstolen i Haag för krigsförbrytelser.
Avgörande förråd avbröts
Ryska trupper kommer förr eller senare att ockupera de stora ukrainska städerna – även om de måste jämna dem först och sedan bo i rubel och tält. För att dämpa motståndet på landsbygden kommer det dock att krävas så många som 500,000 XNUMX ryska soldater. Även med en vapenvila kommer sanktioner och störningar på rysk och ukrainsk export att bestå.
Handlare och speditörer undviker rysk last och hamnar och riskerar leveranser av olja, vete och andra viktiga råvaror som kommer ut från hamnar i Svarta havet. Ryssland exporterar också palladium som är avgörande för tillverkning av katalysatorer i bilar, och Ukraina levererar hälften av världens neongas som är avgörande för tillverkning av halvledare.
Allt detta förvärrar trycket uppåt på USA:s priser för bensin, bilar, elektronik, jordbruksgödsel och herbicider, dagligvaror och otaliga andra produkter.
På efterfrågesidan, en måttlig höjning av de federala fondernas räntor hjälper inte mycket. Konsumenter har jämna balansräkningar för att stödja detaljhandeln, och en förstärkning av Natos försvar kommer att kräva större försvarsutgifter i både USA och Europa – om inte, vilket jag tvivlar på, de sänker sin vakt mot kinesisk äventyrlighet i Stilla havet.
Tydligen söker Powell en mjuk landning – för att på något sätt återta 2 % inflation utan att bromsa den ekonomiska aktiviteten för mycket. Historien lär att ett så allvarligt inflationstryck vanligtvis bara besegras av en betydande ekonomisk avmattning – vilket i huvudsak minskar den aggregerade efterfrågan för att anpassas till det aggregerade utbudet.
Liksom ordförande Arthur Burns på 1970-talet tvivlar Powell på sambandet mellan penningmängd och inflation. Men en sådan skepsis är bara berättigad när det samlade utbudet är tömt – specifikt inte vid tider som dessa.
Det kommer inte att klippa det
Ändå. vi kan förvänta oss måttliga höjningar av räntorna – kanske en kvarts och ibland en halv punkt när trycket ökar – vid varje Fed-möte, och det kommer inte att minska det.
På 1970-talet fungerade inte icke-euklidisk ekonomi och penningpolitisk gradualism för Burns och hans efterträdare ordförande William Miller. Den stora inflationen bröts först när Volcker höjde de federala fondernas räntor med 7 procentenheter på åtta månader. Hans ekonomi sjönk snabbt in i recession, han lättade tillbaka när aktiviteten återhämtade sig och tog sedan pedalen till metallen genom att höja styrräntan hela vägen till 19%.
Fed kommer snart att börja ta bort lite likviditet från ekonomin genom att krympa sin skatt på 8 biljoner dollar av statspapper och inteckningsskyddade värdepapper i en jämn och förutsägbar takt, men det viktigaste verktyget för att dämpa inflationen kommer att vara inriktat på federal funds-ränta.
I protokollet från decembermötet uttrycktes åsikterna att det finns mindre osäkerhet om effekterna av räntehöjningar än på krympande obligationsinnehav, räntehöjningar är lättare att kommunicera till allmänheten och att det är lättare att justera räntehöjningar än processen att köra ned på balansräkning.
Dessa farhågor gäller endast om policyvalet står mellan en stadig nedgång i balansräkningen eller att periodiskt justera flödet utan ett specifikt mål eller mål.
Om Fed sätter ett golv för den 10-åriga statsräntan
1.969%
TMUBMUSD10Y,
och justerade takten för långfristiga värdepappersförsäljningar för att säkerställa integriteten för det golvet, kunde det riktas mot både ett smalt intervall för federal funds rate
FF00,
och en lägsta lutning för statskassans avkastningskurva. Det politiska målet skulle kunna uttryckas som "målgolvet för den 10-åriga statsräntan", och det skulle justeras uppåt tillsammans med federal funds-räntan över tiden.
Inrikta dig på den 10-åriga avkastningen
Under de två senaste åtstramningscyklerna har en höjning av federal funds inte lyckats höja den 10-åriga statsräntan eller andra långa räntor särskilt mycket, eftersom utländska pengar kom in på amerikanska obligationsmarknader när amerikanska räntor försökte öka. Med de globala förhållandena så osäkra kommer det sannolikt att hända igen om åtgärder för att genomdriva ett 10-årigt statsräntegolv inte antas.
Att upprätthålla en positivt lutande avkastningskurva är avgörande för att kyla ned inflationstakten för kapitalvaror och bostäder och återställa lugnet på aktiemarknaderna, och dessa effekter är mer direkta och förutsägbara än att förlita sig på federal funds-räntan.
Peter Morici är ekonom och emeritus affärsprofessor vid University of Maryland och en nationell krönikör.
Fler idéer från Peter Morici
Med Fed som tittar åt andra hållet borde amerikanerna stå för en lång inflationsperiod
Bidens problem började med de oinspirerade människor han omgav sig med
Fed bör hantera avkastningskurvan för att släcka inflationsbranden
Källa: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-needs-to-target-a-floor-for-the-10-year-treasury-in-addition-to-radically-raising-the- fed-funds-rate-11646803707?siteid=yhoof2&yptr=yahoo