Åsikt: SPACsplosionen är på väg att bli en likvidationsfrenzy - och det kan vara det bästa

Svaret, visar det sig, var att inget företag ville bli uppköpt av Leo Apothekers Burgundy Technology Acquisition Corp., åtminstone inte till ett rimligt pris. Burgundy slutade med att likvidera i mars, ett öde som kan vänta hur många som helst av de hundratals specialförvärvsföretag, blanka fordon som kallas SPACs som blev ett hem för miljarder dollar under covid-19-pandemin.

Den senaste likvidationen kom från den största SPAC av dem alla - Bill Ackman's Pershing Square Tontine Holdings
PSTH,
+ 0.08%
sa att den här veckan skulle återbetala 4 miljarder dollar till investerare och lägga ner, eftersom det inte kunde genomföra en transaktion som både uppfyller våra investeringskriterier och som är genomförbar.

För dem som fortfarande är investerade i en SPAC kan likvidation i slutändan vara det bästa resultatet bland många dåliga vägar, sa experter.

"Det är en ädel sak att göra", säger professorn Michael Klausner vid Stanford University, som har studerat SPAC under de senaste åren. "Det skulle vara mycket värre att ingå en dålig affär, vilket är vad de flesta SPAC har gjort."

För mer: SPAC förväntas likvideras. De kan fortfarande erbjuda en utbetalning

Många SPAC står inför tvivelaktiga förvärv, genom att potentiellt överbetala för företag som kanske eller inte kan uppnå sina finansiella prognoser. De andra alternativen för investerare skulle vara att vänta tills en fusion tillkännages och begära inlösen av aktier före affären, eller det minst rekommenderade: Ta bort fusionen.

Data som samlats in av SPAC Research och sammanställts av Dow Jones Market Data bådar inte gott för några SPAC-fusioner. Enligt SPAC Research har 381 blanka check-företag gjort förvärv sedan 2016, med 300 av dessa affärer som skett sedan början av 2020. På medianbasis har aktierna för dessa 381 företag, efter SPAC, minskat med 66.6 % sedan affärerna tillkännagavs .

Det finns nästan dubbelt så många SPAC som fortfarande söker ett mål eller står inför en eventuell likvidation. Det finns 590 börsnoterade SPACs som står inför en deadline för att hitta ett förvärvsmål inom de kommande två åren, enligt SPAC Research-data.

"SPACs från början har varit en fruktansvärd struktur för investerare", säger Klausner, som har varit medförfattare till flera artiklar och artiklar om SPAC, inklusive "En nykter titt på SPAC.” ”Och vad som händer nu är 100 % förutsägbart, förutspåddes – vi förutspådde det. Mysteriet är varför det tog så lång tid för marknaden att ta reda på det."

Trots det, kritik från Klausner, många andra akademiker och media (detta kolumn ingår) gjorde lite för att bromsa SPAC-bommen. Ett brett utbud av investerare hjälpte till att underblåsa manin, från högprofilerade miljardärer som Ackman, sportstjärnor som Draymond Green och Rory McIlroy, till tidigare president Donald Trump till en rad företagsledare. De ansågs vara ett billigare, strömlinjeformat sätt att göra ett företag offentligt. Men eftersom målföretag inte är involverade i börsintroduktionsprocessen, har vissa gjort löjligt optimistiska eller rent ut sagt falska finansiella prognoser, eftersom de inte var bundna av samma värdepapperslagar som vanliga börsintroduktioner om att göra framåtblickande uttalanden.

Chamath Palihapitiya är till exempel mest känd för att ha köpt Virgin Galactic Holdings
SPCE,
+ 3.24%
med den första av sina nio SPAC, och kallades för "Space Piper" av New Yorker. Aktierna i hans tre de-SPACs har dock fallit sedan dess, även om Palihapitiya har lyckats med enorma personliga vinster från affärerna. I en färsk rapport från Massachusetts senator Elizabeth Warrens kontor, Palihaptitiya listas som ett exempel på de felaktiga incitamenten i SPAC och hur sponsorerna belönas, särskilt "seriella SPAC-sponsorer", samtidigt som de lämnar privatinvesterare "utsatta för risker från SPAC:s invecklade struktur och incitament för utspädning, bedrägeri och missbruk."

I slutändan är det dessa sponsorer, som Palihapitiya och Virgin Galactics Richard Branson, såväl som Wall Streets investeringsbanker för den första SPAC-börsnoteringen, som går därifrån med de stora vinsterna. De återstående ursprungliga IPO-investerarna som fortfarande är kvar i dessa aktier kommer för det mesta att ha turen att komma ut med sin initiala investering. Men för det mesta är de ursprungliga börsintroduktionsinvesterarna långt borta.

För många SPAC står inför hotande deadlines

Apotheker, som var VD för Hewlett-Packard Co. när det gjorde den olyckliga Autonomy-affären, var co-VD för Burgundy Technology Acquisition, som likviderade sitt SPAC i mars. I en e-postdiskussion berättade Burgundys co-VD, Jim Mackey, för MarketWatch de problem som SPACs stöter på när de försöker avsluta en affär innan de når samma punkt.

"Det finns för många SPAC, vilket orsakade betydande konkurrens om tillgångar och övervärderingen av dessa tillgångar på grund av auktioner som kördes istället för att försöka komma överens om lämpligt värde via resultat och comps," sa Mackey. 

Mackey beskrev "auktioner" som drivs av nystartade företag som SPAC:s konkurrerar om, som låter som frenesien på bostadsmarknaden under pandemin, där fastighetsmäklare satte offerttider för heta hem och förväntade sig att de potentiella köparna skulle bjuda långt över att fråga.

Eftersom han inte kunde prata om detaljer, sa han i allmänhet, "försäljningssidans bankirer körde en typisk auktion för att få flera budgivare att bjuda på tillgångar inom en viss tidsram." Mackey sa att han och Apotheker trodde att "ett alternativ till den traditionella börsnoteringen behövdes", men nu kan SPAC inte hitta högkvalitativa mål.

"Den matematiska analysen tyder verkligen på att det inte finns tillräckligt med kvalitetstillgångar för mängden SPAC som tillåts på marknaden," sa Mackey.

Mer från Therese: 2022 års tekniska vrak är inte detsamma som dot-com-bysten, men investerare kommer fortfarande att vilja ändra sitt spel

"Konkurrensen om handlingsbara mål är hård eftersom marknadskrafter och regleringsåtgärder har minskat de totala möjligheterna", säger George Kaufman, partner och chef för investment banking på Chardan, en investeringsbank i New York som har varit involverad i 118 SPAC-affärer, i en email.

Många kan möta ett liknande öde som Burgundy: Under de senaste sju åren har 17 SPAC likviderats, men sju av dem har varit under de senaste sex månaderna, inklusive tre i juni. Dessutom är pengarna från private equity, ofta investerade av företag som Black Rock, Fidelity och andra, när SPAC hittade ett fusionsmål, inte längre tillgängliga. "Den marknaden har torkat upp," sa Klausner. "Så Apotheker, han kanske inte hade något alternativ, det här kommer att gälla för många SPACs som finns där ute nu."

I en likvidation återlämnar blancobolaget kärninvesteringen till de ursprungliga aktieägarna, som betalade $10 per aktie. Sponsorerna, teckningsoptionsinnehavarna och grundande aktieägarna förlorar dock sina investerade belopp. Om de hittar ett mål kan SPAC:er betala för höga priser för företag som inte riktigt är redo att gå på börsen eller som har tvivelaktiga affärsmodeller (som vi har sett med många redan genomförda affärer).

"Aktieägarna är ganska skeptiska till transaktioner just nu", säger Michael Dambra, docent vid University of Buffalo School of Management, och tillägger att det har förekommit en rad misslyckade fusioner. "Värderingar av företag med hög tillväxt har rasat, och inflytelserika investerare är oroliga för att betala de tidigare överenskomna priserna."

Möjligheten till likvidation är för de tidiga privata investerarna det bästa möjliga resultatet, sa han. Åtminstone för dessa investerare får de tillbaka 10 dollar per aktie som de investerade i det börsnoterade erbjudandet av SPAC innan det genomförde en tvivelaktig fusion, vilket är vad som händer i vissa fall just nu, även känd som de-SPAC-processen .

Sammanslagningar slutar inte alltid bra

Även om en sammanslagning genomförs kan det fortfarande leda till nedslående resultat. En varnande berättelse sågs med ett företag som tillhandahåller elfordon för sista mils leverans, kallat Electric Last Mile Solution Inc.
ELMS,
ansökte om Kapital 7-konkurs och sa att verksamheten upphörde och skulle likvideras. Det fick nyligen ett meddelande från NASD att det skulle avnoteras, efter att dess aktier stängt under $1 i mer än 30 dagar. Tidigare i år var det tvungen att omarbeta en del av sin ekonomi, på begäran av SEC.

En annan nyligen konkurs av en de-SPAC leddes av tidigare Apple Inc.
AAPL,
+ 0.39%
detaljhandelsveteranen Ron Johnson, som grundade Enjoy Technology Inc.
ENJYQ,
-11.85%.
Företaget, som driver mobila butiker för konsumenter, köptes av en SPAC, Marquee Raine Acquisition Corp., förra året. I slutet av juni ansökte Enjoy Technology om kapitel 11 i konkurs och omorganiseras nu enligt ett avtal med Asurion LLC, som säkrade ett brygglån för Enjoy, som håller på att avveckla sin verksamhet i Storbritannien och Kanada. Det pausar sina hemmaupplevelser för Apple-kunder i USA, medan det fokuserar på omorganisering, enligt senaste SEC-anmälningar.

I mars slutförde en högprofilerad SPAC-grupp, Queen's Gambit Growth Capital, en de-SPAC med aktieägarnas godkännande av sitt förvärv av Swvl Holdings Corp.
SWVL,
-26.73%.
Det helt kvinnliga ledningsteamet förvärvade utvecklaren av transitappar, i en affär som värderade företaget till cirka 1.1 miljarder dollar, med intäkter på cirka 405 miljoner dollar, inklusive 100 miljoner dollar från en grupp privata investerare och intäkterna från börsintroduktionen, vilket är hålls i förtroende.

Men i slutet av förra månaden, Swvl Holdings tillkännagav ett "portföljoptimering"-program, som inkluderade en minskning av personalstyrkan med 32 %, med målet att vara kassaflödespositivt 2023. Youssef Salem, Swvls finanschef, sa i ett mejl att företaget säger upp 1,200 33 personer, men han avböjde att kommentera ytterligare om hur sammanslagningen gick. Swvl är fokuserat på framväxande marknader, där användare kan boka sittplatser eller en tur på vilket fordon som helst som är tillgängligt för att pendla inom deras stad. Sedan förvärvet i mars har Swvls aktier fallit med nästan 6.76 % och handlas till XNUMX dollar.

I slutet av april skrinlade samma grupp Queen's Gambit Growth Capital II, ett SPAC som förväntades samla in 300 miljoner dollar. Tjänstemän vid Queen's Gambit Growth Capital Fund svarade inte på en begäran om en intervju.

Förutom att lägga ned börsintroduktioner och likvidera, faller även vissa sammanslagningar samman. Kaufman från Chardan noterade att tidigare tillkännagivna affärer "i allt högre grad avslutar eller reviderar vägledning, omprissättning och begränsning."

Kin Insurance hade till exempel gått med på att gå samman med Omnichannel Acquisition Corp., SPAC som leds av Matthew Higgins, vice ordförande för Miami Dolphins, som utropade sportstjärnorna Green och McIlroy som investerare. Kin avbröt sitt fusionsavtal i januari, i början av turbulensen på börsen, med hänvisning till marknadsförhållandena. Förra månaden sa Omnichannel att de skulle lösa in alla utestående A-aktier till sina investerare.

Dessa affärer, tidigare och föreslagna, står nu inför mer reglerande granskning, precis som de står inför de hotande deadlines för att hitta en fusionspartner.

Amerikanska tillsynsmyndigheter gör nu några steg och granskar några tvivelaktiga affärer. I mars, den SEC föreslog nya regler för blankocheck-företag och skalföretag, som skulle förbättra de upplysningar som krävs av företag, inklusive framåtblickande uttalanden, och erbjuda mer investerarskydd.

På Capitol Hill arbetar Warren också på ett nytt lagförslag, kallad SPAC Accountability Act of 2022, för att öka det juridiska ansvaret för sponsorer och andra som är inblandade i affärerna, och noterar att dessa blanka check-företag "uppmuntrar otillräckligt och till och med bedrägligt avslöjande, " och "tillåta skenande självaffärer på bekostnad av privata investerare."

Men nu, när hjulen lossnar på några av dessa affärer, och tillsynsmyndigheter börjar granska mer, kommer dessa senaste händelser att skapa fler moln för alla SPACs med hotande deadlines för att hitta en fusionspartner. Redan har bildandet av en SPAC som investeringsinstrument fallit i onåd, eftersom oro för förändringar i lagstiftningen väcker. Efter att ha stigit till ett rekord på 613 SPAC-börsnoteringar 2020, och samlat in mer än 160 miljarder dollar, har det bara skett 69 SPAC-börsnoteringar under 2022 hittills, vilket har gett in 11.8 miljarder dollar. Och i mitten av juni, SEC stämde Digital World Acquisition Corp.
DWAC,
+ 4.27%,
söker mer information om dess väntande förvärv av Trumps Truth Social-företag.

Dessutom, när tillsynsmyndigheter börjar ägna mer uppmärksamhet åt SPAC och frågan om framtidsinriktade uttalanden från målföretagen, lägger vissa också på hyllan sina planer på att bli börsnoterade. Enligt Renaissance Capital
Börsintroduktion,
+ 1.44%

IPOS,
-1.47%,
som undersöker och spårar börsintroduktioner, hittills i år har 76 SPAC dragit tillbaka sina börsnoteringar, jämfört med en förra året.

I grund och botten var de största vinnarna i SPAC-boomen de första börsintroduktionsinvesterarna, de som investerade när en SPAC först blev börsnoterad och sålde när aktien nådde en topp under den galna manin 2021, av vilka många var hedgefonder.

"Så börsintroduktionen är bara ett tåg för hedgefonder som deltar i det", säger Stanfords Klausner. De hedgefonder som dominerade SPAC-marknaden kallades ofta "SPAC-maffian". Ingen av dessa tidiga investerare innehar aktierna under tiden för sammanslagningen, sa han. "De som kommer in på andrahandsmarknaden efter börsnoteringen, det är de som blir skruvade. IPO-investerarna är borta...Jag kan inte förstå varför någon skulle förbli investerad i en SPAC."