Pensionsfondpanik ledde till Bank of Englands akuta intervention

LONDON – Den Bank of England lanserade en historisk intervention för att stabilisera den brittiska ekonomin, tillkännage ett tvåveckors köpprogram för långfristiga obligationer och försenar dess planerade guldförsäljning till slutet av oktober.

Flytten kom efter en massiv försäljning av brittiska statsobligationer – känd som "gilts" – efter den nya regeringens finanspolitiska tillkännagivanden på fredagen. Politiken inkluderade stora delar av ofinansierade skattesänkningar som har väckt global kritik, och såg också det pundet faller till en rekordlåg nivå mot dollarn på måndag.

relaterade investeringsnyheter

El-Erian säger att Bank of Englands senaste räddningsaktion visar att vi fortfarande är i centralbankens "la-la-land"

Beslutet togs av bankens finanspolitiska kommitté, som är huvudansvarig för att säkerställa finansiell stabilitet, snarare än av bankens penningpolitiska kommitté.

För att förhindra en "omotiverad åtstramning av finansieringsvillkoren och en minskning av flödet av krediter till den reala ekonomin, sa FPC att de skulle köpa gyltor i "vilken skala som helst" under en begränsad tid.

Centralt i bankens extraordinära tillkännagivande var panik bland pensionsfonder, där några av obligationerna i dem förlorade cirka hälften av sitt värde på några dagar. 

Steget i vissa fall var så kraftigt att pensionsfonder började få marginal calls - ett krav från mäklare att öka eget kapital på ett konto när dess värde faller under mäklarens erforderliga belopp.

Långtidsobligationer representerar cirka två tredjedelar av Storbritanniens cirka 1.5 biljoner pund i så kallade Liability Driven Investment Funds, som till stor del är belånade och ofta använder guld som säkerhet för att samla in pengar. 

Dessa LDI:s ägs av slutlönepensionssystem, som riskerade att hamna i insolvens eftersom LDI:erna tvingades sälja fler guld, vilket i sin tur pressade ner priserna och skickade värdet på deras tillgångar under värdet av deras skulder. Slutlön, eller förmånsbestämd, pensionssystem är arbetsplatspensioner som är populära i Storbritannien som ger en garanterad årsinkomst för livet vid pensionering baserad på arbetarens slut- eller genomsnittslön.

I sitt nödköp av långtidsåldrade gyltor, planerar Bank of England att stödja guldpriser och tillåta LDI att hantera försäljningen av dessa tillgångar och omprissättningen av gyltor på ett mer ordnat sätt, för att undvika en marknadskapitulation.

Banken sa att den skulle börja köpa upp till 5 miljarder pund av långtidsåldrade gyltor (de med en löptid på mer än 20 år) på andrahandsmarknaden från onsdag till 14 oktober. 

De förväntade förlusterna, som så småningom kan ta tillbaka guldpriserna till där de var före interventionen, men på ett mindre kaotiskt sätt, kommer att "fullständigt gottgöras" av det brittiska finansministeriet. 

Banken behöll sitt mål på 80 miljarder pund i guldförsäljning per år och försenade måndagens början av guldförsäljning – eller kvantitativ åtstramning – till slutet av oktober. Vissa ekonomer anser dock att detta är osannolikt.

”Det finns helt klart en finansiell stabilitetsaspekt i BoE:s beslut, men också en finansieringsmässig. BoE kommer sannolikt inte att säga det explicit men minibudgeten har lagt till 62 miljarder pund i guldemissioner detta räkenskapsår, och BoE ökar sitt lager av guldgyltar går långt för att lindra guldmarknadernas finansieringsångest”, förklarade ING ekonomer Antoine Bouvet, James Smith och Chris Turner i en anteckning onsdag. 

"När QT startar om kommer dessa farhågor att dyka upp igen. Det skulle utan tvekan vara mycket bättre om BoE åtog sig att köpa obligationer under en längre period än de två veckor som tillkännagavs, och att stänga av QT ännu längre."

En central berättelse som växer fram ur Storbritanniens prekära ekonomiska ställning är den uppenbara spänningen mellan en regering som luckrar upp finanspolitiken medan centralbanken stramar åt för att försöka hålla tillbaka skyhög inflation.

”Att återföra obligationsköp i namnet av att marknaden fungerar är potentiellt motiverat; Men denna politiska åtgärd väcker också spöket för monetär finansiering, vilket kan öka marknadens känslighet och tvinga fram en förändring av synsätt, säger Robert Gilhooly, seniorekonom på Abrdn.

"Bank of England är fortfarande i en mycket tuff plats. Motivationen för att "vrida" avkastningskurvan kan ha en viss förtjänst, men detta förstärker vikten av kortsiktiga åtstramningar för att skydda sig mot anklagelser om finanspolitisk dominans."

Monetär finansiering avser en centralbank som direkt finansierar statliga utgifter, medan finanspolitisk dominans uppstår när en centralbank använder sina penningpolitiska befogenheter för att stödja statliga tillgångar, hålla räntorna låga för att minska kostnaderna för att sköta statsskulden.

Ytterligare ingripande?

Finansministeriet sade på onsdagen att det fullt ut stöder Bank of Englands handlingssätt och bekräftade på nytt finansminister Kwasi Kwartengs engagemang för centralbankens självständighet. 

Analytiker hoppas att ett ytterligare ingripande från antingen Westminster eller City of London kommer att hjälpa till att lindra marknadens oro, men fram till dess förväntas det knasiga vattnet bestå.

Dean Turner, chef för euroområdet och brittisk ekonom vid UBS Global Wealth Management, sa att investerare borde titta på Bank of Englands inställning till räntesatserna under de kommande dagarna. 

Den penningpolitiska kommittén har hittills inte ansett det lämpligt att ingripa i räntesatserna inför sitt nästa planerade möte den 3 november, men Bank of Englands chefsekonom Huw Pill har föreslagit att en "betydande" finansiell händelse och en "betydande" störtdykning. pund kommer att kräva en "betydande" ränteförändring. 

UBS förväntar sig inte att banken ska vika på detta, men förutspår nu en räntehöjning på 75 punkter vid mötet i november, men Turner sa att riskerna nu är mer snedställda mot 100 punkter. Marknaden prissätter nu en större höjning på mellan 125 och 150 punkter.

"Den andra sak att titta på kommer att vara förändringar av regeringens ståndpunkt. Vi bör inte tvivla på att de nuvarande marknadsrörelserna är resultatet av en finanspolitisk händelse, inte en monetär sådan. Penningpolitiken försöker torka upp efter att mjölken har spillts, säger Turner.

Finansministeriet har lovat en ytterligare uppdatering om regeringens tillväxtplan, inklusive kostnadsberäkning, den 23 november, men Turner sa att det nu finns "alla chanser" att detta flyttas framåt eller åtminstone inleds med ytterligare tillkännagivanden.

"Om kanslern kan övertyga investerare, särskilt utländska investerare, att hans planer är trovärdiga, borde den nuvarande volatiliteten avta. Allt mindre, och det kommer sannolikt att bli mer turbulens för guldmarknaden och pundet under de kommande veckorna, tillade han.

Vad nu för sterling och gyltor?

Efter bankens intervention på obligationsmarknaden förväntar sig ING:s ekonomer lite mer stabil stabilitet, men noterade att marknadsförhållandena förblir "febrila".

"Både den starka dollarn och tvivel om Storbritanniens skuldhållbarhet kommer att innebära att GBP/USD kommer att kämpa för att hålla uppgångar till 1.08/1.09-området", sa de i onsdagens anteckning.

Detta bevisade fallet på torsdagsmorgonen då pundet föll med 1% mot dollarn till cirka 1.078 dollar.

Bethany Payne, global obligationsportföljförvaltare på Janus Henderson, sa att interventionen "bara var ett plåster på ett mycket bredare problem." Hon föreslog att marknaden skulle ha gynnats av att regeringen "blinkade först" inför marknadsreaktionen till dess politiska agenda, snarare än centralbanken.

"Med Bank of England som köper långfristiga obligationer och därför visar villighet att återuppta kvantitativa lättnader när marknaderna blir nervösa, borde detta ge viss tröst för investerare att det finns en förgylld avkastning", sa Payne. 

Tillsammans med en "relativt framgångsrik" 30-årig förgylld syndikering på onsdagsmorgonen, där den totala räntan var £30 miljarder mot £4.5 miljarder utgivna, föreslog Payne att det fanns "viss tröst att få." 

"Men att höja bankräntan samtidigt som man ägnar sig åt kvantitativa lättnader på kort sikt är ett extraordinärt politiskt träsk att navigera i, och talar potentiellt om en fortsättning av valutasvaghet och fortsatt volatilitet."