Det här är berättelsen om två marknader hoprullade till en.
Till att börja med det internationella silver- priset är inte riktigt priset på silver. Överraskad? Jag vet att jag var det.
För att illustrera denna punkt i detalj hade jag skrivit en bit på det fysiska guld- marknad med titeln "Efterfrågan på fysisk guld ökar när finansiella tillgångar blöder ut."
Varför fysiskt? Det beror på att priset på värdefulla metaller vi ser på internationella marknader är den fortsatta takten för pappersmetallpriserna, inte av den verkliga varan.
Pappersmetaller är i huvudsak leveranskontrakt, en terminsmarknad, som handlas på obestämd tid. Ägarskapet byter ägare hela tiden – av kontraktet, återigen, inte av det underliggande.
I den nämnda artikeln noterade jag följande,
...enligt en 2013 rapport av London Bullion Market Association (LBMA) och London Platinum and Palladium Market (LPPM), i 95 % av transaktionerna rullas kontrakt över och ingen fysisk leverans sker. Fysikaliska metaller utbyts därför i allmänhet inte vid metallbytet.
På liknande sätt Andrew Lane, sa en ädelmetallskribent,
Omkring 95 % ger eller tar av guld som ägs – inte handlas – som ägs över hela världen är icke-allokerat guld. Det är en häpnadsväckande statistik.
En liknande mekanism finns på plats för silver.
Utarbetar om ej tilldelat silver, BullionMax skriver,
…(är) helt enkelt, inte detsamma som att äga fysiskt silver. Snarare är det ett krav på en viss mängd silver, en IOU utfärdad av en bank till investeraren. Ej allokerad ädelmetall är bankens egendom, inte investerarens.
Utifrån min tidigare artikel igen,
Pappersmetaller, som representerar den verkliga varan, kan vara storleksordningar större än den faktiska fysiska tillgången. Som ett resultat kan dessa marknader vara mycket volatila och deras likviditet används ofta för att täcka marginaler vid förluster på de bredare finansiella marknaderna.
Sålunda bestämmer inte utbuds- och efterfrågansgrunderna för den fysiska substansen priset på pappersguld. Pappersmarknaden följer sin egen tungt finansierade logik och är skild från fysiska grunder.
Omfattningen av problemet blir uppenbart när man tittar på en studie från 2014 av Fabrice Drouin Ristori, grundare och ordförande för GoldBroker, som uppskattade,
…för varje uns fysiskt silver finns det 250 uns papperssilver som cirkulerar i flera finansiella produkter. Med andra ord, endast ett kontrakt eller certifikat utfärdat av 250 skulle vara konvertibelt i fysiskt silver.
Kvalificerad vs registrerat silver
Hur häpnadsväckande det än låter, hur kan vi vara säkra på att det finns en djup obalans på spel på silvermarknaden?
Tja, COMEX berättade för oss, anger i februari 2021,
…i ett försök att representera ett konservativt leveransbart utbud som kan vara lätt tillgängligt för leverans, bestämde sig för att från sin uppskattning av leveranserbart utbud minska 50 % av det rapporterade kvalificerade silver vid denna tidpunkt.
Det betyder att de staplar som ansågs vara tillgängliga för inlösen, precis halverades.
För att bryta ner detta bara lite, kvalificerat silver är vilket silver som helst som är i överensstämmelse med reglerna för bra leverans.
Det betyder att om någon ville dra ut fysiskt silver från marknaden, skulle det kvalificerade silvret vara av tillräckligt bra kvalitet och uppfylla de nödvändiga standardiseringsspecifikationerna för att officiellt släppas genom COMEX och avsluta kontraktet.
Kvalificerat silver har dock ingen sådan warrant utfärdad med sig. Det betyder att långinnehavare av fysiskt silver inte har någon skyldighet att lämna tillbaka silvret till börsen när en kontraktsinnehavare önskar hämta.
De långa innehavarna tror sannolikt att det fysiska värdet skulle fortsätta att öka, och i en tid av brist verkar det osannolikt att dessa resurser skulle säljas utan en rejäl prishöjning.
Att göra frågor ännu grumligare,
… genomförda undersökningar visade inte på någon tydlig konsensus om hur mycket silver som ägnas åt långsiktiga investeringar.
Så, börsen har erkänt att den inte vet hur mycket fysiskt silver som kommer att finnas tillgängligt för frisläppande om marknadsaktörer beslutar sig för att gå in för fysiska inlösen.
Det beror både på att det är för många kontrakt i första hand, och att mycket av den metall som räknas som leveransberättigande aldrig kommer att registreras.
Registrerade produkter är de som är lätt tillgängliga för investerare som vill ha ädelmetaller.
I huvudsak är dessa desamma som kvalificerat silver men åtföljs av garantier för fysiskt uttag.
Intensiv neddragning
Eftersom vi nu har en smak av den djupa dikotomien i pappersutbyten, blir nästa bit ganska spännande – fysiska neddragningar är på sin högsta nivå någonsin.
I september månad föll LBMAs silverlagrar otroliga 4.9%, minskade under 10 månader i följd och registrerade lager är nu bara på cirka 45 miljoner uns.
Tvärs över Atlanten såg New York City-baserade COMEX ett neddrag på 1,404 XNUMX ton under september.
Lagret av registrerat silver är ännu mindre, bara 1,186 38 ton eller ungefär XNUMX miljoner uns.
Även om det lägsta någonsin är närmare 20 miljoner, visar grafen nedan hur det fysiska silverinnehavet på COMEX har fallit från en klippa de senaste månaderna.
Enligt Andy Schectman, VD och koncernchef för Miles Franklin Precious Metals, otroligt,
… kontrakt som är öppna som kan säga att vi vill ha leverans. Det finns 1,802 XNUMX % fler av dessa kontrakt än det finns barer som stödjer dem.
Vad i hela friden?
Även om kvalificerade silveraktier kan övergå till att bli registrerade, varför skulle långsiktiga innehavare välja att göra det? Majoriteten av COMEX ädla metaller hålls i utvalda valv i hela USA, som ägs av enheter som tillgodoser deras egna kundkrets.
Det är här det kan bli lite förvirrande.
Låt oss anta att en enhet som äger ett valv som är ackrediterat av COMEX också utfärdar en ETF för silver. Totalt har den hypotetiska silver-backed ETF 80 enheter.
Nu visar COMEX-rapporterna att enhetens valv rapporterar totalt 100 enheter.
Så av 100 enheter som enligt uppgift är tillgängliga för leverans (om man bortser från det faktum att det redan finns för många papperskontrakt), är 80 % förägda av ETF-innehavarna i enheten och säkrade för sina egna kunder, inte handlare på börsgolvet.
Enligt Manly är det precis vad som hände i fallet med JP Morgans iShares Silver Trust (SLV), där endast 28.3 % av innehaven inte ägdes i ETF.
He lagt till,
Och detta är bara ett exempel. Så direkt ser vi hur stor faran är i att anta att "Kvalificerat silver" på något sätt är kopplat till COMEX.
Endast det registrerade silver som snabbt töms har någon konsekvens för den investerare som vill dra tillbaka motsvarande innehav.
Oöverträffad efterfrågan och prisdivergens
Dr Tyler Wall, VD och koncernchef för SD Bullion anges,
… (marknaden) är lika trång som jag någonsin sett den.
Enligt min åsikt kommer mycket av drivkraften för fysisk efterfrågan från årtionden av enkel kredittillgång som har vridit våra finansiella system och processer för att identifiera värde.
Med låga räntor och kvantitativa lättnader som förankrades i den globala finansiella arkitekturen, blåstes tillgångsvärden upp långt bortom fundamentala värden, och risk var nästan ingen fråga.
Den monetära åtstramningen i år har satt stopp för festen. Vi har sett aktier, obligationer, offentlig REIT och i stort sett alla andra finansiella produkter får stryk.
Välkänd ekonom Nouriel Roubini, i en intervju med Bloomberg, uppgav att 60-40,70-30 och andra traditionella kombinationer av portföljkonstruktion har fortsatt att blöda från både aktier och skulder sidor.
Även kontanter ger negativ real avkastning med tanke på den envist höga inflationen.
Till skillnad från de flesta finansiella instrument är papperstackor bundna till en hård tillgång, åtminstone till viss del.
Många långsiktiga investerare, inklusive finansiella institutioner, är försiktiga med mer turbulens på marknaderna och hotet om stagflation.
Istället för att fortsätta hålla pappersädelmetaller och se deras portföljer erodera, har flera kontraktsinnehavare valt att göra uttag i massor och hålla den verkliga underliggande tillgången – fysiskt silver.
Ändå har det internationella priset på silver fortsatt att falla trots den kraftiga ökningen av bristen på grund av pågående uttag och den växande avsikten hos långa innehavare att inte släppa tillbaka metallen i systemet.
Faktum är att papperspriset är 18 % ned YTD.
Liksom andra tillgångar har det plågats av de starka dollar och stigande räntor.
Å andra sidan visar det fysiska priset på silverörnar tydliga tecken på att bryta ut uppåt.
Mario Innecco, en före detta obligationshandlare i City of London och nu en Youtuber, tror,
Skiftet från papper till hårda tillgångar har bara börjat.
Detta understryker ytterligare det faktum att metall och terminer faktiskt är två separata marknader, ofta sammanfattade som en.
Andrew Maguire, var handlare och direktör på Kinesis mållös över att i vissa fall den fysiska premien för silverörnar som utfärdats av US Mint var 75 % över platsen och närmar sig snabbt 100 %.
Mer oroväckande är att silverkontrakten gick tillbaka i september, vilket innebar att spotpriserna handlades över terminspriserna. Denna inversion signalerar att köpare förväntar sig att utbudet är osäkert i framtiden och att det är ett klokt beslut att betala en premie för tidig eller omedelbar leverans.
Andy Schectman beskrev den aktuella situationen på följande sätt,
Så eftersom priset har fallit, har de största pengarna i världen (kommersiella banker och institutioner), blödit torrt uppifrån och ner alla tillgängliga metaller – LBMA, COMEX, Dubai, Shanghai, bakdörren till ETF:er...
Han lade till,
…priset är det största verktyget för missvisning av människor som samlar på det.
Det verkar som att Schectman noterar att eftersom priset representerar de rikliga papperskontrakten och inte silver i sig, förblir det lägre än det borde, vilket avskräcker köpintresse.
Faktum är att situationen kan bli ännu värre för den genomsnittlige kontraktsinnehavaren. Efter diskussioner med sina professionella nätverk sa Dr Wall,
…de trodde inte att det fanns något outtalat silver kvar, bara folk har inte kommit på det än…
Internationellt köp
Förutom institutionella köp har efterfrågan på fysiskt silver varit stark i Tyskland, Kina och i hela Asien.
Indien sänkte nyligen basimportpriser av silver och andra varor. Denna åtgärd har sänkt skatt som ska betalas av importörer.
Som den största köparen av silver på de internationella marknaderna, och med tanke på att den heliga festivalen Deepavali ägde rum tidigare denna månad, ökade de första uppskattningarna av inflöden av silver till 1,700 XNUMX ton under månaden, vilket överskuggade utflödena från COMEX-kontrakt och bidrog till fysiskt täthet på den globala marknaden.
återköp
I en omvänd roll har ädelmetallhandlare runt om i världen börjat erbjuda attraktiva erbjudanden till silverägare, i ett försök att köpa tillbaka metallen. Detta är en skarp indikator på att metallorganisationer ser de fysiska priserna på väg uppåt.
Dr Wall uppgav att hans företag hade erbjudit $11.0 över plats för US Mint Silver Eagles under den senaste veckan.
Innecco kontaktades också av ädelmetallhandlare i Storbritannien som erbjöd honom 10–20 % över platsen, vilket han förväntar sig skulle fortsätta att stiga.
Den plötsliga uppkomsten av dessa återköpsbonanzas belyser den globala bristen på den fysiska silvermarknaden, med rapporter om att kunder inte kan köpa någon produkt så långt bort som Australien, Storbritannien och USA.
Växande skuld och pivot
På en relaterad anmärkning har offentliga och privata skulder spridit sig över hela världen, och storleken på förpliktelser idag är verkligen häpnadsväckande.
Med Fed stramar åt räntor, Bureau of Economic Analysis beräknad att den federala regeringen var skyldig 736.6 miljarder dollar i räntebetalningar bara under tredje kvartalet 3.
Denna situation blir allt mer ohållbar, och chanserna för en pivot från guvernör Powell fortsätter att öka, eftersom andra västerländska centralbanker, särskilt i England och Kanada, börjar lätta på gasen.
I en sådan situation kommer fysiska ädelmetaller att öka på grund av att den räntebärande konkurrensen från produkter med högre avkastning försvinner.
utsikterna
Jeff Clark, senior ädelmetallanalytiker på GoldSilver.com, sade,
…till 2030…jag tror att du vill behålla ditt silver, låt oss bara uttrycka det så…nästa är uppgången. Det enda vi inte vet är tidpunkten. Silvers DNA är väldigt tydligt... Det är tråkigt, tråkigt, och så plötsligt vad händer? Det finns en plötslig, nästan våldsam topp där den bara kommer från ingenstans, fångar många människor på lur och ger sig ut på denna enorma löptur...så jag tror att 2023 kan bli väldigt intressant för silver... När efterfrågan på fysiska investeringar är hög, tenderar silver att reagera och gå in i en av dessa spikar.
I en miljö av hög inflation, kommande finansiell motvind och fortsatta geopolitiska stridigheter, tillade han,
…Jag tror fortfarande att silver kommer att bli decenniets handel.