Populära Inc. och fastighetsinkomster

Juni Performance Recap

De mest attraktiva aktierna (-14.2 %) underpresterade S&P 500 (-8.3 %) från 2 juni 2022 till 5 juli 2022 med 5.9 %. Den bäst presterande large cap-aktien steg med 1 % och den bäst presterande small cap-aktien steg 8 %. Totalt sett överträffade 12 av de 40 mest attraktiva aktierna S&P 500.

De farligaste aktierna (-9.5 %) överträffade S&P 500 (-8.3 %) som en kort portfölj från 2 juni 2022 till 5 juli 2022 med 1.2 %. Den bäst presterande korta aktien med stora bolag föll med 22 % och den bäst presterande korta aktien med små bolag föll med 25 %. Sammantaget överträffade 22 av de 37 mest farliga aktierna S&P 500 som shorts.

De mest attraktiva / farligaste modellportföljerna underpresterade som en lika viktad lång / kort portfölj med 4.7%.

Elva nya aktier hamnade på den mest attraktiva listan denna månad, och fem nya aktier föll också på den farligaste listan. De mest attraktiva aktierna har hög och stigande avkastning på investerat kapital (ROIC) och låga förhållanden mellan pris och ekonomiskt bokfört värde. De flesta farliga aktier har vilseledande vinster och långa tillväxtperioder som impliceras av deras marknadsvärderingar.

Mest attraktiva aktiefunktionen för juli: Popular Inc.
BPOP

Popular Inc. (BPOP) är den utvalda aktien från julis mest attraktiva aktiemodellportfölj.

Popular har ökat intäkterna med 7 % ökat årligen och rörelseresultatet efter skatt (NOPAT) med 17 % ökat årligen under de senaste fem åren. Populars NOPAT-marginal har ökat från 18 % 2016 till 28 % TTM, medan investerade kapitalomsättningar ökade från 0.3 till 0.4 under samma tid. Stigande NOPAT-marginaler och investerade kapitalomsättningar drev företagets avkastning på investerat kapital (ROIC) från 5 % 2016 till 11 % TTM.

Figur 1: Intäkter & NOPAT sedan 2016

Populär är undervärderad

Vid sitt nuvarande pris på $76/aktie har BPOP ett förhållande mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV) på 0.6. Detta förhållande innebär att marknaden förväntar sig att Populars NOPAT permanent kommer att minska med 40 %. Denna förväntning verkar överdrivet pessimistisk för ett företag som växt NOPAT med 17 % årligen under de senaste fem åren och 14 % årligen under de senaste tio åren.

Även om Populars NOPAT-marginal sjunker till 23% (motsvarande femårsgenomsnitt, jämfört med 28% TTM) och företagets NOPAT sjunker med <1% årligen för det kommande decenniet, är aktien värd $109/aktie idag – en 58 % uppåt. Se matematiken bakom detta omvända DCF-scenario. Skulle Popular växa vinster mer i linje med historiska nivåer har aktien ännu mer uppsida.

Kritiska detaljer hittade i finansiella anmälningar av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedan finns detaljer om de justeringar jag gjorde baserat på Robo-Analysts resultat i Populars 10-Qs och 10-K:

Resultaträkning: Jag gjorde $357 miljoner i justeringar, med en nettoeffekt av att ta bort $159 miljoner i icke-operativa intäkter (6% av intäkterna).

Balansräkning: Jag gjorde 2.5 miljarder USD i justeringar för att beräkna investerat kapital med en nettoökning på 714 miljoner USD. En av de mest anmärkningsvärda justeringarna var 695 miljoner dollar relaterat till totala reserver. Denna justering representerade 11 % av redovisade nettotillgångar.

Värdering: Jag gjorde 347 miljoner dollar i justeringar, som alla minskade aktieägarvärdet. En av de mest anmärkningsvärda justeringarna av aktieägarvärdet var 151 miljoner dollar i underfinansierade pensioner. Denna justering representerar 3 % av Populars börsvärde.

De mest farliga aktierna: Realty Income Corp
O

Realty Income Corp (O) är den utvalda aktien från julis mest farliga aktiemodellportfölj.

Realty Incomes ekonomiska intäkter, de verkliga kassaflödena för verksamheten, har sjunkit från 47 miljoner USD 2011 till negativa 743 miljoner USD över TTM. Bolagets NOPAT-marginal har sjunkit från 63% till 35%, medan investerade kapitalomsättningar sjönk från 0.11 till 0.08 under samma tid. Fallande NOPAT-marginaler och investerade kapitalomsättningar drev Realty Incomes ROIC från 7 % 2011 till 3 % TTM.

Diagram 2: Ekonomiskt resultat sedan 2011

Fastighetsinkomst ger dålig risk/belöning

Trots dess dåliga fundament är Realty Incomes aktie prissatt för betydande vinsttillväxt, och jag tror att aktien är övervärderad.

För att motivera sitt nuvarande pris på 69 USD/aktie måste Realty Income förbättra sin NOPAT-marginal till 49 % (treårigt, pre-pandemi-genomsnitt från 2016 – 2019, jämfört med 36 % TTM) och öka intäkterna med 14 % ökat årligen för nästa decennium. Se matematiken bakom detta omvända DCF-scenario. I det här scenariot ökar Realty Income NOPAT med 17 % årligen under de kommande tio åren. Med tanke på att Realty Incomes NOPAT växte med bara 8 % årligen sedan 2016, tycker jag att dessa förväntningar ser alltför optimistiska ut.

Även om Realty Income kan uppnå en NOPAT-marginal på 49 % och öka intäkterna med 10 % årligen under det kommande decenniet, är aktien värd bara 39 USD/aktie idag – en nedsida på 43 % jämfört med nuvarande aktiekurs. Se matematiken bakom detta omvända DCF-scenario. Skulle Realty Incomes intäkter växa i en långsammare takt eller NOPAT-marginalerna förblir under nivåerna före pandemi, har aktien ännu mer baksida.

Vart och ett av dessa scenarier förutsätter också att Realty Income kan öka intäkterna, NOPAT och FCF utan att öka rörelsekapitalet eller anläggningstillgångarna. Detta antagande är osannolikt men tillåter oss att skapa verkligt bästa möjliga scenarier som visar hur höga förväntningar som är inbäddade i den aktuella värderingen.

Kritiska detaljer hittade i finansiella anmälningar av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedan finns detaljer om de justeringar jag gjorde baserat på Robo-Analysts resultat i Realty Incomes 10-Qs och 10-K:

Resultaträkning: Jag gjorde $547 miljoner i justeringar, med en nettoeffekt av att ta bort $415 miljoner i icke-operativa kostnader (20% av intäkterna).

Balansräkning: Jag gjorde 13.6 miljarder USD i justeringar för att beräkna investerat kapital med en nettominskning på 3.2 miljarder USD. En av de mest anmärkningsvärda justeringarna var 3.2 miljarder dollar i halvårsförvärv. Denna justering utgjorde 8 % av redovisade nettotillgångar.

Värdering: Jag gjorde 17.6 miljarder dollar i justeringar, med en nettominskning till aktieägarvärdet på 17.4 miljarder dollar. Bortsett från den totala skulden var den mest anmärkningsvärda justeringen av aktieägarvärdet 103 miljoner dollar i överskott av kontanter. Denna justering representerar <1% av Realty Incomes marknadsvärde.

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.