Läs för Fed Preview. Stanna för problem som brygger på bolånemarknaden.

Sedan förra fredagens CPI-rapport chockade Wall Street och till synes oroliga beslutsfattare, som befinner sig i en blackout-period där offentlig kommunikation upphör före ett policymöte. Det blev värre när University of Michigans konsumentsentimentundersökning visade en betydande ökning av konsumenternas inflationsförväntningar fem till tio år senare, och en rapport från Federal Reserve Bank of New York visade att ettåriga inflationsförväntningar nådde den högsta nivån någonsin. Även om de två sistnämnda datapunkterna inte tillnärmelsevis fick uppmärksamhet från KPI, är inflationsförväntningarna avgörande för den faktiska inflationsbanan. Förväntningar kring framtida priser formar beteendet, vilket i sin tur hjälper till att avgöra inflationen, och centralbanker håller noga koll på sådana åtgärder.  

Den dåliga mängden inflationsdata fick några Wall Street-banker på måndagen att revidera sina Fed-prognoser. Ekonomer på Goldman Sachs pekade på en artikel i Wall Street Journal som föreslog att tjänstemän skulle överväga att överraska marknader med en räntehöjning på 0.75 % denna vecka – anmärkningsvärt, säger Goldman, eftersom historien var en abrupt förändring från tidningens senaste rapportering.

Roberto Perli, chef för global politik på

Piper sandler
,
säger att språkets natur i Journal-artikeln indikerar att källan till nyheterna är Fed själv, och specifikt Fed-styrelsens kommunikationskontor. "Vår Fed-erfarenhet säger att vi ska behandla detta som signal, inte brus," säger han. 

CME-data, under tiden tävlade utställningshandlare på måndagen för att återprisa satsningar. Fed-fondterminer återspeglade 94% odds på en 0.75 procentenheters höjning i juni, vilket skulle vara den största sedan 1994.  

En räntehöjning med tre fjärdedels poäng på onsdag verkar vara det nya säkra. Här är en sammanfattning av vad mer att leta efter, eftersom Feds möte slutar och marknaderna och ekonomin absorberar mer aggressiva politiska åtstramningar.

Är 0.75-poängs höjningar den nya 0.5?

Fram till de senaste inflationsdata trodde investerare att Fed skulle höja räntorna med en halv punkt i juni och juli, med juryn ute i september. Nu,

CM förlängning

data visar en chans på nästan 90 % för ytterligare 0.75 procentenheters höjning i juli.

Vissas förhoppning om att Fed i september skulle sakta ner till 0.25 procentenheter är nästan död, åtminstone för nu. Valutahandlare ser 62 % odds på en ökning av en halv poäng och en chans på 26 % för ytterligare en ökning med tre kvarts poäng vid mötet den 21 september. Nya satsningar betyder att marknaderna förväntar sig att Fed kommer att höjas till cirka 4 % i slutet av 2022. 

Det kan ändras. Piper Sandlers Perli säger att en höjning på 0.75 procentenheter den här veckan är goda nyheter eftersom det minskar chansen att den kommer att behöva göra ännu mer senare. Ändå, säger han, kommer det att krävas betydande åtstramningar för att få ner inflationen, och betydande åtstramningar innebär stor sannolikhet för recession nästa år. Data på tisdag om tillståndet för småföretag underbygger rädsla för lågkonjunktur.

Ekonomerna på Goldman säger att de nu också förväntar sig en ökning med 0.75 procentenheter i juli, men de ser att takten avtar till en halv punkt i september och sedan till en kvartsenhet i november och december. Det skulle lämna den så kallade terminalräntan på 3.25-3.5 %.

Finansiella förhållanden och Powell Put

Många ekonomer och strateger säger att med inflationen där den är har Fed inget annat val än att bekämpa den – trots konsekvenserna för tillgångspriser och ekonomisk tillväxt. Investerare har vant sig vid Feds put, eller tanken att centralbanken oundvikligen skulle rädda marknaderna från en allvarlig nedgång.

Var är den nu? Ingen vet, även om det är svårt att tro att den är helt död. Men Fed behöver marknaderna för att vara övertygade om att de menar allvar med att bekämpa inflationen, en anledning till att en tre fjärdedels höjning nu verkar trolig. Powells tidigare påståenden att centralbanken kan konstruera en mjuk, sedan "mjuk" landning – eller att den kan kyla inflationen utan att orsaka recession – har fått vissa att tro att centralbanken i förtid skulle sluta strama åt för att skydda tillväxten och finansmarknaderna. 

Tjänstemän har sagt att de vill se stramare finansiella villkor, som består av saker som aktiekurser och kreditspreadar. Om man bara tittar på aktier, är det

S & P 500
har raderat 21% medan

Nasdaq 100
har sjunkit med 31 % sedan årsskiftet. I protokollet från sitt möte i maj noterade Fed "ökad osäkerhet och pågående volatilitet hade minskat riskaptiten på finansmarknaderna och lättat på pristrycket, även om värderingarna av många tillgångar förblev höga."  

Goldman säger att ytterligare åtstramningar av de finansiella villkoren på fredag ​​och måndag, drivet av förväntningar på en högre terminalränta på 4 %, "skulle innebära en meningsfull ytterligare broms på tillväxten som går något utöver vad vi tror att politikerna avser just nu." Mycket kan hända mellan nu och slutet av året, men det är för tidigt att höra Powell uttrycka oro över de finansiella förhållandena.

Nya ekonomiska prognoser

Feds personal uppdaterar inflations-, tillväxt- och ränteprognoser kvartalsvis, och de nya prognoserna kommer att släppas klockan 2 östlig tid på onsdag. 

Med tanke på det negativa första kvartalet av bruttonationalprodukten, och fallande förväntningar för andra kvartalets tillväxt, måste Fed revidera ned sin 2.8 % BNP-uppskattning för 2022. För 2023 och 2024 låg prognoserna i mars på 2.2 % och 2 %. När det gäller inflationen föredrar Fed indexet för personliga konsumtionsutgifter, exklusive mat och energi. Dessa uppskattningar i mars var 4.1 % för 2022, 2.6 % för 2023 och 2.3 % för 2024. 

Det finns ett stort gap, under tiden, mellan Feds ränteprognoser i mars och var marknaderna har rört sig. Min kollega Randall Forsyth förra veckan förhandsgranskade den nya sammanfattningen av ekonomiska prognoser.  

Den andra skärpningen

Även om mycket av fokus ligger på räntehöjningar, är denna åtstramningscykel dubbelfasad och den andra halvan – krympning av balansräkningen – har precis börjat.

Den här månaden började Fed att vända några av de biljoner i obligationer som den köpte som svar på pandemin under de senaste två åren, när det kom att äga ungefär en tredjedel av både statsobligationer och värdepappersmarknader med hypotekslån. Så kallad kvantitativ åtstramning är vag delvis eftersom Fed själv har sagt att de inte vet så mycket om hur krympningen av balansräkningen kommer att utspela sig.

Även om tjänstemän har sagt att de vill att QT ska köras i bakgrunden, har det alltid varit osannolikt. Och tecken på problem dök upp i fredags, efter KPI-rapporten. När den senaste inflationsdatan ändrade obligationsmarknadens syn på Feds bana, "bröt den svagaste sektorn", säger Lou Barnes, senior låneansvarig på Cherry Creek Mortgage. I obligationsjargong, säger han, "MBS gick "inget bud," vilket vill säga vid ett tillfälle i fredags fanns det inga köpare för inteckningsskyddade värdepapper. 

Walt Schmidt, senior vice president för bolånestrategier på FHN Financial, noterar att QT för MBS-sidan av Fed:s portfölj börjar på tisdag. Han säger att han letar efter mer klarhet från Fed den här veckan, vilket har föreslagit att det så småningom kan sälja MBS för att lämna den marknaden. Att låta dessa värdepapper rulla av skulle ta år eftersom förskottsbetalningar - ofta en funktion av refinansiering - långsammare när bolåneräntorna stiger. 

Problem på MBS-marknaden kan förebåda mer turbulens framöver. "Än så länge har QT knappt börjat, så räntan [volatilitet] beror till stor del på politisk osäkerhet", säger Joseph Wang, tidigare en senior handlare på Fed:s öppna marknader. Han säger att han förväntar sig att QT kommer att ha mer inverkan på marknaderna under de kommande månaderna när den är i full kraft.

Som Tim Wessel, strateg på Deutsche Bank uttrycker det, kommer QT att få verkliga konsekvenser för marknadsprissättning, finansiell stabilitet och Feds policyval. Och för tillfället är det fortfarande ett frågetecken.

Skriv till Lisa Beilfuss kl [e-postskyddad]