ROIC förblir uppblåst under 2Q22

Avkastningen på investerat kapital (ROIC) steg till sin högsta nivå sedan 1998 för NC 2000 under 2Q22. Sju sektorer i NC 2000 såg också en förbättring av ROIC från år till år (YoY). Denna förbättring kommer från ökningar av både rörelseresultat efter skatt (NOPAT) marginaler och investerat kapital.

NC 2000 består av de största 2000 amerikanska företagen efter börsvärde i mitt företags täckningsuniversum. Beståndsdelar uppdateras kvartalsvis (31 mars, 30 juni, 30 september och 31 december). Jag utesluter företag som rapporterar enligt IFRS och icke-amerikanska ADR-företag. Mätvärden beräknade med SPGI:s metodik, som summerar individuella NC 2000-beståndsvärden för NOPAT och investerat kapital. Se Appendix III för mer information om denna "Aggregeringsmetod" och Appendix I för detaljer om hur jag beräknar WACC för NC 2000 och var och en av dess sektorer.

Den här rapporten är en förkortad version av All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, en av mina kvartalsrapporter om grundläggande marknads- och sektortrender. Den här rapporten är baserad på den senaste tillgängliga granskade finansiella informationen, vilket är 2Q22 10-Q i de flesta fall. Prisuppgifter per 8/12/22.

NC 2000 ROIC stiger under 2Q22

NC 2000:s ROIC steg från 9.3 % under 1Q22 till 9.4 % under 2Q22. NC 2000:s NOPAT-marginal var oförändrad på 12 % från 1Q22 till 2Q22, och investerat kapital steg något från 0.77 under 1Q22 till 0.78 under 2Q22.

Två viktiga observationer:

1. Som väntat fortsätter inflationen att höja marginalerna eftersom vinster idag beräknas med aktuella priser för intäkter men historiska priser för kostnad för sålda varor. Denna effekt varar medan inflationen blir varm men vänder så snart lagerkostnaderna börjar överträffa priserna som debiteras kunder.
2. WACC har ökat med mindre än räntorna för AAA-företagsobligationer under det senaste året. Denna eftersläpning innebär att företag har förkortat löptiden på sina utestående obligationer för att dra nytta av den branta avkastningskurvan för löptider kortare än fem år. En förkortning av löptiderna kan sänka kostnaderna för skulder och WACC på kort sikt, men det gör att företag exponeras för kraftigt stigande finansieringskostnader om räntorna fortsätter att stiga.

Den ”rekord” avkastningen på kapital är en hägring och den hausseartade trenden i ROIC kan snart vända, vilket jag redan såg med ROIC från sju sektorer som sjönk kvartal över kvartal under 2Q22.

Viktiga detaljer om Select NC 2000 -sektorer

Energisektorn presterade bäst under andra kvartalet 2022 mätt som förändring i ROIC, med dess ROIC som steg med 266 räntepunkter. Under första halvåret 2022 gynnades energibolagen av höga energipriser och stark ekonomisk aktivitet, men de två faktorerna kan bara resa tillsammans så länge innan inflationen förstör festen. Den processen utspelar sig under det tredje kvartalet eftersom höga energipriser kräver stramare penningpolitik och rädsla för recession.

Den största förloraren under andra kvartalet hade tidigare varit bland de största vinnarna på covid-erans marknad. ROIC för teknologisektorn upplevde en kvartalsminskning med 71 punkter under 2Q22.

Nedan lyfter jag fram industrisektorn, som hade den näst största QoQ-förändringen i ROIC under 2Q22.

Exempel på sektorsanalys: Industri

Figur 1 visar industrisektorns ROIC steg från 7.3 % under 1Q22 till 7.6 % under 2Q22. Industrisektorns NOPAT-marginal steg från 9.0% under 1Q22 till 9.3% under 2Q22, medan investerat kapital var oförändrat QoQ på 0.82 under 2Q22.

Figur 1: Industrials ROIC vs. WACC: Dec 1998 – 8/12/22

Mätperioden den 12 augusti 2022 använder prisdata från det datumet för min WACC-beräkning och inkluderar finansiella data från 2Q22 10-Qs för ROIC, eftersom detta är det tidigaste datumet för vilket alla 2Q22 10-Qs för NC 2000-beståndsdelarna fanns tillgängliga.

Figur 2 jämför trenderna i NOPAT-marginalen och investerat kapital för industrisektorn sedan december 1998. Jag summerar de individuella NC 2000/sektorns ingående värden för intäkter, NOPAT, och investerat kapital för att beräkna dessa mått. Jag kallar detta tillvägagångssätt för "Aggregerat"-metoden.

Figur 2: Industrials NOPAT Margin vs. IC Turns: Dec 1998 – 8/12/22

Mätperioden den 12 augusti 2022 använder prisdata från det datumet för min WACC-beräkning och inkluderar finansiella data från 2Q22 10-Qs för ROIC, eftersom detta är det tidigaste datumet för vilket alla 2Q22 10-Qs för NC 2000-beståndsdelarna fanns tillgängliga.

Den samlade metoden ger en enkel titt på hela sektorn, oavsett marknadsvärde eller indexviktning och matchar hur S&P Global (SPGI) beräknar mått för S&P 500.

För ytterligare perspektiv jämför jag den aggregerade metoden för ROIC med två andra marknadsvägda metoder: marknadsvägda mätvärden och marknadsvägda drivrutiner. Varje metod har sina fördelar och nackdelar, som beskrivs i bilagan.

I figur 3 jämförs dessa tre metoder för att beräkna industrisektorns ROIC.

Figur 3: Industriell ROIC-metoder jämförda: Dec 1998 – 8/12/22

Mätperioden den 12 augusti 2022 använder prisdata från det datumet för min WACC-beräkning och inkluderar finansiella data från 2Q22 10-Qs för ROIC, eftersom detta är det tidigaste datumet för vilket alla 2Q22 10-Qs för NC 2000-beståndsdelarna fanns tillgängliga.

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.

Bilaga: Analysera ROIC med olika viktningsmetoder

Jag hämtar mätvärdena ovan genom att summera de enskilda NC 2000 / sektorns beståndsdelar för intäkter, NOPAT och investerat kapital för att beräkna de presenterade mätvärdena. Jag kallar detta tillvägagångssätt "Aggregate" -metoden.

Den samlade metoden ger en enkel titt på hela sektorn, oavsett marknadsvärde eller indexviktning och matchar hur S&P Global (SPGI) beräknar mått för S&P 500.

För ytterligare perspektiv jämför jag Aggregate-metoden för ROIC med två andra marknadsviktade metoder:

Marknadsviktade mätvärden - beräknat genom marknadsviktning av ROIC för de enskilda företagen i förhållande till deras sektor eller den totala NC 2000 för varje period. Detaljer:

1. Företagets vikt är lika med företagets börsvärde dividerat med marknadsvärdet för NC 2000 / dess sektor
2. Jag multiplicerar varje företags ROIC med dess vikt
3. NC 2000 / Sector ROIC är lika med summan av de viktade ROIC för alla företag i NC 2000 / varje sektor

Marknadsviktade förare - beräknas genom vägning av NOPAT och investerat kapital för de enskilda företagen i NC 2000 / varje sektor under varje period. Detaljer:

1. Företagets vikt är lika med företagets börsvärde dividerat med marknadsvärdet för NC2000 / dess sektor
2. Jag multiplicerar varje företags NOPAT och investerade kapital med sin vikt
3. Jag summerar det vägda NOPAT och investerade kapitalet för varje företag i NC 2000 / varje sektor för att bestämma NC 2000 / sektorns vägda NOPAT och vägda investerade kapital
4. NC 2000 / Sektor ROIC är lika med vägd NC 2000 / sektor NOPAT dividerad med vägd NC 2000 / sektor investerat kapital

Varje metod har sina fördelar och nackdelar, som beskrivs nedan:

Aggregerad metod

Alla tillgångar på ett och samma ställe

• En enkel titt på hela NC 2000/sektorn, oavsett företagsstorlek eller viktning.
• Matchar hur S&P Global beräknar mätvärden för S&P 500.

Nackdelar:

• Sårbar för påverkan av företag som går in / ut ur företagsgruppen, vilket i onödan kan påverka aggregerade värden trots förändringsnivån från företag som finns kvar i gruppen.

Marknadsviktade mätvärden metod

Alla tillgångar på ett och samma ställe

• Redogör för ett företags storlek i förhållande till den totala NC 2000 / sektorn och väger dess mätvärden därefter.

Nackdelar:

• Sårbar för överdimensionerad påverkan av ett eller ett fåtal företag. Denna överdimensionerade påverkan tenderar att inträffa endast för kvoter där ovanligt små nämnarvärden kan skapa extremt höga eller låga resultat.

Marknadsviktade drivrutiner

Alla tillgångar på ett och samma ställe

• Redogör för ett företags storlek i förhållande till den totala NC 2000 / sektorn och väger dess NOPAT och investerade kapital därefter.
• Minskar potentiell överdimensionerad påverkan av ett eller några företag genom att aggregera värden som styr förhållandet innan beräkningen av förhållandet.

Nackdelar:

• Kan minimera effekterna av period-över-period-förändringar i mindre företag, eftersom deras inverkan på den totala sektorn NOPAT och investerat kapital är mindre.