Ryssland kommer sannolikt att fallera på sin skuld snart. Vad det betyder för marknaderna.

Textstorlek

Om författaren: David Beers är senior fellow vid Centrum för ekonomi Stability, en NY-baserad tankesmedja. Han ledde S&P Globals suveräna ratingteam mellan 2005 och 2011, och arbetade senare som specialrådgivare vid Bank of Canada och Bank of England. Hans åsikter i den här uppsatsen återspeglar inte nödvändigtvis hans nuvarande och tidigare arbetsgivare.

Sedan starten av Rysslands invasion av Ukraina i februari 2022 har det pågått en intensiv debatt på både finansmarknaderna och media – och inte en liten förvirring – om en ev. standard av Ryssland på sin statsskuld. Detta väcker viktiga frågor om den aktuella statusen för Ryska federationens skyldigheter, mekaniken bakom ett fallissemang och, om det finns en, dess återverkningar. Jag kommer att fokusera på Rysslands obligationer denominerade i utländsk valuta, men kom ihåg att den federala regeringen också har andra former av statsskulder.

Förra månaden, den Internationella valutafonden förutspår Rysslands "statsskuld" – det bredaste måttet för offentliga skulder, som kombinerar skyldigheter från de federala, regionala och lokala myndigheterna – till cirka 306.8 miljarder dollar 2022. Detta är lite förändrat från dess uppskattning på 302 miljarder dollar 2021. Det är värt att lyfta fram. att Rysslands statsskuld är låg, ungefär 17% av BNP, jämfört med den offentliga skulden för de flesta länder i avancerad ekonomi och på tillväxtmarknader.

Mindre än en tredjedel av Rysslands statsskuld är denominerad i utländsk valuta och resten är i ryska rubel. US-dollar- och euroobligationer, med ett nominellt värde på cirka 40 miljarder dollar, är den största komponenten, och de har fått den största marknadskontrollen. Enligt Bloomberg och Morgan Stanley förfaller cirka 4.7 miljarder dollar i ränta och kapital på dessa obligationer i år.

Men Ryssland har inte ställt in på sin skuld ännu. Handla om $ 731 miljoner av den planerade betalningen av räntebärande skulder förfaller i mars, vid en tidpunkt då de globala sanktionerna mot Ryssland frös en ansenlig del av dess valutareserver utanför landet. Detta ökade i sin tur marknadens osäkerhet om Rysslands betalningsförmåga. Till en början hotade Ryssland med det göra skuldbetalningar i rubel, inklusive på obligationer som inte medgav denna möjlighet. Trots sanktioner har dock Ryssland hittills kunnat betala skulder i utländsk valuta på sina obligationer inom sina avtalsenliga frister.

Varför har inte västerländska sanktioner stoppat Ryssland från att göra dessa skuldbetalningar? Svaret på denna fråga är inte helt klart. De amerikanska och europeiska myndigheterna kan säkert stoppa västerländska banker från att överföra pengarna för att betala tillbaka utländska obligationsinnehavare. De tycks dock ha kommit fram till att, åtminstone för närvarande, att tillåta sådana betalningar kommer att urholka Rysslands likvida valutareserv ytterligare.

Det här skulle inte vara första gången Ryssland har fallerat. Senast standardiserade den In 1998, några år efter Sovjetunionens sammanbrott. Den försummelsen påverkade omkring 78 miljarder dollar i förpliktelser till officiella och privata fordringsägare, inklusive nästan 30 miljarder dollar i obligationer i utländsk valuta och 36 miljarder dollar av dess rubelskuld. Det tog nästan ett decennium för de flesta av dessa skyldigheter att regleras. Rysslands fallissemang utlöstes delvis av finansiell smitta från den asiatiska finanskrisen, som startade 1997 (men som ironiskt nog hade liten varaktig inverkan på nya obligationsinvesterare på tillväxtmarknader där).

Kriget med Ukraina i år har dramatiskt påverkat Rysslands kreditvärdighet. Kreditvärderingsinstitutens statsbetyg bedömer regeringarnas vilja och förmåga att betala tillbaka sina åtaganden i tid och fullt ut. Ryska federationen fick sina första betyg från Moody's, S&P Global och Fitch, marknadsledarna, i slutet av 1990-talet. Tills nyligen rankade alla tre Ryssland i kategorin BBB-investeringsklass. Betygen sänktes sedan kraftigt efter Rysslands invasion av Ukraina, och byråerna drog tillbaka dem i mars och april i år – kanske på grund av västerländska sanktioner. Innan du gör det, sa S&P att Rysslands försök att betala förfallna skulder på en av sina förpliktelser i US-dollar i rubel utgjorde ett fallissemang. Men som redan nämnts var det samtalet för tidigt.

Kommer Ryssland att fortsätta betala sin utländska obligationsskuld? Förmodligen inte länge till. Kriget visar sig bli mer utdraget än vad den ryska regimen från början förväntade sig. Samtidigt har omfattningen av både västerländskt ekonomiskt och militärt bistånd till Ukraina och de sanktioner som införts mot Ryssland som svar varit större än förväntat. Allt eftersom konflikten drar ut på tiden kommer troligen incitamenten för Ryssland att fortsätta att betala sina utlandsskulder att avta. Innan året är slut skulle jag inte bli förvånad om Putinregimen inte uppfyller de flesta av sina utländska åtaganden och använder det som ett förhandlingsobjekt i en framtida lösning av Ukraina-konflikten. Att lösa denna standard kommer i sin tur sannolikt att bli minst lika utdragen som 1998 års standard. Men med tanke på Rysslands krympande ekonomiska och finansiella inflytande borde dess inverkan på den globala finansiella stabiliteten vara hanterbar.

Gästkommentarer som denna är skrivna av författare utanför Barron's och MarketWatchs nyhetsrum. De speglar författarnas perspektiv och åsikter. Lämna kommentarsförslag och annan feedback till [e-postskyddad].