Jobvinster i september bekräftar att Fed har en lång väg kvar att gå i inflationskampen

Septembers jobbrapport gav både en garanti för att arbetsmarknaden förblir stark och att Federal Reserve kommer att behöva göra mer för att bromsa den.

Smakämnen 263,000 gain i nonfarm payrolls var strax under analytikernas förväntningar och den långsammaste månatliga uppgången på nästan ett och ett halvt år.

Men en överraskande nedgång i arbetslösheten och ytterligare en ökning av arbetarlönerna skickade ett tydligt budskap till marknaderna att fler gigantiska räntehöjningar är på väg.

”Låg arbetslöshet brukade kännas så bra. Alla som verkar vilja ha ett jobb får ett jobb”, säger Ron Hetrick, seniorekonom på arbetskraftsdataleverantören Lightcast. "Men vi har hamnat i en situation där vår låga arbetslöshet absolut har varit en betydande drivkraft för vår inflation."

I själva verket steg den genomsnittliga timinkomsten med 5 % på årsbasis i september, en liten minskning från takten på 5.2 % i augusti, men är fortfarande ett tecken på en ekonomi där levnadskostnaderna stiger. Timlönen steg med 0.3 % på månadsbasis, samma som i augusti.

Fed-tjänstemän har pekat på en historiskt stram arbetsmarknad som en biprodukt av ekonomiska förhållanden som har drivit upp inflationsavläsningarna till nära den högsta punkten sedan början av 1980-talet. En rad centralbanksräntehöjningar har syftat till att minska efterfrågan och därmed luckra upp en arbetsmarknad där det fortfarande finns 1.7 lediga jobb för varje tillgänglig arbetstagare.

Fredagens lönerapport för icke-jordbruk förstärkte bara att förhållandena bakom inflationen består.

För finansmarknaderna innebar det nästan visshet om att Fed kommer att godkänna en fjärde räntehöjning på 0.75 procentenheter i rad när den möts igen i början av november. Detta kommer att vara den sista jobbrapporten som politiker kommer att se före mötet den 1-2 november Federal Open Market Committee.

"Alla som letade efter ett uppskov som kan ge Fed grönt ljus att börja telegrafera en pivot fick det inte från den här rapporten", säger Liz Ann Sonders, investeringsstrateg på Charles Schwab. "Kanske ljuset blev lite grönare som de kan gå tillbaka från" ytterligare två 0.75 procentenheter till och bara en till, sa Sonders.

I ett tal på torsdagen sände Fed-guvernören Christopher Waller upp en förebyggande flare att fredagens rapport inte skulle göra mycket för att avskräcka hans syn på inflation.

"Enligt min uppfattning har vi ännu inte gjort meningsfulla framsteg vad gäller inflationen och tills de framstegen är både meningsfulla och ihållande stöder jag fortsatta räntehöjningar, tillsammans med pågående sänkningar av Feds balansräkning, för att hjälpa till att hålla tillbaka den aggregerade efterfrågan," sa Waller .

Marknaderna förväntar sig dock att november troligen kommer att bli den sista räntehöjningen på tre fjärdedelar.

Futures prissättning på fredagen pekade på en 82% chans för en 0.75-punktsförskjutning i november, sedan en 0.5-punktshöjning i december följt av ytterligare en 0.25-punktsförändring i februari som skulle ta Fed Funds-räntan till ett intervall på 4.5%4.75% , enligt data från CME Group.

Det som oroar investerare mer än något annat nu är om Fed kan göra allt detta utan att dra ekonomin in i en djup, långvarig lågkonjunktur.

Löneökningarna i september gav ett visst hopp om att arbetsmarknaden skulle kunna vara tillräckligt stark för att motstå penningpolitiska åtstramningar endast när tidigare Fed-ordförande Paul Volcker dämpade inflationen i början av 1980-talet med en fondränta som toppade strax över 19 % i början av 1981.

"Det kan lägga till historien om den där mjuka landningen som ett tag verkade ganska svårfångad", säger Jeffrey Roach, chefsekonom på LPL Financial. "Den mjuka landningen kan fortfarande finnas i korten om Fed inte bryter något."

Investerare var dock tillräckligt oroade över utsikterna för ett "avbrott" att de skickade Dow Jones Industrial Average ner mer än 500 poäng vid middagstid fredag.

Kommentarer kring Wall Street fokuserade på osäkerheten kring vägen framåt:

• Från KPMG seniorekonom Ken Kim: "I de flesta andra ekonomiska cykler skulle vi vanligtvis vara mycket nöjda med en sådan solid rapport, särskilt från arbetsmarknadssidan. Men det här säger bara en hel del om den upp och nervända värld vi befinner oss i, eftersom styrkan i arbetslöshetsrapporten håller pressen på Fed att fortsätta med sina räntehöjningar framöver.”
• Rick Rieder, BlackRocks chief investment officer för globala ränteintäkter, skämtade om att Fed förbjuder CV-programvara i ett försök att kyla jobbjägare: "Fed borde lägga ytterligare en räntehöjning på 75 bps i denna mix vid sitt nästa möte ... och följaktligen pressande ekonomiska förhållanden stramare på vägen ... Vi undrar om det faktiskt kommer att krävas ett förbud mot återuppta-programvara som ett sista försök att nå målet, men även om det inte kommer att hända, undrar vi om och när, betydande arbetslöshetsökningar kommer att ske också."
• David Donabedian, CIO på CIBC Private Wealth: "Vi förväntar oss att trycket på Fed förblir högt, med fortsatt penningpolitisk åtstramning långt in på 2023. Fed är inte färdig med att dra åt skruvarna för ekonomin, vilket skapar ihållande motvind för aktiemarknaden."
• Ron Temple, chef för USA:s aktiebolag på Lazard Asset Management: "Medan jobbtillväxten avtar, är den amerikanska ekonomin fortfarande alldeles för varm för att Fed ska kunna nå sitt inflationsmål. Vägen till en mjuklandning blir hela tiden mer utmanande. Om det finns några duvor kvar på FOMC, kan dagens rapport ha tunnat ut deras led ytterligare.”

Sysselsättningsdata gjorde att den ekonomiska bilden för tredje kvartalet såg starkare ut.

Atlanta Fed GDPNow-spårare satte tillväxten för kvartalet till 2.9 %, ett uppskov efter att ekonomin såg negativa avläsningar i rad under årets två första kvartal, vilket uppfyller den tekniska definitionen av lågkonjunktur.

Men Atlanta Fed lönespårare visar att arbetarlönerna växer med 6.9 % årlig takt fram till augusti, till och med snabbare än Bureau of Labor Statistics siffror. Fed-spåraren använder Census snarare än BLS-data för att informera sina beräkningar och följs i allmänhet mer noggrant av centralbankspolitiker.

Allt får inflationskampen att se pågående ut, även med en avmattning i lönetillväxten.

"Det finns en tolkning av dagens data som att stödja en mjuk landning - antalet lediga jobb sjunker och arbetslösheten förblir låg", skrev Citigroup-ekonomen Andrew Hollenhorst, "men vi fortsätter att se det mest troliga resultatet som en ihållande stark löne- och prisinflation att Fed kommer att driva ekonomin in i åtminstone en mild recession för att få ner inflationen."