Att krympa Feds balansräkning kommer sannolikt inte att vara en godartad process, varnar ny Jackson Hole-studie

Sedan mars 2020, i början av coronavirus-pandemin, har Fed fördubblat sin balansräkning till 8.8 biljoner dollar genom att köpa statsobligationer och pantsäkrade värdepapper för att hålla räntorna låga för att upprätthålla ekonomin och bostadsmarknaden.

Fed slutade köpa tillgångar i mars och satte igång en process för att gradvis krympa portföljen. Tjänstemän ser detta som en annan form av penningpolitisk åtstramning som kommer att bidra till lägre inflation tillsammans med högre räntor.

Fed började krympa sin balansräkning i juni och ökar nästa månad till sin maximala ränta på 95 miljarder dollar per månad. Detta kommer att uppnås genom att låta 60 miljarder dollar av Treasurys och 35 miljarder dollar av inteckningsskyddade värdepapper rulla av balansräkningen utan återinvesteringar.

Denna takt kan minska balansräkningen med 1 biljon dollar per år.

Fed-ordföranden Jerome Powell sa i juli att minskningen av balansräkningen kan fortsätta i "två och ett halvt år".

Enligt studien är problemet hur affärsbanker reagerar på Feds policyverktyg.

När Fed köper värdepapper under kvantitativa lättnader håller affärsbankerna reserverna på sina balansräkningar. De finansierar dessa reserver genom att låna från hedgefonder och andra skuggbanker.

Forskarna fann att kommersiella banker inte minskar denna upplåning när Fed har börjat krympa sin balansräkning.

Detta innebär att när Feds balansräkning krymper, finns det färre reserver tillgängliga för att återbetala dessa lån, som ofta är i form av inlåning i grossistledet och mycket "körbara", sa Rajan i en intervju med MarketWatch på sidan av Jackson Hole. möte.

Under det sista avsnittet av kvantitativ åtstramning var Fed tvungen att reservera kursen och översvämma marknaden med likviditet i september 2019 och igen i mars 2020.

"Om det förflutna upprepar sig, kommer krympningen av centralbankens balansräkning sannolikt inte att vara en helt gynnsam process och kommer att kräva noggrann övervakning av banksektorns efterfrågabara skulder på och utanför balansräkningen," sade tidningen.

Delvis som svar på tidigare stressepisoder, har Fed etablerat en stående repofacilitet för att tillåta primärhandlare, viktiga finansiella institut som köper skulder från regeringen, att låna mer reserver från Fed mot högkvalitativa säkerheter.

Rajan sa att denna nödfinansiering "kanske inte är tillräckligt bred för att nå alla människor som har ont om likviditet."

Tidningen noterar att vissa banker, som har tillgång till likviditet, kan försöka hamstra den i tider av stress.

"Fed kommer då inte ha något annat val än att ingripa igen och låna ut brett som den gjorde i september 2019 och mars 2020," sade tidningen.

Detta kan komplicera Feds planer på att höja räntorna för att få inflationen under kontroll.

Ännu mer fundamentalt väcker forskarna frågor om effektiviteten av den motsatta politiken – kvantitativa lättnader – som ett användbart verktyg för penningpolitiken. Kvantitativa lättnader användes av Fed för att tillhandahålla likviditet och stödja finansmarknaderna under coronavirus-pandemin 2020.

Fed-tjänstemän motiverar ofta QE med att det sänker långa räntor och tillåter mer upplåning, men ekonomer har sagt att bevisen för detta är knappa.

Tidigare Fed-ordförande Ben Bernanke sa en gång att kvantitativa lättnader fungerar i praktiken men inte i teorin.

Tidningen som släpptes på Jackson Hole hävdar att de faktiska bevisen att bankerna inte ökade upplåningen av kommersiella kunder under kvantitativa lättnader, utan föredrog att låna ut till hedgefonder och andra företag.

Istället för QE har centralbanker i Europa och Japan övergått till att direkt köpa aktier och obligationer från företag och effektivt finansiera dem.

Det kan vara lämpligt för Fed att vädja till skattemyndigheterna att stödja aktiviteten "eftersom att driva på strängen av kvantitativa lättnader när den ekonomiska överföringen är dämpad bara kan öka eventuell finansiell bräcklighet och sannolikheten för finansiell stress."