S&P 500-företag hålls tillbaka 1H22 Vinsttillväxt för att visa mer tillväxt 2H22

För att stödja berättelsen om att vinsttillväxten förblir stark, tror jag att S&P 500-företagschefer målmedvetet underskattade sina resultat för första halvåret 2022 så att resultatet för andra halvåret skulle se bättre ut i jämförelse. Bevisen för denna sandsäcksläggning kommer från Rörelseresultat [som beräknat av S&P Global (SPGI)] och GAAP-intäkterna för S&P 500-företag sjunker lägre än kärnintäkterna för första gången på ett tag. Se figur 1 för detaljer. Min undersökning av kärnintäkter är baserad på den senaste granskade finansiella informationen, vilket är kalendern 2Q22 10-Q i de flesta fall.

Tidigare intäkter är oense om marknadens lönsamhet

Under de efterföljande tolv månaderna (TTM) som slutade 2Q22:

• S&P Globals operativa resultat är 1 % lägre än kärnresultatet, efter att ha varit 4 % högre under 1Q22,
• GAAP-intäkter är 3 % lägre än kärnintäkter, efter att ha varit 4 % högre under 1Q22,
• Street Earnings, som marknadsförs som justerade för att ta bort poster av engångskaraktär, är 9% högre än Core Earnings, efter att ha varit 9% högre under 1Q22.

Den plötsliga nedgången i rörelseresultat och GAAP-intäkter från kvartal till kvartal kan vara början på ännu en "diskbänk”-perioden, eller företagsledare som sänker resultat under första halvåret för att göra det lättare att uppnå relativ tillväxt under resten av året. Jag såg senast diskbänkseffekten 2020, när företag använde covid-19 som en motivering för att skriva ner fler tillgångar än något år sedan 2008. Nu, med hög inflation, stigande räntor och global oro, kunde företag bli använda en liknande spelbok i väntan på en annan marknadssmälta.

Figur 1: Drift vs. Street vs. GAAP vs. kärnintäkter: S&P 500 sedan mitten av 2021

Nedan belyser jag kopplingen mellan traditionella resultatmått och kärnintäkter och undersöker förändringarna i varje mått under de senaste perioderna. Brister i äldre datamängder driver skillnaden mellan åtgärderna. Kärnintäkter gör helt enkelt ett bättre jobb med att redovisa ovanliga vinster/förluster begravda i fotnoter som äldre datauppsättningar inte lyckas fånga.

Gatuintäkterna fortsätter att överskatta S&P 500-vinster

Street Intäkter, till skillnad från GAAP och Operativa vinster, fortsätter att överskatta kärnintäkterna i TTM som avslutades 2Q22. Kvartal över kvartal under 2Q22:

• Street-vinsten förbättrades från 219.37 USD/aktie till 225.83 USD/aktie, eller 3 %
• Kärnresultatet förbättrades från 201.16 USD/aktie till 207.37 USD/aktie, eller 3 %

I TTM som avslutades 2Q22 är Street Intäkter 9% högre än Core Intäkter, vilket är detsamma som under 1Q22.

Figur 2: Efterföljande tolvmånadersintäkter: Kärnintäkter vs Street-intäkter: 4Q19 –2Q22

S&P Globals rörelsevinstfall återspeglas inte i kärnresultatet

Under 2Q22 underskattade rörelseresultatet för S&P 500 kärnresultatet för första gången sedan 3Q20.

Under 2Q22 sjönk rörelseresultatet med 2% QoQ medan kärnresultatet steg med 3% QoQ under 2Q22. Rörelseresultatet är 1 % lägre än kärnresultatet under 2Q22.

Jämfört med föregående år (YoY), 2Q22 Kärnresultatet förbättrades i en snabbare takt och steg 27 %, jämfört med rörelseresultatet, som ökade med 17 %.

Figur 3: Efterföljande tolvmånadersintäkter: Kärnintäkter kontra SPGI Driftsintäkter: 4Q19 –2Q22

Kärnintäkter är mer tillförlitliga än GAAP-intäkter

Under 2Q22 underskattade GAAP-intäkterna för S&P 500 kärnintäkterna för första gången sedan 1Q21. Nedgången i GAAP-intäkter i förhållande till kärnintäkter följer ett liknande mönster som strax före den stora lågkonjunkturen.

Under 2Q22 sjönk GAAP-resultatet med 4% QoQ medan Core Ints ökade med 3% QoQ under 2Q22. Över en längre tidsram, sedan 2020, har företagens vinster fluktuerat mindre än vad som anges av GAAP-intäkter. Till exempel:

• År 2020 sjönk GAAP-intäkterna med 30 % på årsbasis jämfört med en minskning med 18 % för kärnintäkterna.
• År 2021 ökade GAAP-intäkterna med 108 % på årsbasis jämfört med en ökning med 62 % för kärnintäkter.
• I TTM som avslutades 2Q22 steg GAAP-intäkterna med 20 % på årsbasis jämfört med en ökning med 27 för Core Earnings.

Figur 4: Efterföljande tolvmånadersintäkter: GAAP-intäkter vs Street-intäkter: 4Q19 –2Q22

Flit är viktigt – överlägsen grundläggande analys ger insikter

Eftersom traditionella vinster mäter både över och underskattar S&P 500:s kärnintäkter, kräver indexet mer vinsttillväxt än vad analytiker förväntar sig för att motivera sin nuvarande värdering och stoppa prisnedgångar. Baserat på makroekonomiska faktorer, såsom hög inflation, väntande energikriser runt om i världen, fortsatta störningar i försörjningskedjan med mera, kan investerare förvänta sig att fler företag varnar för avtagande vinsttillväxt eller till och med direkt nedgång under kommande kvartal. Även om diskbänken är lätt att upptäcka i efterhand, kan nedgången i GAAP-intäkter vara en ledande indikator på vad som komma skall inom en snar framtid.

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.

Bilaga I: Core Earnings Methodology

I figurerna ovan använder jag följande för att beräkna kärnvinsten:

• aggregerade kvartalsdata för beståndsdelar i S&P 500 för varje mätperiod efter 6-30-13 fram till i dag