Aktieåtervinning kan ta år

(Bloomberg) — Runt Columbus Day, 1979, inledde Paul Volcker, nyinstallerad som chef för Federal Reserve, det korståg som gjorde honom till en legend: en kampanj utan hinder för att slå tillbaka inflationen. På Wall Street tog det mer än tre år att återhämta sig.

Mest lästa från Bloomberg

Fyra decennier senare finns det många paralleller. När inflationen närmar sig tvåsiffrigt, är Jerome Powells Fed engagerad i sin mest kraftfulla penningpolitiska åtstramningskampanj sedan Volckers tid, och höjer räntorna i bitar när aktier och obligationer rullar. Historiens budskap till marknader är nykter. Återhämtningar tar tid när centralbankerna är emot dig.

Tid — och en stark mage. Med aktier som återhämtade sig den här veckan bör investerare komma ihåg att när Volckers åtstramning började bita av 1980, vilket sporrade till en kort avslappning i dess takt, studsade S&P 500 43% under cirka åtta månader. Uppgångarna visade sig vara kortvariga och det var inte förrän halvvägs genom 1982 som aktierna började en bestående återhämtning.

Powell förra månaden anspelade på sin föregångares uthållighetsrekord och sa att politiker "kommer att hålla på tills jobbet är klart" - med åberopande av Volckers memoarer, "Keeping at It." Hawkish monetära meddelanden, i kombination med geopolitiska risker, har tvingat JPMorgan Chase & Co.s strateger, som har krävt en aktieåterhämtning i månader, att tänka om.

"Även om vi förblir över konsensuspositiva, kommer den här utvecklingen sannolikt att introducera förseningar i den ekonomiska återhämtningen och marknadsåterhämtningen", skrev JPMorgans globala marknadsstrateger under ledning av Marko Kolanovic i en ny kommentar. Det är att "sätta våra 2022 prismål på spel och antyda att de kanske inte uppnås förrän 2023, eller när dessa risker lättar."

Berättelsen fortsätter

Andra har en ännu mörkare syn. Den värsta av nedgången på Volckers tid var en minskning med 27 % från slutet av 1980 till augusti 1982. Det är lite mer än den 25 % topp-till-dal nedgång som investerare drabbades av vid den värsta punkten i år. Det som har handikappat den moderna marknaden är värderingsnivåer långt över de då.

Mätt som aktiekurs i förhållande till försäljning, ligger S&P 500:s värdering – även om den är nere från sin rekordhöga nivå – på nivåer som inte är olik dot-com-toppen 1999. Och implosionen av teknikbubblan är ytterligare en påminnelse om att det kan ta år för aktier att få en ihållande återhämtning — S&P 500 hade tre raka år med tvåsiffriga procentfall.

"Vi har mycket bot att betala", säger Sam Stovall, investeringsstrateg på CFRA Research. "Vi kommer att behöva uppleva en björnmarknad som förmodligen kan bli mycket djupare än där vi redan har gått och att vi kan hamna i en lägre bana för aktier under nästa decennium."

Men det som kanske spelar mest roll idag är hur länge Fed håller högre räntor, enligt Lauren Goodwin, ekonom och portföljstrateg på New York Life Investments. "Om vi ​​ser att Fed håller de högre räntenivåerna tror jag att det kommer att bli mer utmanande eller långsammare för risktillgångar att nå sina tidigare toppar", sa hon i en intervju.

Det är av två skäl: för det första innebär högre räntor idag en högre diskonteringsränta för ett företags framtida kassaflöden - den ultimata mätaren för en akties nuvarande värdering. För det andra dämpar förhöjda räntor också den ekonomiska tillväxten, vilket Feds beslutsfattare lätt erkänner och till och med aktivt söker.

Förhoppningen är att den nuvarande Fed inte kommer att behöva hålla på så länge som Volcker, som – när han lanserade sin kampanj i ett tillkännagivande kallat "Saturday Night-massakern" – brottades med ett arv av år av förhöjd inflation, med breda förväntningar på att det fortsätter.

"Volcker hade att göra med en hårt förankrad löne-prisspiral som han var tvungen att bryta", säger Quincy Krosby, chefsstrateg för globala marknaden på LPL Financial, i en intervju. "Ingen period är uppenbarligen den andra lik."

Ändå finns det inga tecken på någon pivot bort från åtstramning för närvarande från nuvarande Fed. På tisdagen sa den nyinstallerade styrelseledamoten Philip Jefferson att sänka inflationen var centralbankens högsta prioritet, medan San Franciscos Fed-president Mary Daly sa att tjänstemän måste "följa upp" med räntehöjningar.

Läs mer: Fed-tjänstemän lovar beslut om att minska inflationen trots smärta

"Nyckelfrågan för återhämtningen för risktillgångar i denna cykel är om Fed kommer att hålla räntorna över neutrala och hur länge," sa Goodwin. "Eller kommer de att blinka?"

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP