Det var en första halvlek avsedd att hemsöka investerare. De senaste sex månaderna var historiskt dåliga för aktier, obligationer, kryptovalutor och praktiskt taget alla andra tillgångsklasser utanför råvaror.
Vad gäller andra halvlek? "Det pågår en hel del saker", säger Richard Bernstein, VD för Richard Bernstein Advisors, "Men det finns två säkerheter: Fed kommer att strama åt och vinsterna kommer att bromsa in."
För närvarande prissätter obligationsmarknaderna betydande ytterligare räntehöjningar i år, men vissa vinstprognoser förbli optimistisk. Credit Suisses Jonathan Golub noterar att spridningen av analytikers uppskattningar i upptakten till vinstnedgångar tenderar att bli större – i likhet med
CBOE Volatility Index,
eller VIX, spikar före björnmarknader. Det har inte hänt, enligt Golubs uppgifter. "Det kan finnas en viss oro för lågkonjunkturen, men resultatbilden reflekterar inte det", säger han.
Faktum är att analytiker totalt sett har ökat sina prognoser för S&P 500-intäkter och vinst per aktie både 2022 och 2023.
"Tydligen har analytikerna ännu inte fått recessionsmemon från ledningarna för de amerikanska företagen de följer", skrev Yardeni Researchs Ed Yardeni förra veckan. "Det beror på att de flesta av dem inte upplever en lågkonjunktur än så länge."
Det kanske inte är fallet för mycket längre, om den växande konsensus kräver en lågkonjunktur under de kommande 18 månaderna är rätt. Cirka 71 % av de cirka 400 globala investerarna som undersöktes av Deutsche Bank i slutet av juni förväntar sig en lågkonjunktur 2023 i USA, upp från bara 29 % i februari. Ytterligare 17 % förväntar sig att en lågkonjunktur börjar 2022, upp från bara ett par procent för några månader sedan.
Tom Porcelli, USA:s chefsekonom på RBC Capital Markets, säger att detta "kan vara den mest förväntade lågkonjunkturen någonsin." Google-sökningar efter "lågkonjunktur" och relaterade termer är lika höga nu som de var i mars 2020. Den noterade ekonomen Cardi B nyligen tweeted till sina över 23 miljoner följare om en lågkonjunktur.
Porcelli ser en mjukare arbetsmarknad i slutet av detta år, lägre förtroende och neddragna besparingar som tynger konsumenternas utgifter – vilket utgör nästan 70 % av USA:s bruttonationalprodukt. Lägg till det en trolig nedgång på bostadsmarknaden, lägre kapitalinvesteringar av försiktiga företag, envist hög inflation och aggressiva räntehöjningar från Federal Reserve, och en lågkonjunktur är i korten under andra halvan av detta år eller i början av 2023, hävdar han.
Nyhetsbrev Anmälan
Market Lab
Exklusiva data, tabeller och diagram från Barron's Market Lab.
Det behöver inte vara en djup och utdragen sammandragning, som den efter finanskrisen 2007-09, men den kommer att stå i en markant kontrast till 2021:s snabba återhämtning från den pandemiska recessionen. Porcelli ser en "avmattning i mitten av cykeln" som liknar den 1994-95, mitt i en annan Fed-vandringscykel.
De senaste ekonomiska uppgifterna inspirerade inte till förtroende för utsikterna. Conference Boards mätare för konsumenternas förtroende fortsatte att försvagas i juni och föll till 98.7 från 103.2 i maj. Respondenterna var fortsatt positiva på den nuvarande arbetsmarknaden, men andra områden i undersökningen var mindre ljusa: Förväntade affärsförhållanden var de svagaste sedan 2009, och den genomsnittliga förväntade inflationen under nästa år steg med 0.5 procentenhet från maj till 8.0 %— den högsta läsningen i undersökningens 35-åriga historia.
På onsdagen reviderades första kvartalets BNP ner till en årlig nedgång på 1.6 %. Torsdagen kom med svagare konsumtionsdata än väntat i maj – en minskning med 0.4 % i reala termer – och en nedrevidering av aprils siffror. Grundprisindex för personliga konsumtionsutgifter ökade med 0.3 % i maj, för en årlig tillväxttakt på 4.7 %. Det var kort från konsensusprognosen om en ökning med 0.5 %, men betydligt över den 0.17 % månadsränta som överensstämmer med Feds årliga inflationsmål på 2 %.
Sedan, på fredagen, publicerades juni ISM manufacturing purchasing managers index kom in på 53.0, saknar konsensusprognosen. Det var den lägsta avläsningen sedan 2020. Atlanta Feds ekonomiska modell GDPNow förutspår en 1.0 % årlig nedgångstakt i real BNP för andra kvartalet, en minskning från en tidigare förutsägelse om 0.3 % tillväxt.
Den kommande fredagen ger juni sysselsättningsdata, sedan kommer inflationssiffrorna följande vecka, och en potentiellt volatil vinstsäsong för andra kvartalet är precis runt hörnet. Nästa Fed-möte är i slutet av juli.
Sammantaget kommer uppgifterna sannolikt inte att få beslutsfattare från deras nuvarande räntehöjningsbana, trots avtagande ekonomiska fundamenta. Det är en tuff kombination för investerare och lämnar praktiskt taget ingenstans att gömma sig på marknaderna.
Att vara meningsfullt hausse idag kräver en del mental gymnastik av investerare. En ekonomisk nedgång kan sporra Fed att bromsa takten i sina räntehöjningar, vilket kommer att sätta mindre press nedåt på aktiemultiplar och mindre tryck uppåt på obligationsräntorna, som rör sig omvänt till priserna.
Men Fed och andra centralbanker runt om i världen är fixerade på att få ner inflationen, och det kan mycket väl ta den efterfrågeförstörande tyngden av en lågkonjunktur för att uppnå det målet. Kombinationen av en svagare – men inte svagare krisnivå – ekonomi och en inflationsfixerad Fed innebär en svår andra halvlek för investerare.
Skriva till Nicholas Jasinski vid [e-postskyddad]