Asiatiska valutor, framför allt Kinas yuan och Japans yen, tog sina skarpaste dyk på flera år, medan euron på andra sidan jordklotet sjönk till sin lägsta nivå i fem år. För att vara säker, återspeglar en stor del av fallen styrkan i dollarn, som ett resultat av ökningen av amerikanska obligationsräntor i år. Men det finns andra, speciella aspekter som är rullande valutor.
Tillåt en utvikning till lite teori här. Politiker står inför ett trilemma; de kan bara kontrollera två av tre faktorer: inhemsk penningpolitik, växelkurser eller kapitalflöden. I de flesta avancerade ekonomier är det fria flödet av kapital tillåtet, vilket lämnar valet mellan att justera valutans värde eller inrikespolitik (i de flesta fall genom räntor). Oftare än inte, när dessa två senare överväganden kommer i konflikt, är det valutan som anpassar sig, snarare än inrikespolitiken.
Det är mest uppenbart för närvarande i Japan, där yenen sjönk över 130 till dollarn den senaste veckan, en försvagning på 12 % sedan början av mars och en lägsta 20-åriga nivå. Det begränsades av en sjunka nedåt med nästan 1.8 % efter
Bank of Japan
bekräftade sitt tak för den 10-åriga statsobligationens avkastning på 0.25 %. Att upprätthålla den röda linjen har inneburit att man köper fler obligationer med nytryckta yen, vilket har pressat valutan.
Detta markerar en betydande förändring för yenen, som har setts som en fristad under volatila tider, snarare än som ett centrum för volatilitet. Men Bank of Japans guvernör Haruhiko Kuroda upprepade i torsdags centralbankens policy för styrning av avkastningskurvan och stödde en svag yen som positiv för Japans ekonomi. Men som anges här för en månad sedan har BoJ:s aggressiva monetära expansion inte stärkt ekonomin. Faktum är att den svaga yenen förvärrar bördan av skyhöga oljepriser, som faktureras i dyrare dollar.
Nedgången i yenen har krusat över hela östra Asien, särskilt Kina, vilket har bidragit till trycket från den självförvållade skadan orsakad av landets virtuella nedläggning av större städer, inklusive Peking och Shanghai. Ändå uppges Kinas president Xi Jinping har beordrat tjänstemän att producera ekonomisk tillväxt på 5.5 % i år, till toppen av USA, rapporterar The Wall Street Journal.
Varje föreställning om 5.5% tillväxt 2022 dog i samma ögonblick som storstäder började sin nedgång i Covid Zero-låsningen, skriver Leland Miller, VD för den auktoritativa China Beige Book-rådgivningen, i ett mejl.
Trots Xis kommentarer bör investerare ignorera eventuella tillväxtberäkningar vid årets slut som kommer från Kina, fortsätter Miller. Den faktiska tillväxten kommer att bestämmas av omfattningen av Covid-låsningarna under de kommande sex veckorna. "Om du är en Kinatjur, bör du be att lockdown-rapporter från Peking överhypas. Men jag skulle inte satsa på det”, tillägger han.
Mot den försämrade inhemska bakgrunden har kinesiska myndigheter valt att låta den typiskt hårt kontrollerade yuan-växelkursen sjunka kraftigt, med cirka 3.9 % mot dollarn sedan bara mitten av april. Det var den brantaste nedgången sedan minidevalveringen 2015 som rasade globala marknader, påpekar Julian Emanuel, chief equity och derivatstrateg på Evercore ISI, i en kundanteckning.
People's Bank of Chinas mandat är att upprätthålla "relativ stabilitet" i yuanen "i ett hav av nöd", tillägger Miller. Dessa vatten försvagas av stigande inhemskt tryck, globala centralbanksräntehöjningar och den stigande amerikanska dollarn. Till viss del är yuanens sänkning en upphämtning till tillväxtmarknadsvalutor som tidigare hade fallit mot dollarn, enligt en forskningsrapport från Alpine Macro.
Som sagt, yuanens plötsliga fall följer andra inhemska monetära och finanspolitiska åtgärder (inklusive ännu fler infrastrukturprojekt) som Peking har vidtagit, och trampar effektivt på gaspedalen samtidigt som den andra foten hålls på bromsen med låsningar.
Samtidigt har euron sjunkit med cirka 8 % sedan januari till det lägsta i fem år runt 1.05 dollar. Mycket av fallet har kommit sedan Rysslands invasion av Ukraina, som startade den 24 februari, men den gemensamma valutans nedgång var redan igång tidigare. Sedan slutet av maj förra året har den minskat med mer än 14 %.
Europeiska centralbanken förväntas följa Federal Reserve och börja höja sin styrränta från minus 0.5 % i sommar. Det skulle fortfarande lämna ECB:s styrränta mer än två hela procentenheter under intervallet 2.00%-2.25% där terminsmarknaden för närvarande tror att den amerikanska centralbanken kommer att fästa sitt mål för federala fonder efter sitt policymöte 26-27 juli, enligt de CME FedWatch webbplats.
ECB står inför en politisk gåta. Rysslands krig mot Ukraina har pressat ekonomierna i euroområdet, främst på grund av det skyhöga priset på olja och gas. Det har i sin tur förvärrats av den gemensamma valutans nedgång, vilket har gjort råvaror i dollar ännu dyrare. Med en inflation i euroområdet på 7.5 % på årsbasis, förväntas ECB höja sin styrränta från negativt territorium. Men i brist på stark inhemsk efterfrågan, säger Alpine Macro, är det ekonomiska blocket starkt beroende av export till Kina och USA, som kan vackla om dessa två ekonomier snubblar.
Den starka dollarn hjälper dock Feds försök att tygla inflationen och gör en del av arbetet med förväntade räntehöjningar. Men som resultatrapporter för första kvartalet från amerikanska multinationella företag visar, är dollarn ett hinder för utländska intäkter.
Oavsett effekterna tenderar volatila valutamarknader att spegla instabila förhållanden som kan leta sig in på obligations- och aktiemarknaderna. Bara av den anledningen borde de finnas på investerarnas radar.
Läs mer Upp och ner på Wall Street:En tuff månad slår hårt mot aktier men skonar den verkliga ekonomin
Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]