(Bloomberg) — Den historiska obligationsförsäljningen har orsakat förödelse på globala marknader under hela året, samtidigt som den underblåst en förtroendekris i allt från portföljkomplexet 60-40 till en värld av Big Tech-investeringar.
Mest lästa från Bloomberg
Nu, på väg in i en möjlig ekonomisk nedgång, ser finansmarknaden på nära 24 biljoner dollar plötsligt mindre farlig ut.
De senaste amerikanska konsumentprisuppgifterna tyder på att inflationen äntligen kan svalna, vilket driver investerarna tillbaka till tillgångsklassen i massor på torsdagen när handlare jämförde vad om Federal Reserves hökighet. En annan anledning till att denna en gång så pålitliga säkra tillflyktsort verkar säkrare än på länge: Även stigande räntor har mindre makt att krossa obligationsportföljer som de har gjort under de senaste två åren.
Titta bara på duration, som mäter obligationsprisernas känslighet för förändringar i avkastningen. Det är en beprövad mätare av risk och belöning som styr alla varianter av ränteinvesteringar - och den har fallit kraftigt i år.
Med Feds aggressiva politiska åtstramningskampanj i år som pressade upp statsräntorna till omkring decennierhöga, har säkerhetsmarginalen för alla som köper amerikanska skulder just nu förbättrats avsevärt jämfört med lågränteeran, innan tjurmarknaden kollapsade i efterdyningarna av inflationen av pandemin.
Tack vare högre avkastning och kupongbetalningar visar enkel obligationsmatematik att durationsrisken är lägre, vilket innebär att en ny försäljning härifrån skulle orsaka mindre smärta för penningförvaltare. Det är en barmhärtig framtidsutsikt efter två år av magsjuka förluster i en skala som i stort sett inte har setts i den moderna Wall Street-eran.
"Obligationer blir lite mindre riskfyllda", sa Christian Mueller-Glissmann, chef för tillgångsallokeringsstrategin på Goldman Sachs Group Inc., som bytte från underviktade positioner i obligationer till neutrala i slutet av september. "Den totala volatiliteten för obligationer kommer sannolikt att falla eftersom du inte har samma duration, och det är sunt. Netto, obligationer blir mer investerbara."
Tänk på den tvååriga statsobligationen. Dess avkastning skulle behöva stiga hela 233 räntepunkter från innan innehavarna faktiskt skulle drabbas av en totalavkastningsförlust under det kommande året, främst tack vare dämpningen från biffiga räntebetalningar, enligt analys utförd av Bloomberg Intelligence-strateg Ira Jersey.
Med högre avkastning har det belopp som en investerare kompenseras för varje durationsrisk ökat. Och det har höjt ribban innan en ytterligare höjning av avkastningen skapar en kapitalförlust. Högre kupongbetalningar och kortare löptider kan också bidra till att minska ränterisken.
"Den enkla obligationsmatematiken för att avkastningen går upp minskar durationen", säger Dave Plecha, global chef för ränteintäkter på Dimensional Fund Advisors.
Och ta Sherman-kvoten, ett alternativt mått på ränterisk uppkallad efter DoubleLine Capitals vice investeringschef Jeffrey Sherman. På Bloomberg USAgg Index har det ökat från 0.25 för ett år sedan till 0.76 idag. Det betyder att det skulle ta en räntehöjning med 76 punkter under ett år för att kompensera avkastningen på en obligation. För ett år sedan skulle det ha tagit bara 25 punkter – motsvarande en enda höjning av normal storlek från Fed.
Allt sagt har ett viktigt mått på varaktigheten på Bloomberg US Treasury-index, som spårar ungefär 10 biljoner dollar, fallit från rekordnivån 7.4 till 6.1. Det är det minsta sedan omkring 2019. Medan en 50 ränteuppgång i avkastningen orsakade en förlust på över 350 miljarder dollar i slutet av förra året, är samma träff idag mer blygsamma 300 miljarder dollar.
Det är långt ifrån helt klart, men det minskar nedåtrisken för dem som vadar tillbaka till statskassor som lockas till inkomsten - och utsikten att lägre inflation eller avtagande tillväxt kommer att öka obligationspriserna framöver.
Läs mer: Höggradig varaktighet har den kraftigaste nedgången sedan Volcker-vandringar
När allt kommer omkring ger svalkande amerikanska konsumentpriser för oktober hopp om att den största inflationschocken på decennier håller på att avta, vilket skulle vara ett välkommet perspektiv för den amerikanska centralbanken när den möts nästa månad för att leverera en sannolik 50 punkters ökning av referensräntor. .
Tvååriga statsräntor steg den här månaden till så högt som 4.8 % – den mest sedan 2007 – men rasade ändå med 25 punkter på torsdagen i KPI-rapporten. Den 10-åriga obligationsräntan, som nu svävar runt 3.81%, upp från 1.51% i slutet av 2021, sjönk också 35 punkter under den senaste veckan, vilket förkortades på grund av fredagens veterandag.
Kontrapunkten är att köp av obligationer är långt ifrån en slam-dunk-handel med tanke på den fortsatta osäkerheten kring inflationsbanan medan Fed hotar ytterligare aggressiva räntehöjningar. Men matematiken tyder på att investerare nu är något bättre kompenserade för riskerna över kurvan. Det, tillsammans med den mörknande ekonomiska bakgrunden, ger vissa förvaltare övertygelsen att långsamt återuppbygga sina exponeringar från fleråriga låga nivåer.
"Vi har täckt durationsundervikter", säger Iain Stealey, CIO för ränteintäkter på JPMorgan Asset Management. ”Jag tror inte att vi är helt ute i skogen än, men vi är definitivt närmare toppen i avkastning. Vi är betydligt mindre underviktiga än vi var."
Och naturligtvis tyder det senaste rallyt på att en tillgångsklass som har fallit kraftigt i onåd under de senaste två åren äntligen håller på att vända.
Den avgörande berättelsen om 2023 kommer att vara "en försämrad arbetsmarknad, en miljö med låg tillväxt och dämpande löner", sa BMO-strategen Benjamin Jeffery i företagets Macro Horizons-podcast. "Allt detta kommer att förstärka detta säkra tillflyktsortsköp som vi hävdar har börjat materialiseras under de senaste veckorna."
Vad ska vi titta på
Ekonomisk kalender:
15 november: Empiretillverkning; PPI; Bloomberg november amerikansk ekonomisk undersökning
16 november: MBA-inteckningsansökningar; detaljförsäljning; import- och exportprisindex; industriell produktion; affärslager; NAHB bostadsindex; TIC flödar
17 nov: Bostadsstart/tillstånd; Philadelphia Fed affärsutsikter; veckovis arbetslöshetsanspråk; Kansas City Fed tillverkning
18 nov: Befintliga bostadsförsäljningar; ledande index
Fed kalender:
14 november; Feds vice ordförande Lael Brainard; New Yorks Fed-president John Williams
15 november: Philadelphias Fed-president Patrick Harker; Fed-guvernör Lisa Cook; Feds vice ordförande för övervakning Michael Barr
16 november; Williams levererar keynote-kommentarer vid den amerikanska finansmarknadskonferensen 2022; Barr; Fed-guvernör Christopher Waller;
17 november: St Louis Fed President James Bullard; Fed-guvernör Michelle Bowman; Cleveland Fed-president Loretta Mester; Fed-guvernör Philip Jefferson; Minneapolis Fed-president Neel Kashkari
Auktionskalender:
14 nov: 13- och 26-veckorsräkningar
16 nov: 17 veckors räkningar; 20-åriga obligationer
17 november: 4- och 8-veckorsräkningar; 10-års TIPS Återöppning
–Med hjälp av Sebastian Boyd och Brian Chappatta.
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html