Dollarn kommer bara att falla när det finns någon annanstans för investerare att fly till

Textstorlek

Om författaren: Desmond Lachman är senior fellow vid American Enterprise Institute. Han var tidigare biträdande direktör i Internationella valutafondens avdelning för policyutveckling och granskning och chefsstrateg för tillväxtmarknader på Salomon Smith Barney.

Om man tittar på den amerikanska ekonomins svacka mot recession är det alltför lätt att övertyga sig själv om att dollarn snart kommer att börja falla. Men först är det bra att minnas en av tidigare Federal Reserve-ordförande Paul Volckers minnesvärda kommentarer om valutamarknaden. För att dollarn ska falla måste den falla mot en annan valuta. Åtminstone under nästa år kommer det att bli svårt att hitta en kandidat för dollarrollen.

Dollarn slog a 20-årshögsta i juni mot en korg av valutor som representeras av US Dollar Index (ticker: DXY) och var i torsdags upp mer än 10% sedan året började. En av de främsta drivkrafterna bakom ökningen har varit den mycket starkare amerikanska ekonomiska återhämtningen från den pandemi-inducerade lågkonjunkturen än den hos dess viktigaste handelspartner. Eftersom den amerikanska ekonomin visade tecken på överhettning och inflation, tvingades Federal Reserve att övergå till en hökisk penningpolitisk hållning som inkluderade den snabbaste takten i räntehöjningarna under de senaste 30 åren. Liksom tidigare fungerade mer attraktiva räntor som erbjuds i USA än utomlands som en magnet för utländskt kapitalinflöde som pressade upp dollarns värde.

Den amerikanska ekonomin visar nu tecken på att vara på väg mot en lågkonjunktur. Finansmarknaderna hade sin sämsta resultat efter första halvåret. Som ett resultat verkar det bara vara en tidsfråga innan Federal Reserve kommer att tvingas backa från sin nuvarande hökiska penningpolitiska hållning. Om det skulle inträffa skulle man kunna tro att på samma sätt som höga amerikanska räntor lockade kapitalinflöden, kan mindre attraktiva inhemska räntor än utomlands göra att kapitalet börjar strömma åt andra hållet.

Man kan också tro att med lägre amerikanska räntor som erbjuds kan investerare inte längre blunda för dollarns långsiktiga underliggande svagheter. I synnerhet kan de börja fokusera sin uppmärksamhet på USA:s gapande handelsunderskott och på den ohälsosamma väg som landets offentliga skulder nu befinner sig på. Om det skulle inträffa kan dollarn börja falla när investerare började fly från dollarn.

Men till vilken valuta skulle investerare fly? För att vara säker på att dollarn har sina svagheter verkar världens andra valutor lida av större utmaningar än dollarn åtminstone under överskådlig framtid.

För åtminstone nästa år eller så skulle euron knappast verka mer attraktiv än dollarn. Det verkar faktiskt finnas alla utsikter att EU: s ekonomi kommer att uppleva en mycket djupare ekonomisk recession än vad som är troligt i USA. Ryssland hotar nu att skära av gasen export som européerna är så starkt beroende av för sina energibehov. Samtidigt kan förnyad politisk instabilitet i Italien ge oss ytterligare en omgång av statsskuldkrisen i euroområdet.

Även den kinesiska renminbin lider nu av sina egna allvarliga problem. President Xi Jinpings nolltolerans Covid-strategi har redan fått den kinesiska ekonomin att stanna av. Det i sin tur accentuerar de skuldproblem som fördärvar Kinas stora fastighetssektorn. Om det förflutna är någon vägledning, kommer den kinesiska regeringen att svara på dessa problem genom att återigen pumpa in krediter i ekonomin, vilket kommer att väga tungt på renminbin.

Om det är osannolikt att euron och renminbin kommer att erbjuda någon seriös konkurrens till dollarn, måste detsamma säkert sägas om de mycket skuldsatta tillväxtmarknadsekonomierna i allmänhet. Enligt Världsbanken är det bara en tidsfråga innan vi ser en våg av tillväxtmarknad fallissemang som drivs av den pågående internationella olje- och livsmedelsprischocken.

Allt detta är inte att säga att amerikanska ekonomiska beslutsfattare bör vara självbelåtna över dollarns långsiktiga utmaningar. Snarare är det att säga, att åtminstone under en överskådlig framtid är en dollarvändning osannolik eftersom resten av världsekonomin är i ännu sämre form än vår.

Gästkommentarer som denna är skrivna av författare utanför Barron's och MarketWatchs nyhetsrum. De speglar författarnas perspektiv och åsikter. Lämna kommentarsförslag och annan feedback till [e-postskyddad].