Med den globala ekonomin vibrerande och marknader i turbulens – den senaste kraschen för den brittiska pund- och obligationsmarknaden är de senaste exemplen – står centralbankerna inför ett akut dilemma som de inte har hanterat på länge: att välja mellan prisstabilitet – åtstramning av penningpolitiken politik för att förhindra att inflationen hamnar utom kontroll – och finansiell stabilitet – som hindrar finansmarknaderna från att ta över.
Den amerikanska centralbanken har lovat att fortsätta höja räntorna tills inflationen återgår närmare bankens mål på 2%. Men det kan innebära den nästan otänkbara utsikten att pressa det finansiella systemet in i den typ av allvarliga problem på paniknivå som påminner om den globala finanskrisen och covid-19-pandemin.
Amerikanska marknader är onekligen i stress just nu. Bitcoin (BTC) och eter (ETH) har minskat med mer än 50 % för året, Nasdaq 100 har tappat 30 % av sitt värde och S&P 500 har tappat 22 %. Förmodligen en plats att gömma sig under tillgångskrascher, har obligationsmarknaden – som representeras av den "riskfria" 20-åriga amerikanska statsobligationen – presterat sämre än S&P och tappat 30 % 2022.
Historiskt sett har Fed gjort det till en prioritet att komma till undsättning för finansmarknaderna eftersom den amerikanska centralbanken trots allt bildades i början av 20-talet med mål att minska hotet om bankkörningar. Feds prisstabilitetsmandat – även om det är implicit genom bankens historia – infördes inte uttryckligen i lag förrän 1977. Skulle Fed prioritera inflation framför marknadsstabilitet den här gången?
"Den allmänna tesen är närhelst USA:s ekonomi hamnar i problem eller det finansiella systemet är stressat, att Fed kan skriva ut pengar och lösa problemet och att vi inte behöver oroa oss för någonting", säger Dick Bove, finansstrateg vid Odeon Capital. "Men jag tror att det vi har lärt oss är att du inte kan göra det vi har gjort."
"De kommer inte att ge upp den amerikanska ekonomin med massiv inflation bara så att Wall Street kan vara lycklig," tillade han.
Efter att ha sett den panikartade härdsmältan på landets obligations- och valutamarknader tog Bank of England på onsdagen åtgärder för att återställa stabiliteten och tillkännagav sin avsikt att köpa så många långtidsåldrade gyltor som nödvändigt för att stoppa den chockerande ränteuppgången under de senaste Veckor.
Även om den inte sålde av på ett lika hisnande sätt som Storbritannien, har amerikanska obligationsräntor också stigit kraftigt, med den 10-åriga statsobligationsräntan som kortvarigt nådde 4 % på onsdagen, den högsta nivån på mer än ett decennium.
Med en lång väg kvar för Fed-ordförande Jerome Powell och hans kollegor att få tillbaka den nuvarande inflationsnivån på 8.3 % till nära sitt mål på 2 %, kan de amerikanska marknaderna bli mycket sämre. Kan Fed behöva göra en pivot a la Bank of England och återgå till direkta köp av obligationer?
Bove tror att USA befinner sig i en "övergångspunkt" där den gamla handboken – Fed som aggressivt lättar på politiken för att skriva över en kris – inte kommer att fungera längre. Han förutspår att om Fed börjar trycka pengar för att hjälpa marknaderna kommer inflationen att ta fart "som en raket".
Beth Ann Bovino, USA:s chefsekonom på S&P Global, sa att Fed verkar vara villig att utsätta marknaderna för lite kortsiktig smärta för att nå långsiktig stabilitet.
"Det är svårt att veta vad Fed tänker under dessa tider, men mitt intryck är att de absolut inte vill ha en global marknad härdsmälta", sa hon.
För sin del upprepar Fed-tjänstemän att de inte kommer att gå över till enklare politik på grund av skakiga marknader och den senaste punktplotten visar fortsatta räntehöjningar in till 2023. Marknadsaktörerna är inte så säkra, med en blick på Fed Funds terminsmarknad som visar inga räntehöjningar prissatta under hela 2023 (inga räntesänkningar är heller inprisade).
"Det kan vara så att de pratar", sa Bovino. "En del av det här är en slags framåtriktad vägledning, att försöka få marknaderna att komma överens om att [Fed planerar] att göra något liknande, och de vill vara trovärdiga."
Den nuvarande höga inflationen är delvis Feds fel
Feds balansräkning förblev stabil på knappt 1 biljon dollar tills den globala finanskrisen 2008 tvingade centralbanken att mer än fördubbla dem till drygt 2 biljoner dollar. Det skedde en mer dramatisk stöt under höjden av COVID-19-pandemin, när Fed på mycket kort tid lade till ytterligare 3 biljoner dollar till sin balansräkning med lite mer än några tangentbordsklick.
Tillgångarna på Feds balansräkning toppade så småningom bara 9 biljoner dollar tidigare i år, och har sakta kommit ner till 8.8 biljoner dollar vid den senaste kontrollen.
Många ekonomer säger att det delvis är på grund av centralbankens svar på dessa två paniker som USA ser priserna gå på fyra decenniers högsta nivå.
När det gäller bitcoiners behöver de knappast påminnas om att den ursprungliga krypton kom till som ett svar på räddningsaktionerna från den globala finanskrisen. "Kanslaren på randen av en andra räddningsaktion för banker," läser meddelandet som Satoshi Nakamoto inbäddade i Bitcoins första block någonsin (Genesis-blocket) i januari 2009.
"Om de inte hade varit så dumma som de gjorde tidigare, då skulle vi vara i mycket bättre form", säger Steven Blitz, chefsekonom på TS Lombard. "Aktiemarknaden skulle aldrig ha blivit så hög och obligationsräntorna skulle ha normaliserats för ett år sedan."
Samtidigt, på den finanspolitiska sidan, toppade USA:s offentliga skuld 30 biljoner dollar 2021, nu långt över USA:s ekonomiska produktion (BNP var 23 biljoner dollar 2021 och förväntas vara omkring 25 biljoner dollar 2022). Skulden har varit en pågående fråga i decennier, men reaktionerna på den globala finanskrisen och pandemin accelererade trenden.
"De kan bara inte fortsätta öka skulderna," sa Bove. "Vid någon tidpunkt når du en punkt där skulden blir så enorm att den helt enkelt inte kan betalas tillbaka, USA kan inte betala tillbaka sin skuld."
Bove sa att investerare verkar satsa på att Fed kommer att sluta strama åt penningpolitiken om finansmarknaderna börjar grunda – liknande Bank of Englands kapitulation.
Fed är "inte rädd för att världen går mot sitt slut", sa Blitz.
Källa: https://finance.yahoo.com/news/fed-may-not-able-pivot-210332037.html