Fed:s höjning på 50 bps möter den "komprimerade fördröjningseffekten"

Vid årets sista Fed-möte tillkännagav ordförande Powell och FOMC en räntehöjning på 50 bps, vilket höjde styrräntan till 4.25 %–4.50 %.

Beslutet var enhälligt och helt i linje med förväntningarna och rådande retorik.

Letar du efter snabba nyheter, hot-tips och marknadsanalys?

Anmäl dig till Invezz nyhetsbrev idag.

Detta markerade det åttonde mötet i rad där penningpolitiken stramades åt, även om omfattningen av höjningen sänktes från 75 räntepunkter (vilket implementerades genom de tidigare fyra tillkännagivandena).

Beslutet kom strax efter publiceringen av KPI som var nere på 7.1 % på årsbasis (en rapport som intresserade läsare kan se här.), jämfört med föregående månad som registrerade en ökning med 7.7 %.

Även om Jerome Powell inte verkade antyda att en ytterligare höjning på 50 punkter kan förväntas under det första mötet 2023, är Feds planerade åtstramning långt ifrån klar, och marknaden kommer sannolikt att se en ökning med 25 punkter under nästa tillkännagivande.

Den mycket efterlängtade punktdiagrammet visar en ökning av målräntenivåerna från septemberprognoserna, med 2023 som stiger från 4.6 % till 5.1 %, 2024 ökar från 3.9 % till 4.1 % och 2025 från 2.9 % till 3.1 %.

Denna ökning av terminalräntan var över marknadens förväntningar, och kan mycket väl vara det sista kortet som Fed kan spela med tanke på den ökande turbulensen i fastigheter, underfinansierade pensionsinnehav och andra tillgångar.

Efter juni toppade KPI på 9.1 % (en rapport finns tillgänglig här.) och utlöste en längre period av frenetisk åtstramning, har Fed en mycket begränsad förmåga att revidera sin väg ytterligare uppåt utan att riskera ett slag mot sin trovärdighet.

Ett par av ledamöterna förväntar sig att styrräntan kommer att stiga till och med över 5.5 % 2023, vilket innebär räntehöjningar in på sommaren, vilket skulle stoppa marknadens likviditet och äventyra kreditmarknaderna.

Sammanfattning av ekonomiska prognoser

För det första visar inflationsprognoser att Fed inte förväntar sig att 2%-nivån förverkligas förrän åtminstone 2025.

Oroväckande nog innebär detta att de monetära myndigheterna strävar efter att hålla räntorna förhöjda under hela den perioden.

Diagrammet nedan ger oss en känsla av omfattningen av utmaningen som Fed står inför jämfört med historiska åtstramningscykler.

Ändå, Bank of Americas chef för global ekonomisk forskning, Ethan Harris, förväntar sig att även om det skulle vara möjligt att uppnå en inflation på 3 % – 4 %, kan målet på 2 % mycket väl vara utom räckhåll även över en 2-3 års horisont. 

Fed har målat in sig själv i denna fråga genom att fortsätta att orubbligt förbinda sig till sitt 2%-mål.

Förmodligen finns det inget heligt med detta nummer, men efter att ha satt denna tröskel på en piedestal i flera år har FOMC tappat all flexibilitet för att lätta på denna begränsning.

För det andra har Fed räknat med att arbetslösheten kommer att nå en mediannivå på 4.6 % 2023, och förväntar sig att denna kommer att bibehållas till 2024 samtidigt som räntorna fortsätter att vara höga.

Detta är mycket optimistiskt med tanke på att de fördröjda effekterna av Feds oöverträffade åtstramning kommer att träda i kraft, samtidigt som räntehöjningarna väntas fortsätta.

Konsumentundersökningen publicerad av University of Michigan förra månaden förstärkte denna oro med anger,

Cirka 43 % av konsumenterna förväntade sig att arbetslösheten skulle stiga under det kommande året, en andel som senast översteg i början av pandemin och dessförinnan 2009.

Lika viktigt, i en annan rapport från universitetet, 47% av den översta tredjedelen av löntagarna vill också dra ner utgifterna under nästa år som svar på hög inflation, vilket skulle visa sig vara katastrofalt för arbetssökande under de kommande kvartalen.

Med rapporter om många nedläggningar av småföretag också, kommer icke högskoleutbildade och mindre kvalificerade arbetare att få svårare att säkra arbete.

Monetära eftersläpningar

Kraftiga vändningar i vissa ekonomiska indikatorer pekar på vad Danielle DiMartino Booth, VD och chefsstrateg på Quill Intelligence, samt rådgivare till Dallas Fed från 2006 – 2015, har avses till som,

…komprimerad fördröjningseffekt.

Detta innebär att takten i åtstramningen i år kan ha kommit ikapp beslutsfattarna, och vi kan potentiellt se en snabbare försämring av den ekonomiska aktiviteten än under tidigare cykler.

Fastighetssektorn är mycket känslig för räntor och bevittnade en ökning av bolåneräntorna (som jag täckte här.), samt en kraftig nedgång i Case-Shiller Index (diskuterat i en Artikeln on Invezz) vilket återspeglar bristen på köplust.

Korta räntor i det kommunala bindning marknaden har också skjutit i höjden, ett oroande förebud om saker som kommer, i en av de säkraste tillgångsklasserna i ekonomin.

Den årliga procentuella förändringen av initiala arbetslöshetsanmälningar har plötsligt blivit positiv, vilket signalerar att mer problem kan vara på väg på arbetsmarknaden.

En delad Fed?

Även om detta beslut var enhälligt, eftersom inflationsnivåerna lättar, kan duva medlemmar frukta att ytterligare åtstramningar kan få katastrofala effekter på viktiga sektorer, inklusive bostäder och bil, såväl som på totala konsumentutgifter.

James Bullard, president för Federal Reserve Bank of St. Louis lämnar FOMC i år, kan innebära en allierad mindre för ordförandens åtstramande agenda.

Booth tror att saker och ting kan bli väldigt knepiga för det monetära organet om välkända duvor som John C. Williams från New York Fed och Lael Brainard från Governors Board skulle hitta en ny gemensam grund 2023.

utsikterna

Marknaderna kommer sannolikt att se en höjning på 25 bps under det första mötet 2023.

Även om Fed har varit resolut, kommer introduktionen av potentiellt fler duvor medlemmar via rotationer, fallande inflationsförväntningar, pågående efterfrågeförstöring och avveckling av arbetsmarknaden sannolikt att tvinga Fed att pausa tidigare än det nuvarande målet.

Vid denna tidpunkt är Fed fångade mellan sten och sten, riskerar mycket högre arbetslöshet på grund av alltför åtstramning eller annars utlöser ytterligare prisinstabilitet i händelse av lättnader.

Om refinansieringsräntorna fortsätter att stiga kan dessutom negativa spridningseffekter dra ner tillgångsvärdena även på andra marknader.

Det kommer att bli intressant att se om följande punktdiagram visar en bredare spridning, vilket skulle innebära större politisk friktion mellan de tjänande medlemmarna och en stor sannolikhet för en pivot.