Skräptillgångsklassen ännu att implodera

Som Warren Buffett säger, "Först när tidvattnet går ut upptäcker du vem som har simmat naken." Nu när tidvattnet avtar så snabbt som det någonsin gör, blir listan över exponerade tillgångsklasser lång: memeaktier, spekulativa teknikaktier, krypto, NFT, och så vidare.

Inte sedan dotcom-bysten 2000 (eller ens Tulipomani kraschen på 17-talet) har strömmen vänt så snabbt och så kraftfullt. Denna speciella psykologiska vändning åstadkoms av Feds räntehöjningar, men det kunde ha blivit vad som helst i slutändan: de ekonomiska lagarna kan tillfälligt upphävas men aldrig upphävas. Tillgångspriserna måste så småningom återgå till det inneboende värdet. Där det finns lite eller inget egenvärde till att börja med (dvs Kryptovaluta LunaLUNA
), kan tidvattnet vara oförlåtande.

Vilket för oss till något bokstavligt skräp som förblir anmärkningsvärt oexponerat i en värld av nakna simmare. Det kallas inte skräp av allmänheten som säljer det eller köper det, förstås. På Wall Streets språkbruk kallas de för "lån med hävstång" eller "lån med rörlig ränta" - eufemismer som slarvigt spolar över den verkliga risken. Dessa är vanligtvis skyldigheterna för företag med skräpbalansräkningar (värderade lägre än BBB) som har justerbara räntor.

Dessa lån såldes till investerare som skydd mot högre räntor och gick bra 2021, upp över 5 %. Med tanke på att när räntorna stiger, stiger även räntan som låntagarna får, så såg lånen ut som nirvana för alla som behövde ränteintäkter i en miljö med höjningar. Däremot tappar konventionella obligationer med fast ränta i värde när räntorna stiger, ett faktum som är alltför verkligt för obligationsinvesterare 2022.

I år har lån med rörlig ränta drabbats svagt, ned 4 %. Men varför har de förlorat pengar överhuvudtaget om de säkrar sig mot stigande räntor? Svaret ligger i den enorma kreditrisk som dessa lån innehåller. Som skyldigheter för företag med överbelåning är de farliga till att börja med. Paradoxen är att när räntorna stiger ser dessa företag sina räntebetalningar öka, vilket orsakar ytterligare problem. Endast gäldenärer som desperat behöver kontanter skulle någonsin göra detta faustiska fynd: vilket företag som helst med bra kreditvärdighet skulle ha låst sig vid de senaste sextioåriga räntenivåerna, inte spelat med ett lån med justerbar ränta.

Med tanke på vad som sannolikt kommer att hända härnäst är det inte för sent att sälja denna skräptillgångsklass. Förlusterna har hittills varit små i förhållande till andra saker. Om vi ​​går in i en lågkonjunktur kommer dessa lån med rörlig ränta att bära två samtidiga bördor: stigande räntebetalningar tillsammans med kollapsande intäkter. Det är ett klassiskt recept på konkurs.

Lån med rörlig ränta främjas ofta på grund av sin "senioritet" i kapitalstrukturen: det faktum att de får betalt före andra företagsskulder i likvidation. Låt inte detta lura dig till självgodhet. Återvinningsgraden är inte tillräckligt hög för att kompensera för den risk som tagits.

Akta dig för det vikande tidvattnet: det finns fortfarande en överraskning eller två på lur.