Marknaden publicerade just en ohälsosam AOL-Time Warner bubbla jämförelse

Veckans resultatdetaljer har inkluderat några stora räkningar med värdet av högtillväxta, högteknologiska - och högriskföretag. Ford och Amazon skriver ner andelar i elbilstillverkaren Rivian; Alphabet och Microsoft noterar några aktiespel som sjönk i värde. Men den värderingsträff som var den största, och på sitt eget mikrokosmiska sätt, kanske talar högst om det senaste decenniet av värderingsvinster i nystartade teknikföretag som har gjort jämförelser med dotcom-bubblan, kommer från hälso- och sjukvårdssektorn.

Hälso- och sjukvård var en tälthandel på pandemimarknaden. Detta kan tyckas uppenbart: en värld som räknar med en global medicinsk kris som stoppar ekonomierna borde väcka upp behovet av fler investeringar i hälso- och sjukvård. Det fanns stora vinnare vars verksamhet var direkt knuten till risken för pandemi, och vars investerare bevisade värdet av deras eftertänksamhet: nämligen Moderna Therapeutics. Men på en bredare aktiemarknadsnivå var den digitala hälsohandeln i kategorin av kvarvarande aktier som gav enorma vinster, eftersom telehälsa blomstrade, med patienter som måste söka vård virtuellt och när antagandet av digitala tjänster över sektorer gick igenom år av evolution under en period av månader.

Det här temat ser nu svagt ut, och affärsmodeller som dessa störare planerar att använda för att förvandla pandemispel till långsiktiga hälsovårdsvinnare mindre säkra. Mycket av tekniken har slagits ner sedan i höstas, från företagsmoln till bioteknik och fintech, men veckans katastrofala resultat från telehälsoledaren teladoc markerade den lägsta punkten för hälsovårdsversionen av denna senaste tekniska bubbelhandel. Efter att ha bokat en avgift på mer än 6 miljarder dollar i samband med förvärvet av kroniska vårdföretaget Livongo, kratrerade Teladoc-aktierna och är nu nere med mer än 80 % från för ett år sedan. Dess 40-procentiga dyk på torsdagen gjorde en stark lättnad vad som har varit ett årlångt tågvrak för den digitala hälsopublikens värderingar: konkurrenter AmWell och 1 Life Healthcare ned mer än 80% under det senaste året, och konsumenthälsovårdsföretag Honom och hennes hälsa ned med mer än 60 %.

Bland AmWells investerare fanns Google, som lägga 100 miljoner dollar i företaget i 2020.

Nedskrivningsavgiften på 6.6 miljarder dollar är exkluderad från resultatstatistiken, men det är en stor hit som direkt relaterar till hur Teladoc planerade att göra sin vistelse-at-home-handelsbrygga till en post-pandemisk verksamhet. Teladoc köpte Livongo för 18.5 miljarder dollar i kontanter och aktier i slutet av 2020 i den största digitala hälsoaffären hittills.

För att sätta i perspektiv hur dålig nedskrivningsavgiften på 6.6 miljarder dollar är: efter torsdagens aktienedgång var den större än Teladocs börsvärde.

CNBC:s Bob Pisani pekade på en olycksbådande marknadsparallell: AOL-Time Warner. Inom ett år efter affären handlade det kombinerade företagets största rubriker inte om synergier utan om "nedskrivningar av goodwill" eftersom värdet på den ursprungliga milstolpen för dotcom-bubblan, AOL, rasade.

AOL-Time Warner-nedskrivningarna var i flera storleksordningar av storleken på Teladoc (före och efter kraschen). Men de bilaterala skadorna från Teladoc-katastrofen sträcker sig över den senaste tids störande investeringseran och en av dess stjärnväljare: ARK Invests Cathie Wood, som var bland de enda fonder som investerade i Teladocs "fallande kniv" tidigare i år och hade vuxit till att bli dess största aktieägare. Det var det tredje största innehavet i hennes största fond efter Tesla och ytterligare en hemma-pjäs: Zoom Video Communications.

Woods fond är oförskräckt och köper mer Teladoc på torsdagen. Men som ett tecken på hur mycket som har kommit av det störande handelstemat, hennes flaggskepp ARK Innovationsfond har nu drabbats av ett öde som är bekant för den stora majoriteten av investeringsförvaltningskollegor, även de som får en het start: det är inte längre före S&P 500 i prestanda sedan starten. För alla investerare som levde igenom dotcom-bubblan och är tillräckligt gamla, eller hade föräldrar gamla nog, för att säljas på behovet av att förgrena sig från kärnkapital till sektorfondsatsningar på hälsovetenskap, telekom och tekniska fonder, borde lärdomarna ha varit lärt sig för länge sedan.

Den stora frågan för Teladoc är inte bara om det och Livongo och andra bara är inne i en period av återställda värderingar innan de går uppåt igen, utan om sprickor i grunden för dess affärsmodell har avslöjats när den pandemiska euforin urholkas. Wall Street, som räddade aktien på torsdagsmorgonen, är oroad över att en analytiker skriver om "sprickorna i TDOC:s hela hälsogrund, eftersom ökad konkurrensintensitet tynger tillväxten och marginalerna."

Och Wall Street noterar att dessa sprickor uppstår i bara de områden där Teladoc planerade att växa bortom den kommodifierade centrala telehälsotjänsten, till direkt till konsumenternas psykiska hälsa och Livongos kroniska vårdutrymme, förväntade tillväxtdrivkrafter under de kommande tre åren.

"Även om vi är osäkra på att göra genomgripande förändringar i vår avhandling baserat på ett dåligt kvartal, är vi tveksamma till att vi kommer att se den konkurrensdrivna motvinden avta någon gång snart", skrev en analytiker som nedgraderade aktien.

Arbetsgivarnas fokus på välbefinnande sågs som en medvind för denna sektor, men det finns nu växande tvivel om hur mycket företagsköpare kommer att betala för dessa tjänster. Försäljningscykler pressas ut och arbetsgivare som betalar mycket höga löner och hanterar brist på arbetskraft omvärderar sina utgifter. "HR-avdelningar blir pressade eftersom det händer så mycket när det gäller att återvända till kontoret, ta itu med den stora avgången och alla anställningar och allokering av resurser till talangförvärv och behålla", sa Teladocs vd Jason Gorevic.

Nedskrivningarna i Rivian-insatserna den här veckan talar om vad som verkade logiskt nog i bubbelprat efter att investerare hamnat i EV-aktien. Värderingsvinster speglar ofta en del av det som gör en bubbla: en obalans mellan utbudet av en viss investeringsönskemål och efterfrågan, och marknadsbubblor bildas när för mycket pengar sätts i arbete inom ett visst område som har ont om tillgång. Rivian var ett av de enda offentliga marknadsalternativen att satsa på andra elbilar än Tesla.

Men inom den digitala sjukvården är det spelarna och inte bara handeln som har blivit trångt, en punkt som Teladoc anspelade på i sina resultat. "Vi ser kunder översvämmas av ett antal nya mindre punktlösningar, vilket har skapat buller på marknaden," sa Gorevic.

Det är därför företag som Teladoc aktivt hade försökt skala upp, och över tjänster, i M&A som Livongo-affären. Castlight Health slogs samman med Vera Whole Health. Virgin Pulse knöt upp med Welltok. Accolade köpte PlushCare. Grand Rounds och Doctors on Demand slogs samman. De står också inför monsterhotet från Amazon, som i år började rulla ut sin sjukvård till företagsplaner nationellt. Högt värderade digitala hälsoföretag som binder upp kan ha lett till att värderingarna kommit långt före beviset att affärerna kommer att fungera på en marknad som är pressad från alla håll.

Gorevic sa till Wall Street-analytiker att han är övertygad om att Teladocs strategi för "hela personer" är den rätta, och det kan bara ta längre tid att se pipelinen förvandlas till försäljning, och fler affärer kan komma via försäkringspartners snarare än direkta företagsköp. Teladoc är utan tvekan ledande på sin marknad. Men dess VD medgav också, "det är fortfarande på gränsen till att vara klar med integrationen, vi har inte bevisen bakom det. Så folk väntar och är angelägna om att se och tidiga användare köper, men vi har ännu inte nått huvuddelen av marknaden.”

Eller med andra ord, testresultaten är inte tillbaka från labbet ännu. Investerare, till skillnad från patienter, behöver inte vänta. 

-CNBC:s Ari Levy bidrog till denna rapport.