Marknaden är prissatt i en räntehöjning. Nu har Fed massor av andra frågor att avgöra.

För att vara säker har aktie- och obligationsmarknaderna startat 2022 genom att anpassa sig till verkligheten med en mindre tillmötesgående penningpolitik från Federal Reserve. Den riktmärke 10-åriga statsobligationsräntan är upp 34 punkter sedan årsskiftet, till 1.836 % på torsdagen, medan Nasdaq Composite har gått in i en så kallad 10 % korrigering från sin topp i november förra året. Och terminsmarknaden för federala fonder har fullt ut prissatt en initial höjning med 25 punkter av Feds styrränta, från nuvarande marknära 0% till 0.25%, vid FOMC-mötet den 15-16 mars, enligt

CM förlängning

FedWatch webbplats. (En baspunkt är 1/100 av en procentenhet.)

Men ingen räntehöjning är sannolikt den här veckan, trots en växande konsensus (inklusive från president Joe Biden) om behovet av en mindre tillmötesgående Fed-politik, med tanke på den kraftiga ökningen av inflationen. På sin presskonferens på onsdagen uttryckte Biden stöd för Fed-ordförande Jerome Powells plan att "omkalibrera" politiken. "Det kritiska jobbet att se till att de förhöjda priserna inte fäster sig ligger hos Federal Reserve, som har ett dubbelt mandat: full sysselsättning och stabila priser", sa presidenten.

Det är en kraftig vändning av det tryck som ofta utövats av tidigare presidenter för att få enklare pengar. Från Lyndon B. Johnson till Nixon och Donald Trump har presidenter på olika sätt försökt övertala eller tvinga Fed-ordföranden att sänka räntor eller undvika att höja dem, medan George HW Bush anklagade en för snäv Fed för hans valnederlag. Men nu toppar inflationens uppgång till 7% listan över bekymmer i konsumentundersökningar, vilket sammanfaller med nedgången i Bidens enkätbetyg, så hans stöd för en mindre tillmötesgående Fed-politik verkar vara en fråga om politisk nödvändighet.

Oron för inflationen har blivit så akut att vissa observatörer uppmanar till mer omedelbara och dramatiska åtgärder. Det inkluderar krav på ett 50-punktshopp i fed-funds-räntan, som jag skrev förra veckan på Barrons.com, eller ett fullständigt stopp i Feds värdepappersköp, som jag noterade här för en vecka sedan, snarare än nuvarande väg att avveckla sitt köp i mars.

Men båda skulle vara ur karaktär för Powell Fed. "Jag kan inte föreställa mig en annan stor pivot", säger John Ryding, ekonomichef på Brean Capital. Under större delen av 2021 höll de monetära myndigheterna fast vid begreppet "övergående" inflation. En kraftig, initial höjning på 50 punkter skulle vara ett erkännande av hur de missbedömde byggnadspristrycket, säger han.

Ryding ser inte heller efter att Fed ska efterlikna Bank of Canada, som plötsligt avslutade sina värdepappersköp förra året. "Vad jag hoppas få är klarhet" från FOMC-mötet under den kommande veckan, tillade han i en telefonintervju.

En möjlig överraskning skulle vara för FOMC att ytterligare accelerera nedtrappningen av inköpen, och avsluta dem i mitten av februari, en månad tidigare än vad som för närvarande planerats, skriver Nomura-ekonomerna Aichi Amemiya, Robert Dent och Kenny Lee i en kundanteckning. Det skulle representera en marginell minskning på 20 miljarder dollar i statskassan och 10 miljarder dollar i förvärv av värdepapper med stöd av hypotekslån, men skulle skicka en signal till marknaden om Feds beslutsamhet mot inflationen.

I synnerhet, tillägger de, kan en snabbare avveckling av Feds obligationsköp hjälpa till att undvika några besvärliga frågor för Powell vid hans presskonferens efter mötet på onsdagseftermiddagen. Centralbanken fortsätter att köpa 40 miljarder dollar i statsobligationer och 20 miljarder dollar i månaden i MBS, vilket lägger till sin balansräkning på nästan 9 biljoner dollar, vilket betyder att den faktiskt lättar på, snarare än stramar åt, politiken, samtidigt som den talar om behovet av att stävja inflation.

När det gäller att Fed börjar normalisera sin balansräkning tror Nomura-ekonomerna att tillkännagivandet kan komma så tidigt som FOMC-mötet i mars eller maj. De flesta Fed-bevakare förväntar sig en senare start på processen att minska centralbankens värdepappersinnehav, efter två eller flera räntehöjningar. Och nästan alla tror att Fed kommer att tillåta förfallande emissioner att rinna av i en förutsägbar takt, snarare än att sälja värdepapper direkt.

Vissa tyder också på att Fed skulle kunna minska sina innehav av värdepapper med säkerhet i hypotekslån snabbare. Fed har uttryckt en preferens för att återgå till att endast ha statsobligationer på sin balansräkning, vilket var fallet före finanskrisen 2007-09, konstaterar Ryding. Och i månader har många kritiker hävdat att det inte är meningsfullt att subventionera en redan överhettad bostadsmarknad genom att köpa MBS.

Men den relativa ekonomiska och finansiella effekten av förändringar i dessa två huvudsakliga penningpolitiska verktyg – räntor och centralbankens tillgångsinnehav – är okänd, säger han. Fed har traditionellt använt fed-funds-räntan som sin huvudsakliga hävstång och tillgripit en enorm expansion av sin balansräkning när styrräntan föll till den nedre nollgränsen. Till skillnad från andra centralbanker, särskilt Europeiska centralbanken och

Bank of Japan
,
Fed har undvikit att tillgripa negativa räntor.

Ekonomerna Cynthia Wu från Notre Dame och Fan Dora Xia från Bank for International Settlements har uppskattat att motsvarande inverkan av Feds tillgångsköp i vad de kallar en "shadow fed-funds rate", som spåras av Atlanta Fed. Wu-Xia shadow funds-räntan var minus 1.15% den 31 december, enligt Atlanta Fed.

Ryding säger att Wu uppskattar att en förändring i Feds balansräkning som motsvarar 10 % av USA:s bruttonationalprodukt – cirka 2 biljoner dollar – ungefär motsvarar en förändring på 100 räntepunkter i Fed-funds-räntan.

Hur centralbankernas obligationsköp påverkar ekonomin diskuteras fortfarande bland ekonomer. De flesta ser tillgångsköp fungera genom vad de kallar portföljkanalen. Som tidigare Fed-ordförande Ben Bernanke förklarade i en artikel i Washington Post i november 2010, köper centralbanken värdepapper för att underlätta de finansiella villkoren, inklusive för att höja aktiekurserna, vilket i sin tur ökar konsumenternas rikedom och förtroende, och stimulerar utgifterna.

Och som de spännande medföljande diagram från

Deutsche Bank
Är
chefen för tematisk forskning Jim Reid illustrerar att de stora globala tekniska tillväxtaktierna har rört sig i lås med de stora centralbankernas tillgångar. FANG+-gruppen som används i diagrammet består av

Metaplattformar

(fd Facebook, ticker: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) och Google-förälder

Alfabetet

(GOOGL), plus

Alibaba Group Holding

(BABA),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA) och

Twitter

(TWTR). De fem stora centralbankerna är Fed, ECB, People's Bank of China, BoJ och Bank of England.

"Korrelation innebär inte orsakssamband, men om du inte är en otroligt stark förespråkare för ett helt nytt resultatparadigm för de största teknikföretagen som av en slump har spårat okonventionell penningpolitik, så är det svårt att argumentera mot uppfattningen att centralbankspolitik har varit en stor bidragit till en otrolig körning för sektorn under de senaste sex till sju åren. Det enda anmärkningsvärda bakslaget har faktiskt varit när den globala [kvantitativa åtstramningen] kom 2018”, konstaterar Reid i en kundanteckning.

Nedgången på 13 % i FANG+-indexet från dess topp i november till och med torsdagen är lite brantare än fallet på 11.5 % i den populära

Invesco QQQ
börshandlad fond (QQQ) som spårar de största icke-finansiella Nasdaq-aktierna. Och det är innan Fed faktiskt har börjat krympa sin balansräkning.

Fed har upprätthållit sin krispolicy med nollräntor och aktiva obligationsköp, som inleddes i mars 2020 under den nära nedsmältningen av marknader till följd av Covid-19-pandemin. Viruset och dess varianter kvarstår, men ekonomin har i stort sett återhämtat sig, med arbetslösheten under 4 % och arbetsmarknaden drabbad av arbetskraftsbrist. Inflationen har under tiden skjutit i höjden till 7 % på grund av en kombination av utbudsbegränsningar och upppumpad efterfrågan.

Och ingenstans är effekten av Fed-politiken tydligare än i tillgångspriserna, från fördubblingen

S & P 500
sedan dess botten i mars 2020, till bostadspriserna som hoppade med cirka 20 %. Investerare kommer att lyssna noga på vad Powell & Co. säger den kommande veckan och därefter om att normalisera dessa policyer.

Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]