Matematiken bakom GE:s upplösning. Det är en Sum-of-the-Parts Party.

Flyg

GE:s flygverksamhet, som kommer att heta GE Aerospace, är den mest värdefulla av de företag som ska spinnas ut. Det beskrivs på gatan och av investerare som en "kronjuvel" industriell tillgång. Praktiskt sett betyder det att den växer konsekvent och ger vinstmarginaler över genomsnittet.

Tillväxt är lätt att förstå. Antalet personer på flygplan har ökat med cirka 5 % per år i genomsnitt i generationer, enligt International Air Transport Association. Covid-19 har naturligtvis skadat den tillväxttakten under de senaste åren. Men saker och ting borde normaliseras. Folk gillar att resa.

GE:s flygförsäljning har vuxit i takt med flygtrafiken. Under decenniet före pandemin växte försäljningen med en genomsnittlig årlig takt på 6 %. Rörelsevinstmarginalerna var i genomsnitt nästan 21 % under denna period. Den genomsnittliga rörelsevinstmarginalen för industriaktier i

S & P 500
under den tidsramen var cirka 15 %. Inte illa för ett företag.

Att vara en kronjuvel handlar dock inte bara om vinster. Det handlar också om marknadsposition. GE har ungefär 75 % marknadsandel inom jetmotorer som driver jetplan med en gång

Boeing

737 MAX. Det är inte illa det heller.

Barrons jämförde GE Aerospace med andra flygbolag, inklusive

Safran

(SAF.Frankrike). Comps fick flyget att se värt mer än 80 miljarder dollar.

Sjukvård  

GE Aerospace beskrevs till Barrons som en stor verksamhet. GE HealthCare beskrevs som en mycket bra affär. Värderingen av Wall Street-analytiker ligger dock vanligtvis i intervallet 35-45 miljarder dollar. Det ser för lågt ut.

Uppriktigt sagt verkar industrianalytikerna som täcker GE inte överdrivet intresserade av GE HealthCare. De kommer inte att täcka det företaget. Täckningen kommer att övergå till analytiker som täcker företag som t.ex

Abbott Laboratories

(ABT) och

Danaher

(DHR).

Branschtäckning kan påverka värderingar i viss mån. Tänk på att företag inom hälso- och sjukvårdsutrustning i S&P 500 handlar för cirka 18 gånger beräknade intäkter för 2023. Industriföretag handlar för närmare 16 gånger den beräknade vinsten. 

Det kan finnas grundläggande orsaker till gapet, relaterade till cyklikalitet eller lönsamhet. Men gapet kan också vara hur analytiker och investerare är vana vid att behandla olika branscher.

Till 45 miljarder dollar skulle GE vara värt cirka 60 % av

Siemens Healthineers

(SHL.Tyskland). Så här är det: Tillväxten för båda företagen har varit liknande över tid. Dessutom har GE under de senaste tre räkenskapsåren genererat mer rörelsevinst än Healthineers. Barrons använde ett värde på 55 miljarder dollar för GE:s hälsovårdsverksamhet.

Det verkar rimligt. Båda företagen gör liknande saker: De tillverkar mycket diagnostisk utrustning. Och återkommande intäkter – som inkluderar saker som tjänster och kontrastmedel som används vid skanningar – ligger inom intervallet 50 % av försäljningen.

Effekt 

Kraftverksamheten, som heter GE Vernova, är den svåra att värdera. Lönsamheten är låg och verksamheten är fortfarande komplicerad. Det kommer att inrymma GE:s gaskraftverksamhet, dess verksamhet för förnybar energi tillsammans med GE digital, och dess nätteknikverksamhet.

Vind tjänar inte pengar – för någon. Under de senaste 12 månaderna har GE,

Siemens Gamesa förnybar energi

(SGRE.Spain), och

Vestas vindsystem

(VWS.Denmark) har förlorat sammanlagt 2.4 miljarder dollar.

Det känns inte som att vindbranschen borde vara så dålig. Vindkraftsproduktionskapaciteten växer med tvåsiffriga takter årligen, enligt International Energy Agency. Dessutom förväntas vindproduktionen växa i samma takt under resten av detta decennium.

Tillväxten är god, men inflation, osäker regeringspolitik om förnybara skattelättnader samt oförmåga att få volym på en produkt som är tillräckligt hög för att driva ner kostnaderna, konspirerar alla för att göra vinster svårfångade.

Ändå borde vinsterna komma någon dag. Om branschen skulle tjäna rörelsevinstmarginaler på ungefär hälften av vad flygföretagen tjänar, skulle en värdering på 14 miljarder dollar eller 18 miljarder dollar vara vettig baserat på var ett genomsnittligt industriföretag handlar. Det är ett sätt att göra en värdering. Barrons använde priset till försäljning och värderade verksamheten till ungefär 1 gånger försäljningen. Industriföretag inom S&P-handeln för cirka 1.7 gånger den beräknade försäljningen 2022.

Den andra stora delen av Vernova, GE:s gasturbinverksamhet, är lönsam. Det har gjort nästan 900 miljoner dollar i rörelsevinst under det senaste året.

Det finns cirka 7,000 XNUMX turbiner i drift runt om i världen. Och de kommer att fungera under lång tid — även om världen helt avvänjar sig från allt fossilt bränsle. Även i en värld utan koldioxidutsläpp finns det en framtid för turbinteknik. De bränner också vätgas.

Ändå kommer rädslan för att fossila bränslen blir föråldrade att hålla multipeln låg på vinster från gaskraft. Barrons värderade den till fem gånger uppskattad 2023 Ebitda, eller cirka 10 miljarder dollar.

Det är företagen. Det finns mycket matematik att göra i en SOTP-värdering. Genom att göra justeringar för balansräkningen och duplicering av företagskostnader kom vi fram till cirka 125 USD per aktie.

Summan av delarnas värderingar är naturligtvis bara approximationer. Att jämföra en värdering med en annan riskerar att alla värderingar faller. De kan gå upp också. Efter att senator Joe Manchin (D., W.Va.) och senatens majoritetsledare Chuck Schumer (D., NY) slöt en överenskommelse som banade väg för klimatförändringslagstiftningen att gå framåt, steg vindvärderingen så mycket som 20 % .

Oavsett vilken matematik som används ser GE-aktien attraktiv ut för oss.

Skriv till Al Root på [e-postskyddad]