Värdeinvesteraren har blivit något av en utrotningshotad art under det senaste decenniet, knuffad till sidan av en marknad som är fixerad vid att söka oändlig tillväxt inom områden som teknik.
Underavkastningen av värdeinvesteringsstilen har diskuterats mycket, och – med undantag för ett relativt kort rally i år – mest smärtsamt för värdeinvesterare som oss i värdeinvesteringsteamet på Schroders.
Resultatet är en stor klyfta i värderingarna av de billigaste aktierna och de dyraste.
Detta har inte gått obemärkt förbi. Faktum är att en av våra favoritkrönikörer i FT förra veckan, Robert Armstrong, sa "värdsaktier ser ut som ett jävla värde just nu!". han påpekade att förhållandet mellan pris/vinstmultiplar av tillväxt- och värdeaktier i USA nu låg på en 20-årig lägsta nivå.
Detta är sant och övertygande. Men det finns en plats där skillnaden är ännu mer uttalad: Europa. Och det som är mest förvånande av allt är att – kontraintuitivt – Europas billigaste företag har levererat högre vinsttillväxt än Europas dyraste företag.
Här är tre diagram som berättar historien.
Den första tittar på värderingsspridningen mellan tillväxt och värde i Europa, med hjälp av data från Morgan Stanley som kombinerar tre värderingsmått: pris/vinst (P/E), pris/bok (P/BV) och pris/utdelning (P/ Div).
Medan den liknande värdespridningen i USA utan tvekan är billig, är uppgifterna i Europa tjusig. Europa har gått lägre än dotcom-nadir runt sekelskiftet och den senaste tidens studs lämnar fortfarande en mycket lång väg kvar.
Värderingen av värde kontra tillväxt är fortfarande nära rekordlåg
Även om detta är det relativa fallet för värde i Europa, låt oss inte glömma det absoluta. Om vi tar MSCI Europe-indexen som en trubbig proxy för europeiskt värde och tillväxt, ser vi att det breda MSCI Europe-indexet handlas på 12-månaders forward P/E-tal på 15.4, MSCI Europe Growth ligger på 20.1 och MSCI Europe Value ligger på bara 10.8 (enligt uppgifter från Bloomberg).
Ett forward P/E-tal är ett företags aktiekurs dividerat med dess förväntade vinst per aktie under de kommande 12 månaderna.
Relaterat: Fallande bensinpriser håller inflationen i schack
Med hjälp av något annorlunda data från Eurostoxx ser vi värdeaktier i Europa för närvarande handlas på lägre PE:er än de var för fem år sedan (se nedan).
Det har varit ett par brutala år för billiga aktier i Europa. Det finns mycket få, om några, delar av utvecklade marknadsaktier som marknaden är så pessimistisk om att de faktiskt har sänkts under de senaste fem åren – oavsett om det är i absoluta eller relativa termer. (En nedskrivning är när P/E-talet för en aktie minskar på grund av dystra eller osäkra utsikter).
Bara för att verkligen sätta in stöveln, ligger USA:s Russell 1000 värdeindex på ett 12-månaders forward P/E på 16.5, medan motsvarande i Europa ligger på runt 11. Denna enorma skillnad visar att en billig aktie i USA är hölls i mycket högre anseende än en billig aktie i Europa; värdeaktier i Europa är de oälskade av de oälskade.
Källa: Schroders
De två punkterna ovan visar att det finns liknande breda teman i USA och Europa, men att de är mer extrema i det senare.
Det är dock diagrammet nedan som får de två första punkterna att verka helt galna.
Den visar vinst-per-aktie-tillväxten för Eurostoxx-värde och tillväxtindex.
Under de senaste fem åren har Europas billigaste företag faktiskt levererat mer vinsttillväxt än sina tillväxtmotsvarigheter. Detta är ett utpräglat europeiskt fenomen och är inte vad du ser på andra utvecklade marknader som USA, där du faktiskt har fått en viss premiumvinsttillväxt från tillväxtaktier.
Cynikerna skulle kunna säga att detta beror på effekten av att börja från en låg bas, eftersom diagrammet börjar 2017 precis när gruvcykeln blev positiv. Men vi har kört det här under flera tidsperioder och du får samma resultat.
Det är också värt att notera att den gynnsamma resultatprofilen för värde var på plats före Covid-19-pandemin. Allt drivs inte av vinståterhämtningen, råvaruinflationen och räntefördelarna som har ökat värdet efter pandemin.
Så under den femårsperioden har de reala tillväxtaktierna i Europa, åtminstone i termer av fundamentala faktorer, varit värdeaktier.
Värdeandelar har vuxit ur tillväxten
Slå ihop allt detta och det finns en övertygande anledning att tro att värdet i Europa ser ganska attraktivt ut; nästan genom absoluta värderingar, rekordnivåer av relativ värderingsrabatt till tillväxt och positiv relativ vinstmomentum. Detta är dock inte en allmänt delad uppfattning. Om man ser på investerarflöden och allokering är Europa en av de mest förbisedda aktiemarknaderna i världen. Kanske inte så länge.
Av CityAM
Fler toppläsningar från Oilprice.com:
Källa: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html