Makten av tolv | Ekonomiska tider

FT Alphaville älskar Charlie Munger, den berömda upprörda miljardärens vice ordförande i Berkshire Hathaway. Tidigare i år blev Charlie sin ire mot ett fenomen hans partner Warren Buffett har ofta berömde.

"Vi har ett nytt gäng kejsare, och det är människorna som röstar på aktierna i indexfonderna", sa Munger vid årsmötet i Daily Journal Corp i februari. "Jag tror på Larry Finks värld, men jag är inte säker på att jag vill att han ska vara min kejsare."

Mungers ord återspeglar en ökande oro bland vissa investerare, företagsledare, tillsynsmyndigheter, beslutsfattare och politiker. Akademiker har till och med myntat termen "kapitalförvaltarkapitalism” för att beskriva den nya verkligheten i ett finansiellt system som nu domineras av penningförvaltare snarare än banker.

Detta är ett fenomen som bara kommer att bli mer uttalat. Vissa tror att slutresultatet av den nuvarande passiva investeringstrenden inom kapitalförvaltning är att bara ett dussintal människor kan sluta få de facto kontroll över de flesta offentliga företag i USA – och kanske till och med världen.

Det var det provokativa argumentet från John Coates, en professor vid Harvard Law School, i en brandfarlig 2018-tidning med titeln Problemet med tolv.

"Om inte lagen ändras kommer effekten av indexering att vända begreppet "passiva" investeringar på huvudet och producera den största koncentrationen av ekonomisk kontroll under våra liv. . . Mer fundamentalt innebär ökningen av indexering en skarp, allmän, politisk utmaning för bolagsrätten. Utsikten att tolv personer till och med skulle kunna kontrollera större delen av ekonomin utgör en legitimitets- och ansvarsfråga av första ordningen.”

Naturligtvis har investeringsbranschen – och framför allt de största indexfondsjättarna – hånat detta. Men fördelarna med skala inom kapitalförvaltning, och passiva investeringar specifikt, blir allt tydligare. Ikonoklastiska juridikprofessorer är inte längre de enda som varnar för ökande koncentration av aktieinnehav, med till och med finansbranschens insiders som blir allt mer obekväma med den nuvarande banan - som Mungers skarpa observation framhöll.

Förra året blev det stora återigen ännu större. I slutet av 2021 kontrollerar Vanguard, BlackRock och State Street, de tre största indexfondleverantörerna, tillsammans i genomsnitt 18.7 procent av S&P 500-bolagen, enligt Lazard. Deras ägande av mindre företag är ännu mer koncentrerat. I slutet av förra året hade de 22.8 procent av aktierna i det medelstora S&P 400-indexet och 28.2 procent av det småföretagets S&P 600-riktmärke.

Elon Musk är en av dem som nu protesterar mot detta. Som Lazard noterade i sin rapport, "fortsatta inflöden av passiva strategier har underblåst ägarkoncentrationen i "Big 3" indexfondkomplexen, vilket inbjuder till en ökad granskning av tillsynsmyndigheter och andra intressenter.

Debatten fick FT Alphaville att tänka till.

Prof Coates talade om en ännu mer koncentrerad indexfondframtid, men vilka är de bästa kandidaterna för det ungefär dussintal maktmänniskor han utger i dag?

Här är den helt informella FTAV-listan över vilka vi för närvarande tror är de mäktigaste personerna i investeringsbranschen – och därmed finansvärlden. Vissa är uppenbara, medan andra utövar mer subtilt inflytande.

larry fink

Den mest uppenbara medlemmen i denna grupp. Finks kloka köp av indexfondjätten Barclays Global Investors 2009 har förändrat hans företag BlackRock in i världens största investeringsgrupp, med nästan 10 tn dollar av tillgångar under förvaltning - av vilka ungefär två tredjedelar finns i passiva fonder. Tillsammans med Finks tradition av ett årligt öppet brev till chefer har det satt BlackRock i hårkorset för både den amerikanska vänstern och högern.

Tim Buckley

Leads Förtrupp, BlackRocks största konkurrent i USA, och en indexfond med cirka 8 miljarder USD under förvaltning. Trots att han övervägde att följa sina föräldrar i en medicinsk karriär, började Buckley med Vanguard 1991 som assistent till grundaren Jack Bogle. 2018 blev han företagets tredje vd sedan Bogles pensionering. Företaget förvandlar sig nu till en bredare förmögenhetsförvaltare med en stor inflyttning Ekonomisk rådgivning också.

Abigail Johnson

State Street anses vanligtvis vara den tredje medlemmen i indexfondbranschens "Big Three", tack vare storleken på dess banbrytande börshandlade fondverksamhet. Men Johnsons familjeföretag Fidelity har hoppat över det till att bli världens tredje största kapitalförvaltare, med sina 4.2 miljarder dollar endast överträffat av BlackRock och Vanguard. Dess passiva pengahanteringsarm Geod förra året passerade $1tn-i-tillgångar-märket, vilket understryker dess framväxt som en stor aktör i indexfondvärlden.

Ron O'Hanley

State Streets VD är en kapitalförvaltningsveteran, efter att ha anslöt sig 2015 för att till en början leda dess investeringsarm State Street Global Advisors från Fidelity, där han drev den rivaliserande Boston-outfitens penninghanteringsverksamhet. Även om O'Hanley är allmänt respekterad i branschen, växer SSGA långsammare än många av dess främsta rivaler, vilket leder O'Hanley till leta efter förvärv att bulka upp.

Henry Fernandez

När Fernandez konstruerade spinouten av Morgan Stanleys finansiella benchmarking-satsning med Capital Group var indexering en sömnig bransch och enheten värderades till bara 20 miljoner dollar. Idag är MSCI en av benchmarkingföretagens "Big Three" och värderas till mer än 31 miljarder dollar. MSCI är särskilt dominerande i internationella index och har nära kopplingar till BlackRock. (Många av dess börshandlade fonder spårar MSCI-mätare.)

Dan Draper

Vd:n för S&P Dow Jones Indices är en indexfondveteran, som har arbetat på banbrytande Barclays Global Investors i mitten av XNUMX-talet och sedan dess lett ETF-enheterna i Lyxor, Credit Suisse och Invesco, innan han hoppade av till benchmarkingjätten S&P. Draper är också ordförande för branschens branschorgan, Index Industry Association, som skryter om hur dess medlemmar klarar sig över 3m index med tiotals biljoner dollar knutna till dem.

Arne Staal

En föredetta Aberdeen Standard Life Abrdn quant som gick upp till toppjobbet på London Stock Exchanges "stora tre” indexleverantören FTSE Russell förra året. Förutom de tidigare FT-associerade FTSE-indexen övervakar Staal det stora Russell-riktmärket. Deras årliga förändringar tenderar att leda till den enskilt största handelsdagen i USA varje år.

Gary Retelny

Retelny har i mer än ett decennium lett en av investeringsbranschens två minst uppskattade maktmäklare, proxy-rådgivaren Institutional Shareholder Services. Tusentals investerare med biljoner dollar använder ISS:s rekommendationer om hur man röstar i olika årsstämmasfrågor, från det vardagliga till det upphetsande, ibland irriterande vd:ar och deras allierade i processen.

Kevin Cameron

Glass-Lewis är den andra av de två dominerande proxyrådgivarna och leds av dess medgrundare Cameron, en före detta advokat. Liksom ISS är Glass-Lewis tyst inflytelserik i företagsfinansieringsvärlden, med tanke på hur många investerare som kommer att blint rösta på vilket sätt de rekommenderar.

Masataka Miyazono

Det finns ingen enskild pool av pengar som är större än Japans statliga pensionsinvesteringsfond på 1.5 miljarder dollar, vilket ger dess huvud Masataka Miyazono stor inflytande i finansvärlden. Uppmärksamhet dras naturligtvis till kapitalförvaltare som BlackRock, men stora "tillgångsägare" som GPIF hjälper också till att sätta standarder för globala marknader. När det tog bort ett stort mandat från BlackRock och gav det till Legal & General sägs det ha hjälpt påverka Finks beslut att lägga sin vikt bakom det spirande ESG-fenomenet.

Nicolai Tangen

En före detta hedgefondförvaltare var ett konstigt val att leda Norges överväldigande passiva Norges Bank Investment Management på 1.2 miljarder dollar, men Tangen har kastat sig in i de offentliga talesmansaspekterna av jobbet. NBIM har länge uteslutit företag som man anser vara etiskt oförenliga med norskt statligt ägande, men har blivit alltmer uttalad i en rad frågor och transparent om hur man röstar i en mängd känsliga ämnen.

Peng Chun

Medan GPIF och NBIM kommer att låta sina åsikter vara kända ganska offentligt och regelbundet, är den tredje tillgångsägaren på denna lista diametralt annorlunda. China Investment Corp bildades med 200 miljarder dollar 2007 för att diversifiera Kinas valutareserver och är idag en av världens största statliga förmögenhetsfonder, med en beräknad 1.2 miljarder USD av tillgångar under förvaltning. Det finns lite online på dess stol och VD Peng Chun – förutom en ganska klassisk teknokratisk karriär genom den kinesiska bankbranschen – men storleken på checkarna han skriver och Kinas växande finansiella kan göra honom till en ofrånkomlig medlem av denna grupp.

UTKÄNDARE: Hamed Bin Zayed al Nahyan

Smakämnen Abu Dhabi Investment Authority inrättades 1976, året Mao Zedong dog och när Norge bara började pumpa ut några fat olja ur Nordsjön. Adia har därför varit en stor aktör inom finans mycket längre tid än sina norska och kinesiska motsvarigheter.

Men det är mindre de andra tre tillgångsägarna på den här listan - medan Adia har hållit sig på sin storlek, uppskattar Sovereign Wealth Fund Institute sina tillgångar till cirka 700 miljarder dollar - och när det gäller profilen är investeringsgruppen som övervakas av Sheikh Hamed nu för tiden utan tvekan överträffas av andra Abu Dhabi-fonder som Mubadala.