S&P 500:s största inkomsttagare ser relativt billigt ut

Kärnresultatet för S&P 500 nådde rekordhöjder under 2Q22. Denna intjäningskraft är dock ojämnt fördelad mellan S&P 500-beståndsdelar. Nästan 50 % av S&P 500:s kärnintäkter kommer från bara 41 företag som endast representerar 8 % av antalet företag i indexet men över 40 % av indexets börsvärde. En djupare analys avslöjar att dessa bolag handlas till lägre värderingar jämfört med resten av indexet, trots att de genererar oproportionerligt mer kärnintäkter.

På en volatil marknad kan investerare hitta relativ säkerhet i de mest lönsamma företagen i S&P 500. Nedan har jag identifierat fyra sektorer (exkluderar sektorn för telekomtjänster eftersom det bara finns fem företag i sektorn) som har 50 % eller mer av deras sammanlagda kärnintäkter koncentrerade till bara fem företag. Jag avslöjar också var investerare tilldelar värderingspremier och rabatter på fel ställen.

Investerare undervärderar stark vinst

Enligt figur 1 handlas de 41 främsta företagen, baserat på kärnresultat, i S&P 500 till ett förhållande mellan pris och kärnresultat (P/CE) på 16.4. Resten av indexet handlas till ett P/CE-tal på 22.7. Naturligtvis baseras aktiekurserna på framtida resultat så man skulle kunna hävda att dessa värderingar helt enkelt återspeglar minskade förväntningar på de 41 företagen med högst kärnresultat. Men eftersom inflationen stiger och globala ekonomiska störningar sätter press på även de mest lönsamma företagen, verkar det som om marknaden felvärderar intjäningspotentialen för vissa S&P 500-företag.

Jag beräknar detta mått baserat på S&P Globals (SPGI) metodik, som summerar de individuella S&P 500-beståndsvärdena för marknadsvärde och kärnintäkter innan jag använder dem för att beräkna måttet. Pris per 9/2/22 och finansiell data till och med kalender 2Q22.

Bland de 41 bästa kärninkomsttagarna får 25 ett attraktivt-eller-bättre betyg, vilket indikerar en attraktiv avvägning mellan risk och belöning. Jag har presenterat flera av dessa toppinkomsttagare som Long Ideas, inklusive MicrosoftMSFT
, Alfabetet (GOOGL), JPMorgan ChaseJPM
, Johnson & JohnsonJNJ
, Verizon (VZ), Walmart WMT
, QualcommQCOM
och Ford (F).

Figur 1: Skillnad i resultat och värdering av S&P 500

Nedan zoomar jag in på resultatet på sektor- och företagsnivå för att belysa var värderingarna inte är korrekt anpassade till intjäningskraften.

Ojämn fördelning i energisektorns resultateffekt

När jag tittar under ytan ser jag att energisektorns kärnintäkter, på 160.7 miljarder dollar under 2Q22, till stor del drivs av bara ett fåtal företag.

Exxon Mobil (XOM), Chevron CorporationCLC
, ConocoPhillips (COP), Occidental Petroleum CorpOXY
och Marathon PetroleumMPC
utgör 65 % av sektorns kärnintäkter och står för den största procenten av kärnintäkterna från en sektors fem främsta företag inom någon av S&P 500-sektorerna.

Med andra ord genererar 22 % av företagen i S&P 500 Energy-sektorn 65 % av sektorns kärnintäkter, vilket är en minskning från 67 % i TTM som slutade 1Q22.

Figur 2: Fem företag genererar 65 % av energisektorns kärnintäkter lönsamhet

Toppinkomsttagare ser billiga ut jämfört med resten av energisektorn

De fem företagen som utgör 65 % av energisektorns kärnintäkter handlas till ett P/CE-tal på bara 9.2, medan de övriga 18 företagen i sektorn handlar med ett P/CE-tal på 11.4.

Enligt figur 3 betalar investerare en premie för några av de lägsta inkomsterna i sektorn, medan de företag som tjänar bäst (Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum och Marathon Petroleum) handlar med rabatt.

Figur 3: Skillnader i resultat och värdering av energisektorn S&P 500

För att kvantifiera förväntningarna på framtida vinsttillväxt tittar jag på förhållandet mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV), som mäter skillnaden mellan marknadens förväntningar på framtida vinster och aktiens no-tillväxtvärde. Totalt sett är energisektorns PEBV-kvot till och med 9/2/22 0.6. Tre av de fem mest lönsamma aktierna i energisektorn handlas till eller under den totala sektorns PEBV. Dessutom har vart och ett av de fem företagen ökat kärnintäkterna med 20 % eller högre sammansatt årlig tillväxt (CAGR) under de senaste fem åren, vilket ytterligare illustrerar avbrottet mellan nuvarande värdering, tidigare vinster och framtida vinster.

Teknik: Att gräva djupare avslöjar få stora vinnare

När jag tittar under ytan ser jag att tekniksektorns kärnintäkter, på 475.1 miljarder dollar, är ojämnt fördelade, om än något mindre topptunga än energisektorn.

Apple Inc.AAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) och Visa V
, utgör 60 % av sektorns kärnintäkter.

Med andra ord, 6 % av företagen inom S&P 500 Technology-sektorn genererar 60 % av sektorns kärnintäkter, vilket är en minskning från 61 % i TTM som slutade 1Q22. Jag finner också att 10 företag, eller 13 % av företagen inom S&P 500 Technology-sektorn, utgör 72 % av sektorns kärnintäkter.

Figur 4: Endast ett fåtal företag dominerar teknologisektorns lönsamhet

Betala inte en premie för de mest tjänande företagen inom tekniksektorn

De fem företagen som utgör 60 % av Tekniksektorns kärnintäkter handlas till ett P/CE-tal på 23.2, medan de övriga 75 företagen i sektorn handlar med ett P/CE-tal på 23.8.

Enligt figur 5 kan investerare få Tekniksektorns bäst tjänande företag till en liten rabatt, baserat på P/CE-tal, till resten av Tekniksektorn. Jag har presenterat tre av de som tjänar bäst, Alphabet, Microsoft och IntelINTC
som Long Ideas och hävdade förtjänar var och en en premiumvärdering med tanke på respektive storskalighet, stark kassagenerering och diversifierad affärsverksamhet.

Figur 5: Skillnader i resultat och värdering av S&P 500-teknologisektorn

Sammantaget är tekniksektorns PEBV-kvot till och med 9/2/22 1.6. Två av de fem bästa inkomsterna handlar under den totala sektorns PEBV. Dessutom har alla fem företagen ökat kärnintäkterna med en tvåsiffrig CAGR under de senaste fem åren, vilket ytterligare illustrerar kopplingen mellan nuvarande värdering, tidigare vinster och framtida vinster.

Grundmaterial: Att gräva djupare avslöjar branschens topptunga natur

När jag tittar under ytan ser jag att basmaterialsektorns kärnintäkter, på 62.1 miljarder dollar, också är ojämnt fördelade, men mindre än energi- och tekniksektorerna.

Nucor Corporation NUE
, Dow Inc.DOW
, LyondellBasell Industries LYB
, Freeport McMoRan (FCX) och Linde PLCLIN
, utgör 51 % av sektorns kärnintäkter.

Med andra ord genererar 19 % av företagen i S&P 500 Basic Materials-sektorn 51 % av sektorns kärnintäkter, vilket är en minskning från 53 % i TTM som avslutades 1Q22.

Figur 6: Fem företag dominerar basmaterialsektorns lönsamhet

Kärnresultatanalysen baseras på aggregerade TTM-data för sektorns beståndsdelar under mätperioden.

Grundmaterialsektorn Företag handlar med stor rabatt

De fem företagen som utgör 51 % av basmaterialsektorns kärnresultat handlas till ett P/CE-tal på 8.6, medan de övriga 21 företagen i sektorn handlar med ett P/CE-tal på 16.5.

Enligt figur 7, trots att de genererar över hälften av kärnintäkterna i sektorn, står de fem bästa företagen för bara 36 % av hela sektorns börsvärde och handlas till ett P/CE-förhållande nästan hälften av de andra företagen i sektorn. Investerare lägger i själva verket en premie på lägre inkomster och undertilldelning av kapital till företagen i sektorn med de högsta kärnintäkterna genom TTM som avslutades 2Q22.

Figur 7: Skillnader i resultat och värdering av S&P 500 Basic Materials Sector

Sammantaget är basmaterialsektorns PEBV-kvot till och med 9/2/22 0.8. Fyra av de fem bästa (Linde är undantaget) handlas under PEBV för den totala sektorn. Dessutom har tre av de fem företagen ökat kärnintäkterna med en tvåsiffrig CAGR under de senaste fem åren. En (LyondellBasell) har vuxit med 7 % CAGR och Dow har ingen historia som sträcker sig fem år tillbaka i tiden på grund av dess bildande 2019. Dessa starka historiska vinsttillväxttakt illustrerar ytterligare skillnaden mellan nuvarande värdering, tidigare vinster och framtida vinster för dessa branschledare.

Fastigheter: Att gräva djupare avslöjar branschens topptunga natur

När jag tittar under ytan ser jag att fastighetssektorns kärnintäkter, på 22.4 miljarder dollar, också är ojämnt fördelade, men mindre än de tidigare sektorerna.

Weyerhaeuser CompanyWY
, Prologis PLD
, American Tower (AMT), CBRE GroupCBRE
, och Simon Property Group SPG
, utgör 51 % av sektorns kärnintäkter.

Med andra ord genererar 17 % av företagen i S&P 500 Real Estate-sektorn 51 % av sektorns kärnintäkter.

Figur 8: Fem företag dominerar fastighetssektorns lönsamhet

Kärnresultatanalysen baseras på aggregerade TTM-data för sektorns beståndsdelar under mätperioden.

Fastighetsbranschens företag handlar med stor rabatt

De fem bolagen som utgör 51 % av fastighetssektorns kärnresultat handlas till ett P/CE-tal på 25.5, medan de övriga 24 bolagen i sektorn handlas till ett P/CE-tal på 56.2.

Enligt figur 9, trots att de genererar över hälften av kärnintäkterna i sektorn, står de fem bästa företagen för bara 32 % av hela sektorns börsvärde och handlar till ett P/CE-tal mer än hälften av de andra företagen i sektorn. Investerare lägger i själva verket en premie på lägre inkomster och undertilldelning av kapital till företagen i sektorn med de högsta kärnintäkterna genom TTM som avslutades 2Q22.

Figur 9: Skillnader i resultat och värdering av S&P 500 fastighetssektorn

Totalt sett är fastighetssektorns PEBV-kvot till och med 9/2/22 3.4. Fyra av de fem bästa (American Tower är undantaget) handlas under PEBV för den övergripande sektorn. Dessutom har fyra av de fem företagen ökat kärnintäkterna med en tvåsiffrig CAGR under de senaste fem åren. Dessa starka historiska vinsttillväxttakt illustrerar ytterligare skillnaden mellan nuvarande värdering, tidigare vinster och framtida vinster för dessa branschledare.

Flit är viktigt – överlägsen grundläggande analys ger insikter

Kärnvinstdominansen från bara ett fåtal företag, tillsammans med avbrottet i värderingen av dessa toppinkomsttagare, illustrerar varför investerare måste utföra korrekt due diligence innan de investerar, oavsett om det är en enskild aktie eller till och med en korg med aktier genom en ETF eller ömsesidigt fond.

De som skyndar sig att investera i energi-, teknik-, basmaterial- eller till och med fastighetssektorerna och gör det blint genom passiva fonder allokerar till en betydande mängd företag med mindre intjäningsstyrka än vad hela sektorn som helhet skulle indikera.

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.