Federal Reserve Ordförande Jerome Powell skickade ett tydligt budskap till finansmarknaderna denna vecka: Räntorna förblir höga tills inflationen blir låg och förblir låg.
Powells meddelande var framfört i ett kortfattat, direkt tal vid Jackson Holes ekonomiska symposium på fredagen, årets främsta sammankomst för globala centralbanker. Lager tankade som svar på Powells kommentarer, vilket tyder på att investerare fattade budskapet.
Men Powell närmade sig inte pallen på Jackson Lake Lodge ensam på fredagen – Fed-stolen tog med sig andan och lärdomarna från den avlidne Paul Volcker.
Volcker, som dog i december 2019, fungerade som Fed-ordförande från 1979 till 1987. Hans mandatperiod är ihågkommen för en krona på verket: att bryta baksidan av inflationen som plågade den amerikanska ekonomin under 1970-talet och in i början av 80-talet.
Dessa ansträngningar gick dock inte framåt i en rak linje.
Från augusti 79 till april 1980 höjde Volcker räntorna från cirka 11 % till 17.5 %. Inflationen under denna period steg från 11.8 % till 14.5 %. En paus i inflationstrycket sommaren 1980 fick Volcker att göra ett misstag - Fed sänkte räntorna - som Powell har lovat att inte göra.
I juli 1980 låg referensräntorna under 9 %, den lägsta på två år. Inflationen var på väg nedåt men gick fortfarande norr om 12 %. Ännu en räntehöjningscykel började.
Vintern 82 var inflationen tillförlitligt under 10 % för första gången på tre år. Fed funds-räntan låg fortfarande norr om 14%. Jämförelseräntor skulle inte falla tillbaka under 9 % förrän i december samma år. Det var inte förrän 1985 som Fed Funds-räntan sjönk under 8%.
När Volcker svors in som Fed-ordförande var den amerikanska ekonomin inne på sin andra inflationspik på sex år. den "Stagflationen” rädslor som har uppstått under vår nuvarande anfall med inflation insågs redan i slutet av 70-talet och början av 80-talet.
Dramatiska åtgärder behövdes från Fed – men det krävdes också tålamod och uthållighet för att slutligen bryta inflationen.
"Historien visar att anställningskostnaderna för att få ner inflationen sannolikt kommer att öka med fördröjning, eftersom hög inflation blir mer förankrad i löne- och prissättningen", sa Powell i fredags.
Från juli 81 tills arbetslöshetens topp i december 82 steg arbetslösheten i USA från 7.2 % till 10.8 %, en nivå som inte skulle ses igen förrän den pandemi-inducerade nedgången, som gjorde att arbetslösheten blev så hög som 14.7 % i april 2020.
"Den framgångsrika Volcker-desinflationen i början av 1980-talet följde på flera misslyckade försök att sänka inflationen under de föregående 15 åren," sa Powell. ”En lång period av mycket restriktiv penningpolitik behövdes i slutändan för att hejda den höga inflationen och starta processen att få ner inflationen till de låga och stabila nivåer som var normen fram till våren förra året. Vårt mål är att undvika det resultatet genom att agera med beslutsamhet nu."
Under en stor del av sommaren såg vi börsrallyt och obligationsräntorna sjunka eftersom vissa investerare satsade att Powell Fed skulle komma till korta i en viktig aspekt av denna historiska parallell: "lång period."
I slutet av juli, marknaderna prissatte in en räntesänkning från Fed redan nästa år. Detta som Feds egna prognoser i juni tyder på räntorna kommer att stiga med ytterligare 100 punkter före slutet av detta år.
Och det är detta specifika tvivel som Powell verkar vara mest angelägen om trycka tillbaka mot.
"Inför Fed-ordförande Powells Jackson Hole-symposiumtal, fanns det en växande känsla bland marknadsaktörer att Fed snart kommer att göra en duvvikt som ordförande Powell noterade vid [27 juli] presskonferens efter FOMC att det "vid någon tidpunkt" skulle vara lämpligt att sakta ner takten i ränteåtstramningen", skrev Oxford Economics ledande amerikanska ekonom Lydia Boussour i en anteckning på fredagen.
"Med tanke på risken att en för tidig lättnad i de finansiella förhållandena skulle kunna undergräva Feds inflationsbekämpande ansträngning och trovärdighet," tillade Boussour, "Fed-ordförande Powell lutade sig mot den mer duvaktiga berättelsen och levererade ett hökaktigt budskap [på fredagen] att beslutsfattare kommer att hålla fast vid det tills [de] är säkra på att jobbet är gjort.'”
I en intervju, Paul Volcker sade en gång: "Inflation ses som en grymma, och kanske den grymmaste, skatt eftersom den drabbar på ett mångsektoriellt sätt, på ett oplanerat sätt, och det slår hårdast mot människor med en fast inkomst."
Powells moderna eko av denna känsla har varit hans upprepade åberopande av att bördorna av hög inflation faller hårdast på de som har minst förmåga att bära dem: de fattiga, de arbetslösa, de äldre.
"Utan prisstabilitet fungerar inte ekonomin för någon", sa Powell i fredags. "Att återställa prisstabilitet kommer att ta lite tid och kräver att vi använder våra verktyg kraftfullt för att få efterfrågan och utbud i bättre balans. Att minska inflationen kommer sannolikt att kräva en utdragen period av tillväxt under trend. Dessutom kommer det med stor sannolikhet att bli en viss uppmjukning av villkoren på arbetsmarknaden.”
För att få ner inflationen förväntar sig Fed med andra ord att ekonomin saktar ner.
Människor kommer att förlora jobb. Många redan har.
Löneökningarna, så robusta de senaste åren, kan sakta ner.
"Detta är de olyckliga kostnaderna för att minska inflationen," sa Powell. "Men ett misslyckande med att återställa prisstabilitet skulle innebära mycket större smärta."
Det är de priser som centralbanken är villig att betala för att få ner inflationen. En betalning som Fed har misslyckats med att göra i rätt tid tidigare. Och det kommer inte att bli sent igen.
En läxa som en före detta Fed-ordförande lärde sig vars närvaro var stor den här veckan i Wyoming.
-
Den här artikeln presenterades i en lördagsupplaga av Morning Brief den 27 augusti 2022. Få Morning Brief skickad direkt till din inkorg varje måndag till fredag kl. 6:30 ET. Prenumerera
Läs de senaste finansiella och affärsnyheterna från Yahoo Finance
Ladda ner Yahoo Finance-appen för Apple or Android
Följ Yahoo Finance på Twitter, Facebook, Instagram, Blädderblock, LinkedInoch Youtube
Källa: https://finance.yahoo.com/news/paul-volcker-jerome-powell-jackson-hole-morning-brief-103113768.html