Om jobbtillväxten kan fortsätta utan att underblåsa en löne-prisspiral, så kanske det kommer inte att ta en lågkonjunktur för att bryta inflationens baksida, särskilt när ökningarna av råvaru- och varupriserna fortsätter att vända. Federal Reserve kan utropa seger i sin inflationskamp och lätta på sin penningpolitiska åtstramning förr snarare än senare under 2023, vilket sätter igång rallyn över tillgångsklasser.
Så går det hausse tänkandet.
Den berättelsen visades i fredags när aktieindex steg att avsluta en hackig semester-förkortad vecka högre. De
S & P 500
avslutade veckan upp 1.45%, den
Dow Jones Industrial Average
lagt till 1.46%, och
Nasdaq Composite
tickade upp 0.98%.
Om allt det låter bekant så borde det göra det. Fed har förklarat att de planerar att höja räntorna i början av 2023 och sedan hålla kvar där en tid. Federal-funds terminsprissättning innebär dock en topp i räntorna till våren, för att sedan sänkas under den bakre halvan av 2023. Det är ytterligare ett tecken på att investerare förväntar sig att Fed kommer att ändra sin stämning. De hoppas att fredagens jobbrapport skickade ett meddelande till Fed – dess jobb är nästan klart.
En datapunkt kommer dock inte att räcka för att ändra Feds uppfattning. Marknaden kommer att titta på decembers konsumentprisindex nästa torsdag som sin nästa makrobokey – en som kommer att ge ytterligare foder till Fed:s nästa policymöte i februari. Inflationstakten förväntas sjunka till 6.5 % år över år från 7.1 % i november.
Men det handlar inte bara om ekonomiska data. Den kommande fredagen börjar vinstsäsongen för fjärde kvartalet, med några större företag—
JPMorgan Chase
(ticker: JPM),
Bank of America
(BAC),
Unitedhealth Group
(UNH) och
Delta Air Lines
(DAL) bland dem – sparkar igång festligheterna. Den stora majoriteten av S&P 500 kommer att rapportera under den följande och en halv månaden.
Få förväntar sig ett bra fjärde kvartal. Sammantaget förväntas S&P 500-företag rapportera sitt första förlorande kvartal sedan 2020. Vinsten per aktie förväntas minska med 2.2 % år över år, till 53.87 USD, efter ungefär 4.4 % tillväxt under tredje kvartalet och 8.4 % under andra kvartalet , per IBES-data från Refinitiv. Konsensusutsikterna för fjärde kvartalet blev mycket dystrare när 2022 fortskred – i början av förra året hade analytiker pekat på en vinsttillväxt på 14.1 % jämfört med föregående år för perioden.
Analytikers nuvarande uppskattning skulle föra 2022 S&P 500 EPS till 219.80 $, vilket skulle öka med 5.6% för året. Det kommer sannolikt att hamna lite bättre än så, eftersom de flesta företag tenderar att slå konsensusuppskattningar. Intäkterna förväntas dock öka med 4.1 % år över år under fjärde kvartalet, till 3.7 biljoner dollar och 11.2 % för hela 2022, till 13.8 biljoner dollar. Att försäljningen stiger men resultatet faller är ett tecken på att företagens vinstmarginaler verkar ha nått en topp för denna cykel.
Resultatnedgången kommer inte att drabba alla företag lika. Energi- och industrisektorerna förväntas vara extrema och leverera EPS-tillväxt på 65% respektive 43% från ett år tidigare. De är bland de konjunkturkänsliga företagen som led mest under covid-19-lågkonjunkturen och som fortfarande njuter av återhämtningen.
I den motsatta änden av spektrumet finns material, där intäkterna förväntas sjunka med 22 % eftersom priserna på många industriella insatsvaror har återvänt till jorden; kommunikationstjänster, en minskning med 21 % på grund av en förväntad minskning av reklamutgifterna och fortsatta streamingförluster hos många medieföretag; och diskretionära konsumenter, en minskning med 15 % på potentiellt svagare utgifter 2023. Teknik, som utgör nära en fjärdedel av S&P 500:s vinst per aktie, förväntas visa en minskning med 9 % i vinst under fjärde kvartalet eftersom lönekostnaderna ökar kraftigt i många programvaror företag, efterfrågan på företag avtar och halvledare är fortfarande i en nedgång. Förväntningarna är så låga att resultatet för fjärde kvartalet kan bli starkt relativt prognoserna.
Men dessa takter kanske inte spelar någon roll om företag inte kan ge åtminstone en anständig utsikt för 2023.
Bottom-up-konsensus – hämtad genom att summera de genomsnittliga vinstuppskattningarna från alla enskilda aktie- och sektoranalytiker för vart och ett av företagen i S&P 500 – är att vinsten per aktie ska växa med 4.4 % till 229.52 USD 2023, enligt Refinitiv, upp från cirka 220 dollar 2022. Omvänt, uppifrån-och-ned-vyn av Wall Street-strateger som undersöktes av Barrons i december kräver en minskning med 2.7 % i S&P 500-vinsten 2023 till ett genomsnitt på 214 USD per aktie.
Skillnaden ligger i vinstmarginalerna. Strateger ser att de blir pressade av stigande löner och högre räntekostnader, även när priserna de tar ut från kunderna dämpas. Det är till stor del i linje med Feds uppfattning att vissa delar av inflationen är klibbiga och kommer att ta tid – och ekonomisk smärta – att få ner. Om det scenariot utspelar sig, skulle förskjutningen lägre i vinstförväntningarna få marknaden att verka dyrare även när Fed fortsätter att höja räntorna.
Det behöver inte sägas att det inte är en vinnande kombination för aktier – oavsett vad jobbrapporten säger.
Skriva till Nicholas Jasinski vid [e-postskyddad]