Börsen har återigen gått in i försäljningsläge, men det finns fortfarande anledning att tro att det är nära att hitta ett golv – och gå högre igen.
Feds tillkännagivande visade också att majoriteten av kommittéledamöterna ser en högre toppränta än vad marknaden hade förväntat sig.
Fed försöker stävja inflationen genom att minska den ekonomiska efterfrågan, vilket skadar aktiemarknaden. Nu återupptar S&P 500 en större nedgång, en nedgång på mer än 12 % sedan toppen av ett sommarrally.
En del av problemet är att de högre korta räntorna pressar på längre sikt obligationsräntorna uppåt.
Just nu gör det att den "reala avkastningen" på den 10-åriga statsobligationen stiger till cirka 1.3 procentenheter. Det betyder att den enkla avkastningen är så mycket högre än genomsnittliga årliga inflationsförväntningar för de kommande 10 åren på 2.38 %.
En högre inflationsjusterad avkastning på en säker statsobligation gör den mer riskfyllda aktiemarknaden något mindre attraktiv. Det sänker multipeln av förväntade intäkter på kort sikt som investerare är villiga att betala. S&P 500:s sammanlagda terminspris/vinstmultipel har sjunkit till cirka 16 gånger från drygt 20 gånger i början av året. Indexet ligger nu strax under 3800.
Den goda nyheten är att det värsta kan vara nästan över nu.
"Vi ser lägre inflation, den 10-åriga TIPS-räntan [real avkastning] drar tillbaka och 4,400 500 för S&P 20022 till fjärde kvartalet, 2023/första kvartalet XNUMX," skrev Barry Bannister,
stift
Är
aktiestrateg.
Hans avhandling börjar med en sjunkande inflation. Konsumentprisindexets uppgång från år till år har minskat under två månader i rad. Visserligen sjunker inflationen långsammare än vad marknaden hade räknat med, men den sjunker ändå. För tre månaders fönster, nämligen juni till augusti, har inflationen på årsbasis halverats, konstaterar Bannister.
Det betyder att den 10-åriga avkastningen kan sjunka när investerare bjuder upp priset, vilket skickar räntan nedåt.
Och det är just Bannisters andra poäng. Den 10-åriga reala avkastningen kan mycket väl vara på topp här. Det beror också på att Bannister ser att Feds förväntade toppränta inte kommer att gå högre härifrån – och Feds prognoser visade till och med på en stark möjlighet till en räntesänkning i början av 2024. Den 10-åriga reala avkastningen är starkt korrelerad med prognoser för den framtida fed-funds-räntan, visar Stifels data.
Och en lägre real 10-årig avkastning skulle lyfta S&P 500:s pris/vinstmultipel. Bannisters 4400 års slutkurs för indexet skulle representera en strax över 18 gånger multipel på analytikers förväntade sammanlagda vinst per aktie 2023 på $240 för S&P 500-företag, enligt FactSet. Det finns ett skäl till den multipeln – den slog 18 gånger i augusti när den verkliga avkastningen var lite lägre.
Det finns bara en nyckelrisk. Med den potentiella förstörelsen av den ekonomiska efterfrågan, vinstuppskattningar kan sjunka lite. Men även om nästa års EPS-prognos sjunker – säg 5 % – vid årets slut, skulle indexet fortfarande redovisa en vinst från sin nuvarande nivå.
I överensstämmelse med det, om inflationstakten verkligen är på väg ned, kommer Fed att känna mindre press att höja räntorna över nuvarande förväntningar. Det kan rädda ekonomin från en allvarlig lågkonjunktur, medan marknaden kan hantera en mildare.
Oavsett vilken nivå S&P 500 kan nå under de närmaste månaderna, är det mer än försvarbart att börja köpa lite nu.
Skriv till Jacob Sonenshine på [e-postskyddad]