Efter ett lugnt 2010-tal, där räntorna knappt vek, inflation sätter centralbankstjänstemän i arbete. Politikerna har faktiskt sällan varit mer upptagna. Under första kvartalet 2021 låg styrräntorna i ett urval av 58 rika och tillväxtekonomier på i genomsnitt 2.6 %. Vid det sista kvartalet 2022 hade denna siffra nått 7.1 %. Samtidigt nådde den totala skulden i dessa länder rekord på 300 miljarder USD, eller 345 % av deras sammanlagda BNP, upp från 255 miljarder USD, eller 320 % av BNP, före covid-19-pandemin.
Ju mer skuldsatt världen blir, desto känsligare är den för räntehöjningar. För att bedöma den kombinerade effekten av upplåning och högre räntor har The Economist uppskattat ränteräkningen för företag, hushåll och regeringar i 58 länder. Tillsammans står dessa ekonomier för mer än 90 % av den globala BNP. I 2021 deras ränteräkning låg på 10.4 miljarder dollar, eller 12 % av sammanlagd BNP. År 2022 hade den nått enorma 13 miljarder dollar, eller 14.5 % av bnp.
Våra beräkningar gör vissa antaganden. I den verkliga världen pressar inte högre räntor upp betalningskostnaderna omedelbart, förutom för skulder med rörlig ränta, som många banklån över natten. Löptiden för statsskulder tenderar att variera från fem till tio år; företag och hushåll tenderar att låna på kortare sikt. Vi antar att räntehöjningar slår igenom under loppet av fem år för statsskulden och under en tvåårsperiod för hushåll och företag.
För att projicera vad som kan hända under de närmaste åren gör vi några fler antaganden. Verkliga låntagare reagerar på högre räntor genom att minska skulden för att säkerställa att räntebetalningarna inte går över styr. Icke desto mindre visar forskning från Bank for International Settlements, en klubb av centralbanker, att högre räntor höjer räntebetalningarna på skulder i förhållande till inkomsten – dvs. att skuldnedskrivning inte helt förnekar högre kostnader. Därför antar vi att de nominella inkomsterna stiger enligt imf:s prognoser och att skuldkvoten förblir oförändrad. Detta innebär årliga budgetunderskott på 5 % av Bnp, lägre än före covid.
Vår analys tyder på att om räntorna följer kursen som prissätts på statsobligationsmarknaderna kommer räntefliken att nå omkring 17 % av Bnp år 2027. Och vad händer om marknaderna underskattar hur mycket åtstramningar centralbankerna har i beredskap? Vi finner att ytterligare en procentenhet, utöver det som marknaderna har prissatt in, skulle bringa notan till mäktiga 20 % av bnp.
En sådan proposition skulle vara enorm, men inte utan prejudikat. Räntekostnaderna i Amerika översteg 20 % av bnp under den globala finanskrisen 2007-09, den ekonomiska högkonjunkturen i slutet av 1990-talet och den sista riktiga inflationen på 1980-talet. Ändå skulle en genomsnittlig räkning av denna storlek dölja stora skillnader mellan branscher och länder. Ghanas regering, till exempel, skulle möta en skuld-till-intäktskvot på över sex och statsobligationsräntan på 75 % – vilket nästan säkert skulle innebära iögonfallande nedskärningar i statens utgifter.
Inflationen kan lätta bördan något genom att pressa upp nominella skatteintäkter, hushållsinkomster och företagsvinster. Och den globala skulden som andel av BNP har fallit från sin topp på 355 % 2021. Men denna lättnad har hittills mer än uppvägts av ränteuppgången. I Amerika, till exempel, ligger realräntan mätt med avkastningen på det femåriga statsobligationsskyddade statsobligationen på 1.5 %, mot ett genomsnitt på 0.35 % 2019.
Ojämnt intresse
Så vem bär bördan? Vi rangordnar hushåll, företag och regeringar i våra 58 länder enligt två variabler: skuld-till-inkomstkvoter och ökningen av räntorna under de senaste tre åren. När det kommer till hushållen ser rika demokratier, inklusive Nederländerna, Nya Zeeland och Sverige, mer känsliga ut för stigande räntor. Alla tre har en skuldnivå som är nästan dubbelt så stor som den disponibla inkomsten och har sett kortfristiga statsobligationsräntor stiga med mer än tre procentenheter sedan slutet av 2019.
Ändå kan länder som har mindre tid att förbereda sig för räntehöjningar möta större svårigheter än sina mer skuldsatta jämnåriga. Bolån i Nederländerna, till exempel, har ofta långfristiga fasta räntor, vilket innebär att landets hushåll är mer isolerade från högre räntor än vad vår ranking antyder. I andra länder däremot tenderar hushållen att antingen ha kortare räntelån eller låna på flexibla villkor. I Sverige står bolån med rörlig ränta för nästan två tredjedelar av beståndet, vilket gör att problem kan uppstå snabbare. I tillväxtekonomier är uppgifterna mer ojämna. Även om skuldkvoterna är lägre, speglar detta delvis att det är svårt att få formella krediter.
I affärsvärlden har ökande konsumentefterfrågan lyft vinsterna. I 33 av de 39 länder som vi har data för har skuldsättningen i förhållande till bruttoresultatet sjunkit det senaste året. Visserligen ser delar av världen förvånansvärt stark ut. Trots svårigheterna för Adani Group, ett konglomerat under beskjutning från en blankningssäljare, får Indien bra resultat tack vare en relativt låg skuld-till-inkomstkvot på 2.4 och en mindre ökning av räntorna.
Stora skuldbördor och stramare ekonomiska villkor kan ändå visa sig vara för mycket för vissa företag. s&p Global, ett analysföretag, noterar att fallissemanget på europeiska företagsskulder av spekulativ kvalitet steg från under 1 % i början av 2022 till mer än 2 % i slutet av året. Franska företag är särskilt skuldsatta, med ett förhållande mellan skuld och bruttorörelsevinst på nästan nio, högre än något annat land med undantag för Luxemburg. Ryssland, avskuret från utländska marknader, har sett kortfristiga räntor stiga. Ungern, där centralbanken snabbt har höjt räntorna för att skydda sin valuta, har tunga skulder i förhållande till storleken på sin ekonomi.
Den sista och mest följdriktiga är statsskulden. Daleep Singh från pgim, en kapitalförvaltare, säger att en avgörande variabel att titta på är riskpremien på skuld (den extra avkastning som marknaderna kräver för att hålla ett lands obligationer utöver avkastningen på ett amerikanskt statsobligation). Den rika världens regeringar klarar sig för det mesta bra med denna åtgärd. Men Italien, som har sett en större ökning av obligationsräntorna än något annat europeiskt land i vårt urval, är fortfarande en risk. När Europeiska centralbanken stramar åt politiken har den slutat köpa statsobligationer och kommer att börja krympa sin balansräkning i mars. Faran är att detta leder till en kris.
Tillväxtekonomier lånar allt mer i sin egen valuta, men de som kämpar med externa skulder kan behöva hjälp. Argentina nådde nyligen ett räddningsavtal, som kommer att kräva obekväm bältes åtdragning, med imf. Den ligger nära toppen av den här kategorin, och föll redan på sin utlandsskuld 2020. Egypten, som har medelfristiga statsobligationsräntor runt fyra till fem procentenheter över nivåerna före pandemin, försöker att inte följa efter. Ghana, som nyligen anslöt sig till Argentina i det svårt nödställda lägret, inleder nu finanspolitiska och monetära åtstramningar i ett försök att säkra stöd från imf.
Ödet för vissa regeringar, såväl som de hushåll och företag som så småningom behöver statligt stöd, kan bero på Kinas välvilja. Trots höga skuldnivåer ligger Kina själv nära botten av vår ranking på grund av sina lugna räntor. Ändå växer dess betydelse för global skuldstress bara. Kina är nu den största långivaren till världens fattiga ekonomier och slukar två tredjedelar av deras uppblåsta betalningar för externa skulder, vilket komplicerar skuldlättnader. Västerländska regeringar måste hoppas att de också kan skjuta ner den här ballongen.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Alla rättigheter förbehållna.
Från The Economist, publicerad på licens. Det ursprungliga innehållet finns på https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Källa: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html