Världens mest smärtsamma handel slutar äntligen som dollartoppar

(Bloomberg) — Några av världens främsta investerare satsar på att det värsta av dollarns framfart är över efter att uppgången höjde den globala ekonomin på sätt som hade få paralleller i modern historia.

Mest lästa från Bloomberg

Efter att ha skjutit i höjden till generationshöjder förra året – fördjupad fattigdom och turboladdande inflation från Pakistan till Ghana – har valutan nu gått in i vad vissa prognosmakare kallar början på en flerårig nedgång.

Investerare säger att dollarn är på väg ned eftersom huvuddelen av Federal Reserves räntehöjningar är över, och praktiskt taget alla andra valutor kommer att stärkas när deras centralbanker fortsätter att strama åt. Medan färska uppgifter har fått handlare att ompröva hur höga amerikanska räntor kommer att gå, pågår redan en övergång till risktillgångar från aktier till tillväxtmarknader på vad som tyder på att dollarns styrka kommer att lätta. Många investerare håller fast vid dessa satsningar, även efter att dollarn nyligen tog tillbaka sina förluster för året, vilket höjde insatserna för dollarbjörnar.

"Dollars topp är helt klart bakom oss och en strukturellt svagare dollar ligger framför oss", säger George Boubouras, en tredecenniumsmarknadsveteran och forskningschef på hedgefonden K2 Asset Management. "Ja inflationen i USA är envis, ja räntemarknaden signalerar högre för längre amerikanska räntor men det tar inte bort det faktum att andra ekonomier i världen kommer ikapp USA."

En starkare än väntat läsning i en viktig amerikansk inflationsmätare på fredagen visade hur smärtsam den amerikanska dollarns styrka kan vara. Dollarn klättrade nära toppnoteringar hittills i år, medan mer riskfyllda tillgångar som tillväxtmarknadsvalutor och aktier sjönk över hela linjen. Den australiska dollarn och den japanska yenen föll mer än 1 %.

Berättelsen fortsätter

Den lättnad som en svagare dollar skulle ge världsekonomin kan inte överskattas. Importpriserna för utvecklingsländer kommer att falla, vilket bidrar till att sänka den globala inflationen. Det är också sannolikt att höja priset på allt från guld till aktier och kryptovalutor när sentimentet förbättras.

Det kan hjälpa till att lindra en del av skadorna 2022, när en starkare dollar lämnade ett spår av förstörelse i dess kölvatten: Inflationen steg högre när kostnaderna för mat och olja steg, nationer som Ghana drevs till randen av en skuldinlösen medan aktie- och obligationsinvesterare bestraffades med stora förluster.

King Dollar höjer den globala ekonomin utan slut i sikte

Den amerikanska valutans styrka kommer att avta med Feds avkastningspremie när andra centralbanker visar en liknande beslutsamhet att bromsa pristillväxten. Politiker i euroområdet och Australien signalerar att fler räntehöjningar behövs för att övervinna inflationen, samtidigt som spekulationerna ökar om att Bank of Japan kommer att överge sin extremt lösa hållning i år.

Swappdata visar att amerikanska lånekostnader sannolikt kommer att nå en topp i juli och en räntesänkning kan komma så tidigt som den första Fed-översynen 2024 när prisvinster återgår till den amerikanska centralbankens mål.

Dessa satsningar är uppenbara i greenbackens rörelser, där Bloomberg Dollar Spot Index har fallit med cirka 8 % sedan det rally till en rekordhög nivå i september. Samtidigt köpte investerare obligationer och aktier på tillväxtmarknader i den snabbaste takten på nästan två år förra månaden.

Dollarbjörnar

"Vi tror att dollarn har nått en topp och att en flerårig baisseartad trend har börjat", säger Siddharth Mathur, chef för tillväxtmarknadsforskningen Asia Pacific på BNP Paribas SA i Singapore. "Vi är strukturella dollarbjörnar och projekterar svagheter under 2023, särskilt under andra halvåret."

Vissa marknadsaktörer ser att Fed väljer blygsamma räntehöjningar på grund av förväntningar om att prispressen kommer att lätta. Den uppfattningen strider lite mot den amerikanska centralbankens bedömning att inflationen fortfarande är ett bekymmer och ytterligare höjningar behövs för att få ner den till målet på 2 %.

"Det finns fortfarande en hel del åtstramningar av Fed i systemet som inte har fungerat igenom ännu", säger Eric Stein, investeringschef, räntebärande på Morgan Stanley Investment Management. "Fed säger att de kommer att få inflationen till 2%, men i verkligheten skulle jag säga att de får mer till en nivå på typ 3%. Jag tror inte att de kommer att fortsätta pressa räntorna till 6% bara på grund av det."

Fed lutade mot fler vandringar för att stävja inflationen, protokoll visar

Allt detta betyder att de valutor som led under tyngden av en starkare dollar sannolikt kommer att stärkas. Yenen har redan klättrat mer än 12 % mot dollarn sedan den föll till en lägsta nivå på tre decennier i oktober och strateger som undersökts av Bloomberg ser att den ökat med ytterligare 9 % vid årsskiftet.

Euron har stigit cirka 11 % från den lägsta nivå som nåddes i september medan dollarn har tappat mark mot de flesta av sina Group-of-10-kamrater under de senaste tre månaderna. Bloomberg JPMorgan Asia Dollar Index har avancerat mer än 5% sedan det föll till ett bottenläge i oktober.

"Många av de dollarstödjande faktorerna 2022 har avtagit", säger Dwyfor Evans, chef för APAC makrostrategi på State Street Global Markets. "Andra centralbanker i G-10-området håller på att ta igen räntorna och om effekterna av Kinas återöppning är att ge de globala efterfrågeförhållandena ett lyft, då är försiktiga köp i fristad i ryggen."

Kinas återöppning kommer att stärka den globala ekonomin i avgörande ögonblick

Går kort

Vissa investerare testar redan teorin att dollarns dominans är över. abrdn vände neutral på dollarn i slutet av förra året från en lång position, medan Jupiter Asset Management kortar den amerikanska valutan direkt.

K2 Asset Management har dragit tillbaka sin långa dollarexponering sedan oktober, och förväntar sig att råvaruvalutor som kanadensiska och australiska dollar kommer att överträffa i år. På samma sätt svällde hedgefonders baisseartade satsningar mot dollarn till det mest sedan augusti 2021 i början av januari och JPMorgan Asset Management förväntar sig att yenen och euron kommer att avancera ytterligare.

"Det har varit ett fall av amerikansk exceptionalism under lång tid", säger Kerry Craig, strateg på JPMorgan Asset, som övervakar över 2.2 biljoner dollar. "Nu har du plötsligt en mycket bättre överblick över euroområdet. Yenen kommer att få ett bra stöd. Du har fått bonusen nu att tänka på Kinas återöppning.”

Vissa investerare som Abrdns James Athey väntar på sin tid innan de gör nästa baisseartade drag på den amerikanska valutan. Han väntar på "den sista delen av risken av", ett scenario där ett förverkligande av de svaga globala utsikterna kommer att stimulera en ny anfall av dollarefterfrågan.

"När detta har hänt, Fed har sänkt räntorna och risktillgångarna har hittat en botten, vi skulle försöka hamna i procykliska dollarshorts", sa investeringsdirektören för ränteförvaltningen i London.

Greenback-entusiaster kan också titta på den så kallade dollarleendeteorin för ledtrådar om utsikterna. Utvecklad av investeraren Stephen Jen och hans Morgan Stanley-kollegor 2001, förutspår den uppgångar för dollarn under tider då den amerikanska ekonomin antingen är i en djup nedgång eller växer kraftigt, och underpresterande under tider av måttlig tillväxt.

Haven bud

För att vara tydlig, ingen satsar på att dollarns nedgång kommer att vara en rak linje eftersom amerikanska räntor fortsätter att stiga och hotet om en global recession och geopolitiska risker främjar efterfrågan på tillflyktsorter.

"Dollarn har nått en topp men vi förväntar oss inte en fullständig vändning av den dollarstyrka vi sett under de senaste två åren", säger Omar Slim, co-head för Asia ex-Japan räntebärande på PineBridge Investments i Singapore. Fed kommer sannolikt att hålla räntorna höga när inflationen dröjer sig kvar på förhöjda nivåer, och detta kommer att hjälpa till att "mildra dollarsvagheten".

Andra går ett steg längre och hävdar att förhöjda amerikanska räntor sannolikt kommer att fortsätta attrahera investerare och hjälpa till att stödja dollarn.

"Vårt grundfall är en återhämtning i dollarn till slutet av året," skrev Elsa Lignos, chef för valutastrategin på RBC Capital Markets, i ett meddelande denna månad. "Dollarn är fortfarande den högsta avkastningen i G-10 och högre avkastning än flera tillväxtmarknader."

För investerare som Deutsche Bank AG:s Stefanie Holtze-Jen är insikten om att Fed sannolikt kommer att bromsa upp sin räntehöjningsbana avgörande för att rita ut dollarns bana för 2023. Det är också lika viktigt att ta hänsyn till dollarns status som världens dominerande reservtillgång. .

"Det har nått sin topp", säger Holtze-Jen, investeringschef i Asien och Stillahavsområdet på Deutsches privatbanksavdelning i Singapore. Men dollarn "kommer att förbli stödd på grund av den trygga tillflyktsorten som den fortfarande åtnjuter."

–Med hjälp av Liz McCormick och Garfield Reynolds.

(Uppdateringar med fredagssiffror från Bloomberg Dollar Spot Index.)

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP