Denna avkastningsindikator visar varför S&P 500 kunde göra investerare besvikna 2022

Med utdelningsavkastningen på generationens lägsta nivå och räntorna stigande, indikerar tidigare historia att investerare inte bör förvänta sig något i närheten av en upprepning av 27%-vinsten för S&P 500-indexet 2021 på kort sikt.

När avkastningen på den 10-åriga amerikanska statsobligationen sjönk under 1 % under större delen av 2020, var den långt under direktavkastningen på S&P 500, vilket innebär att även försiktiga investerare kunde generera mer intäkter från aktier än obligationer. Enligt data från CFRA-forskning som går tillbaka till början av den nuvarande 10-åriga avkastningsserien 1953, steg S&P 500 21 % i genomsnitt under de 12 månaderna efter ett kvartal när 10-årsräntorna stängde högre än direktavkastningen. Men om 10-årsavkastningen är upp till 2 % högre än utdelningsavkastningen – den 1.75 % obligationsräntan nu är nästan 0.5 % större än S&P 500:s årsavkastning på 1.27 % vid slutet av året – krymper den efterföljande avkastningen till 7.1 %.

"Historiskt sett har 10-årsnotan överträffat S&P 500, främst för att aktier erbjuder tillväxt och avkastning, medan obligationer i princip bara ger avkastning", säger Sam Stovall, CFRA:s investeringsstrateg. "När den 10-åriga avkastningen stiger och blir mer attraktiv, kommer den möjligen att stjäla lite intresse från investerare."

Avkastningen på 10-åriga Treasurys var större än S&P 500:s direktavkastning under endast 37 kvartal i CFRA:s data – cirka 13 % av tiden – men frekvensen har ökat sedan den stora lågkonjunkturen. Obligationsräntan var högre under 50 år i rad fram till september 2008 efter att aktier började krascha, vilket blåste upp sina utdelningsavkastningar under tre kvartal. Direktavkastningen var större igen 2011 och 2012 efter att S&P sänkte USA:s kreditbetyg för första gången, sedan igen 2015-16 och 2020. Varje tillfälle följdes av stark utveckling, inklusive en avkastning på 23 % 2009, 30 % 2013 och 27 % förra året.

Eftersom dessa högre värderingar gör att utdelningsräntorna faller, varar dessa perioder sällan länge, och de två måtten flippade förra året, även om obligationsräntorna har ökat med 0.25 % sedan början av januari till 1.75 %, vilket skapar den största marginalen mellan de två sedan 2019. Ekonomer förväntar sig att inflationen år-för-år kommer att nå 7 % i onsdagsmorgonens konsumentprisindexrapport för december 2021. Federal Reserve har också signalerat att den kommer att höja räntorna tre gånger i år, vilket kan skjuta upp 10-årsräntorna över 2 %.

Utdelningsräntorna har gått åt andra hållet och halkade till en 20-årig lägsta nivå på 1.27 % i slutet av 2021 efter att ha legat runt 2 % under det föregående decenniet, enligt S&P-data som mäts varje kvartal. Senast det var så här lågt var under dotcom-bubblan vid sekelskiftet, innan de branta nedgångarna accelererade under 2001 och 2002. S&P 500:s P/E-tal har återigen stigit till mer än 30, ungefär dubbelt så långt som det långsiktiga genomsnittet , och Stovall säger att P/E-multiplar också är negativt korrelerade med 10-åriga statsräntor. Allt stämmer överens med förväntningarna på ett underväldigande 2022, och aktierna har fallit med 1.1 % hittills i januari.

"Bli inte förvånad över att när 10-årsnotan stiger i år, som vi förväntar oss att den kommer att göra, kommer vi förmodligen att behöva utstå P/E-multipel kontraktion," säger Stovall. "Vi räknar fortfarande med en vinst, men vi tror att det kommer att bli mer i storleksordningen 5% mot 27% som vi fick förra året."