Denna hedgefond värderar denna "Netflix" av coachnings- och ledarskapstjänster till $90/andel

Det har varit ett utmanande år för aktiemarknaderna, med S&P 500 ned 20 % hittills och Nasdaq Composite med 30 %. Men några aktier har hållit sig relativt bra, och en av dem är Franklin Covey. Det är ungefär platt för året.

I en nyligen intervju med ValueWalk, Kevin Daly, grundare av Five Corners Partners, lyfte fram deras syn på Franklin Covey, som de tror är värd $90 per aktie. Han jämförde företaget med NetflixNFLX
eftersom det fungerar på en prenumerationsmodell och fortsätter att pressa ut nytt innehåll till kunderna.

Bakgrund om Franklin Covey

Naturligtvis tror många investerare att Franklin Covey gör avancerade planerare för affärsmän, men så är det inte längre. Företaget sålde den verksamheten för flera år sedan och förvandlade sig till en ledarskaps- och utbildningsverksamhet som bygger på Stephen Coveys ursprungliga studier och böcker.

Fokus ligger nu på utbildningar och relaterade produkter kring Coveys mycket framgångsrika projekt som heter Sju vanor hos mycket effektiva människor, en bok han skrev för decennier sedan som har sålt tiotals miljoner exemplar. Franklin Covey har utvecklat sitt varumärke och sina erbjudanden kring dessa principer och andra.

"De går in i företag som United Airlines eller Marriott, för det mesta, stora företag och hjälper dem att möjliggöra för sina anställda och ledarna av dessa företag”, förklarar Daly. "De går inte nödvändigtvis in alltid i toppen, de kan komma in på regional eller lokal nivå, hjälpa dem att förändra organisationens kultur, ge mer ansvar, bättre ledare och resultat, vilket i slutändan resulterar i mer försäljning och bättre kundnöjdhet. ”

Övergång till abonnemangsbaserad modell

Fram till för sju år sedan sålde Franklin Covey i första hand sina produkter och tjänster på engångsbasis, men med tiden migrerade det till en affärsmodell som involverade ett "all-access-pass". Företagets affärsmodell för prenumerationer tillhandahåller allt innehåll för ett pris i en prenumeration, vilket gör det tilltalande för företag genom att de låter dem få allt innehåll på en plattform.

"Marginalerna på detta är mycket bättre för Franklin Covey," tillägger Daly. “Det gör också försäljningen av produkter enklare... Närmare 40 % till 50 % av prenumerationerna är fleråriga, vilket gör försäljningscykeln mycket lättare eftersom nu säljare kan fokusera mer på att få nya kunder istället för att teckna om gamla kunder. ”

Jämför det med Netflix, säger Daly att Franklin Covey fortsätter att utveckla nytt innehåll och pusha det till sina kunder via sin plattform.

"I det här fallet, istället för konsumenter, är det mer affärsmässiga kunder," tillade han. "De har sett sin försäljning på topplinjen accelerera och marginaler och vinster accelererar ännu snabbare än topplinjen. Vi tror att de har flera år av betydande tillväxt på slutresultatet, med tanke på den här övergången de gör till prenumerationsbranschen.”

Två segment

Kevins son Matthew, analytiker på Five Corners, skrev upp fondens fullständiga avhandling för Franklin Covey i ett nyligen brev till investerare. Han delade upp ledarskaps- och utvecklingsbranschen i två segment: skräddarsydda produkt- och fast innehållsstrategi.

Konsultföretag i det första segmentet bygger sitt innehåll och sina kurser från grunden och gör dem unika för kunden, som betalar en engångsavgift på $50,000 500,000 till $XNUMX XNUMX. Kunden äger sedan innehållet. Matthew anser att detta anpassade tillvägagångssätt är bäst för företag som vill se över sin företagskultur.

Å andra sidan verkar Franklin Covey under tillvägagångssättet med fast innehåll. Även om företaget gör en viss anpassning av hur innehållet presenteras, är det i princip standard för varje kund. Av denna anledning kan Franklin Covey verka under en molnbaserad prenumerationsmodell genom att ge kunderna årlig åtkomst för ett visst antal platser.

Kunder har tillgång till allt Franklin Coveys innehåll på en gång till ett mycket lägre pris. Franklin Coveys genomsnittliga paket är prissatt till en årlig kurs på 46,000 XNUMX USD. Det är ett relativt fynd för stora företag som söker transformerande förändringar i sin kultur och affärsresultat.

Höga betyg från kunder

Matthew säger att användarna de har pratat med och de vittnesmål eller intervjuer som gjorts med mänskliga resurser inte kan tala tillräckligt högt om Franklin Covey. Företaget har ett mycket gott rykte, även bland dem utanför HR som arbetar på företag som genomgår dess utbildningstjänster.

"De har ett team med mycket hög integritet", menar han. Övergången till den nya vd:n Paul Walker, som har varit på företaget i över 20 år, har gått sömlöst. De äger en hel del aktier som individer i företaget. De köpte opportunistiskt nyligen tillbaka en betydande mängd lager... Våra kontroller med konkurrenter och kunder gav dem höga betyg, företaget och dess produkt. Jag tror bara att de alltid har varit straightshooters. Steve Young, finansdirektörCFO
, har gjort ett riktigt bra jobb. Verksamheten är stor. De försöker inte försköna någonting eller vilseleda, och jag tycker att de har gjort ett bra jobb med att skapa en nisch av ledarskapsutbildning och göra en viktig övergång till den här prenumerationsmodellen som jag tror kommer att leda till mycket framgång för dem. de kommande 5+ åren."

En kund till Franklin Covey och LinkedIn Learning erbjöd en jämförelse av de två företagen på Tegus. De ser Franklin Covey som "företagsversionen" av ledarskapsträning, medan LinkedIn är kommersiellt, "Jag vill ha checklistan" typ grejer.'" Personen tillade att Covey går mycket djupare och är mer kompetensrelaterad och "djupt på karaktär."

En annan kund ansåg att det företaget erbjuder är nästan helt unikt och fokuserat på ”mänsklig kapacitet, mänsklig förmåga, att bli den bästa versionen av dig själv.” Med allestädes närvarande på sin sida väljer många HR-proffs Franklin Covey för att de är bekanta med dess varumärke.

Varför Five Corners Partners gillar Franklin Covey

I sin rapport ger fonden ytterligare anledningar till att de tycker att Franklin Covey är attraktiv. Till exempel sa han att företaget såg minimal om någon ytterligare avgång på grund av pandemin, när många företag skär ner på utgifter och anställda. Dessutom ökade företagets försäljning av "All Access Pass" med 16 % under räkenskapsåret 2020.

57 % av de nordamerikanska prenumerationskunderna har fleråriga kontrakt, av vilka många är inom tre till fem år. Det är en ökning från 37 % under räkenskapsåret 2019. Franklin Covey har också kunnat öka sina årliga kontraktsvärden från 33,000 46,000 USD till XNUMX XNUMX USD på grund av prishöjningar och expansion i befintliga kundkonton. Bolaget har kunnat föra över inflationsrelaterade kostnadsökningar till kunderna med minimal om någon churn.

Enligt Matthew borde Franklin Covey bli en "kassagenererande maskin". Företaget har redan spenderat kapital för att bygga ut sitt innehållsbibliotek och digitala plattform, inklusive det senaste förvärvet av Strive för 20 miljoner dollar. Han förväntar sig att de flesta av Franklin Coveys bruttomarginaler på 90 % i prenumerationsförsäljningen kommer att sjunka till den nedersta raden. Resultatet är en genomsnittlig inkrementell justerad EBTIDA-marginal på mer än 40 % under de senaste tre åren.

Fastställande av värdering

Eftersom Franklin Covey har en alltmer negativ nettorörelsekapitalsituation bör dess fria kassaflöde få ett uppsving. Dess uppskjutna intäkter bör växa snabbare än alla dess nuvarande tillgångar. Dessutom, som en lättillgänglig verksamhet med förbättrade marginaler, har Franklin Coveys avkastning på investerat kapital ökat under de senaste fyra åren.

Kundernas prenumerationsbetalningar i förskott finansierar ytterligare tillväxt för Franklin Covey. I sin tur bör avkastningen på investerat kapital förbättras dramatiskt från de höga ensiffriga till mer än 20 %.

Matthew förväntar sig att Franklin Covey konservativt kommer att nå 4.40 USD per andel i hävstångsfritt kassaflöde till räkenskapsåret 2026 samtidigt som den fortsätter att växa med cirka 20 %. Detta förutsätter omsättningstillväxt med låga tvåsiffriga siffror och fortsatt marginalförstärkning.

På grund av de återkommande kassaflödena, enhetsekonomin och höga retentionsgrader tror fonden att Franklin Covey skulle kunna befalla mjukvaruliknande multiplar på tre till fyra gånger försäljningen eller 20 gånger EBITDA. Konservativt tror han att företaget kan handla till 17 gånger dess 65 miljoner dollar i fritt kassaflöde som han uppskattar för räkenskapsåret 2026.

Om man lägger till de 210 miljoner dollar i nettokassa som analytikern uppskattar kommer att finnas i balansräkningen 2026 och antar färre än 15 miljoner utestående aktier, uppskattar han försiktigt Franklin Coveys värdering till 90 dollar per aktie för en sammansatt årlig avkastning på 20 %.

Michelle Jones bidrog till denna rapport.